原標題：調味品行業二季度復甦，涪陵榨菜業績有望恢復性增長| 2022中報盤點⑦

調味品行業上半年業績久違的有所回暖。

A股上市的調味品企業共有十家，其中只有安琪酵母（600298.SH）和蓮花健康（600186.SH）第二季度的歸母淨利潤依然呈下滑趨勢，其餘公司均已恢復增長。尤其是天味食品（600317.SH）和千禾味業（603027.SH）經過2021年的去庫存，在低基數情況下強勢復甦，上半年歸母淨利潤增速排在行業前兩位，分別爲119.61%和80.56%。

調味品企業上半年業績回暖是否是行業復甦的信號？

毛利率拐點仍未到來

近年來導致調味品行業承壓的一坐大山便是持續上升的原材料成本。以醬油企業爲例，釀造醬油的主要原材料黃豆以及豆粕價格從2020年初的3900元/噸上升到如今的5900元/噸。今年5月時達到最高的6200元/噸。除了原材料黃豆，包裝材料如玻璃、包裝紙等的價格也有不同程度上漲。因此，在全部十家上市調味品企業中，只有寶立食品今年上半年毛利率略有升高，其他上市公司的毛利率均有不同程度下滑。

但今年第二季度已經有六家上市公司的毛利率相比第一季度有所提升。剩餘毛利率仍在下滑的四家公司分別是海天味業（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）、恆順醋業（600305.SH）和天味食品。二季度毛利率上升可能是因爲疫情居家刺激了需求。

因爲醬油的生產有一定週期，醬油企業目前毛利率反應的大約是半年前的採購價格。從黃豆價格指數看，2022年上半年黃豆價格繼續上漲，這一採購價格可能會在下半年的成本中有所體現。而且，多家醬油企業有加速現金迴流的跡象，沒有大量“囤”原材料。因此，下半年醬油企業的毛利率依然不樂觀。

涪陵榨菜（002507.SZ）第二季度的毛利率比第一季度提升5.3個百分點。這主要是因爲涪陵榨菜的主要原材料青菜頭大部分是於第一季度收購。而當年收購的青菜頭需醃製後陸續於5月、6月投入使用。也就是說，從今年第二季度開始使用的便是2022年新收購的青菜頭。因爲2022年青菜頭主產區涪陵地區的青菜頭受市場供需影響，價格同比下降約40%。預計涪陵榨菜今年下半年的原材料成本將比去年有大幅下降。

一衆調味品企業中，涪陵榨菜的毛利率拐點最爲明確。

在毛利率繼續承壓情況下，調味品企業主要通過節約費用緩解業績壓力。在十家調味品上市公司中，只有寶立食品的費用率比去年同期上升4.5個百分點。其餘公司的費用率均有不同程度下滑。

補庫存刺激需求回暖

調味品企業的半年報也釋放了一些積極信號。

去年調味品企業渠道庫存普遍偏高，今年多家調味品企業的週轉率開始變快，這也預示着需求端正在回暖。

除了寶立食品和千禾味業，其餘調味品公司今年上半年的存貨週轉天數都較去年同期有縮短。例如，海天味業、中炬高新和恆順醋業的存貨週轉天數分別下降了2.4、37.6和6.6天，說明這些品牌醬油、食醋產品的渠道動銷正在加快。去年這些品牌的終端零售的產品貨期都較長，經過去年一年的去庫存，渠道庫存積壓的情況已經有所緩解。疊加今年上半年餐飲和外賣需求修復，而前期渠道爲規避風險減少了進貨，因此各品牌經銷商也陸續開始補庫存，刺激了二季度調味品企業的出貨量，這也是調味品企業二季度業績回暖的主要原因。

另外，這些調味品企業收到的現金流有所增加，這背後也意味着經銷商補庫存需求恢復，開始積極訂貨、打款。2022年二季度，多家調味品上市公司的銷售商品收到現金額明顯放大，不但環比大幅增加，也突破了2020、2021的同期水平。例如，海天味業、千禾味業、天味食品和涪陵榨菜今年上半年收到銷售商品的現金流同比增速分別爲14.96%、11.86%、33.6%和17.61%，都快於去年同期的增速。

調味品行業渠道庫存積壓的情況已經有所緩解，經銷商補庫存需求開始釋放。但接下來考驗他們的是下半年的成本壓力。情況較好的是涪陵榨菜，其成本壓力有所緩解，下半年業績有望恢復性增長。目前，涪陵榨菜的市盈率估值爲26倍，處於合理範圍。