作爲一家金融技術公司，美版“花唄”Affirm Holdings（AFRM.US）的主要業務是通過與商戶合作爲用戶提供“先用後付”的支付手段。得益於疫情期間更多的購物行爲由線下轉移到線上，該公司在疫情期間一直頗受投資者歡迎。

除此之外，Affirm本身也是一家貸款機構。數據顯示，截至6月底，其賬面上持有價值25億美元的貸款，較一年前的規模增加了25%。因此，在最近結束的2022財年，5.28億美元的利息收入佔該公司13.5億美元總收入的近40%。換句話說，Affirm的貸款活動對其財務狀況的意義與交易費用的意義不相上下。

然而，這是一個潛在的問題。隨着Affirm貸款產品組合的擴大，其貸款質量正在惡化。事實上，由於經濟疲軟下消費增長無力，貸款拖欠問題上升，該公司貸款的30天拖欠率幾乎是公司成立以來最高的，包括2020年初美國疫情爆發之後的時期。這種趨勢持續下去的風險太大了，Affirm的投資者都不能忽視它，尤其是在宏觀經濟持續動盪的威脅越來越大的情況下。

1、令人擔憂的趨勢

人們（尤其是美國人）傾向於花比他們應該花的更多的錢。在當前的糟糕情況下，他們似乎對自己的債務更加無憂無慮。紐約聯儲報告稱，截至今年第二季度，美國的非住房債務達到了創紀錄的4.45萬億美元，這還是在經濟尚未完全從疫情的影響中復甦、且衰退的可能性正越來越大的情況下。

問題在於，Affirm的貸款拖欠率在過去一年裏一直在上升，且延續到了從7月1日開始的2023財年的頭兩個月。更重要的是，該公司的貸款拖欠率似乎正在加速上升。

然而，考慮到其他相關數據，貸款拖欠率的上升本來是可以預料到的。隨着越來越多表現不佳或不良貸款的出現，Affirm借款人的平均信用也在下降。

Affirm使用自己專有的ITACS信用評級系統來決定是否發放貸款。一個人的ITACS分數越高，其信譽越好；分數越低，個人貸款的風險越大。在Affirm的評分標準中，96-100分代表信用最好的借款人。數據顯示，截至2020年底，該公司的貸款中約有四分之三屬於這一類風險最低的借款人。但截至上季度末，該公司的貸款中只有略高於一半的貸款屬於風險最低的借款人，而風險較高的借款人的比例明顯上升。

降低放貸標準需要付出明顯的代價。在剛剛結束的2022財年中，Affirm的貸款沖銷金額達到6950萬美元，這看起來可能不多，但幾乎是2021財年1030萬美元的近7倍，同樣遠超2020財年的210萬美元。

更重要的是，Affirm的資產減計比起貸款組合本身的增長速度要快得多，該公司目前賬面上25億美元的貸款僅比兩年前的10億多美元高出約150%。

2、Affirm需要小心行事

對Affirm來說，這並不一定是世界末日。對於尋求快速增長並贏得市場份額的新型貸款初創企業來說，貸款表現疲軟和拖欠率上升是可以預期的。

然而，借款人信用惡化和貸款拖欠率上升的趨勢仍然引發了太多問題，因爲即使是處理少數不良貸款的成本也可能遠高於按期償還貸款所能獲得的服務收益，在某些情況下二者之間的差距可能是十倍之多。這些不斷增長的拖欠貸款和相應的沖銷成本幾乎是不可能預測的，而這種不確定性本身就會嚴重損害股票的價值。

今年迄今爲止，Affirm股價已經跌近77%，這其中固然有市場擔心其提供短期貸款的商業模式在因利率上升和通脹上升引發的經濟疲軟中無法維持的原因，也有對該公司貸款拖欠率上升和相應信用風險的憂慮。

摩根士丹利分析師曾表示：“儘管我們認爲目前的水平是可控的，但我們將繼續密切監控信貸表現，以評估對該公司毛利率的影響。”Affirm的首席執行官則更爲樂觀，他對當前信用狀況處於滿意程度，稱信用風險離公司設定的“圍欄”還較遠。不過，Affirm或需要幾個季度的時間來管理其信用風險，以重獲投資者對該股的信心。