水泥行業半年報透視：近七成企業營收下滑資源向頭部集中

9月8日，21世紀經濟研究院結合25家A股水泥上市公司的中報發現，2022年上半年，行業中營收出現下滑的企業近七成，平均變動幅度超過23%，歸屬淨利潤同比下降的企業數量達到22家。

21世紀經濟研究院研究員陳紅霞實習研究員井然

2022年上半年，國內水泥企業的經營均面臨較大挑戰，疫情多點散發、地產新開工面積不足導致國內水泥需求明顯弱於往年同期水平，同時煤炭價格的高位運行推高了水泥製造成本，行業平均銷售毛利率下降9.39%。

伴隨行業的快速下降，多家企業的經營現金流也面臨了較大幅度的下滑，其中16家下降企業的平均變動幅度達到-109.90%。同時，多數企業在下行期間收縮業務規模，行業平均財務費用下降達27.55%。

但在行業整體收縮經營規模的背景下，頭部企業或將發揮“壓艙石”作用，通過業務的轉型升級、行業的併購重組，推動資源的集聚發展。對比前5年的水平，總市值位居前5位的企業營收增幅達到136.40%，但僅有少量非頭部企業的市值出現增長。

近九成企業淨利潤下滑

2022年上半年，國內水泥需求明顯弱於往年同期水平，特別是4、5月需求未能如以往一樣出現季節性回升，表現爲旺季不旺，企業庫存大幅上升，全國水泥市場平均價格持續下跌。

根據Choice數據，2022年1月4日至6月29日期間，全國水泥價格指數下跌19.67%，南方地區降幅大於北方，華東、中南、西南地區的降幅分別爲24.67%、22.89%、15.14%，華北、東北、西北的降幅分別爲10.18%、10.26%、8.16%。數字水泥網數據顯示，今年上半年全國累計水泥產量9.77億噸，同比下降15%，產量創2012年以來同期最低水平。

根據申萬水泥行業分類，2022年上半年，25家A股水泥企業中，6家公司歸屬淨利潤出現虧損，西藏天路、海南瑞澤的虧損金額分別達到1.42億元、1.13億元，深天地A、龍泉股份的同比下降幅度均超過1000%；16家公司雖未虧損但歸屬淨利潤同比下降，平均降幅爲38.30%，金圓股份、塔牌集團分別同比降低87.88%、80.90%，寧夏建材、金隅集團、冀東水泥降幅較小，分別爲0.70%、3.99%、7.08%。

若按扣非淨利潤指標進行統計，則有22家公司出現扣非淨利潤的同比下滑，其中7家公司扣非淨利潤虧損，分別是金圓股份的0.14億元、韓建河山的0.40億元、深天地A的0.62億元、龍泉股份0.66億元、福建水泥的0.95億元、海南瑞澤的1.39億元、西藏天路的1.45億元。此外，2022年上半年，營收同比下降的企業達到17家，深天地A、韓建河山、金圓股份、三和管樁、海螺水泥的營收降幅達到73.35%、65.78%、39.25%、36.20%、30.06%。

疫情多點散發影響，疊加下游地產新開工面積不足是衝擊水泥企業經營業績的主要原因。2022年1-6月，國內房屋新開工面積同比增速下降幅度達到34.4%，雖然基建投資同比增速7.1%，但難以扭轉整體需求下滑的局面。天風證券分析師鮑榮富表示，“水泥下游主要分爲基建、地產和新農村建設三部分，從歷史經驗來看，水泥產量和地產新開工面積的相關性更強。”

深天地A中報顯示，公司的混凝土業2022年一季度受疫情影響，建築市場需求恢復速度緩慢，二季度疫情反覆，基建市場漸入軌道，但房建市場萎縮，整體需求下降，尤其是湖南株洲當地多家房企“爆雷”，導致公司下屬兩家預拌混凝土企業承接的訂單出現項目停工、爛尾，公司預拌混凝土產量因此急劇下降，回款嚴重受阻。

與此同時，原材料價格也在推升水泥企業的生產成本。根據商務部數據計算，2022年上半年，無煙煤每週均價爲1437.67元/噸，較2021年、2020年、2019年同期分別提高50.65%、58.12%、60.80%。塔牌集團表示，“報告期內，公司水泥銷售量價齊跌，成本上升，經營效益較去年同期明顯下滑。公司的生產成本主要受煤炭價格影響較大，煤炭價格高位運行，推高了水泥製造成本。”

全行業承壓運行

但仍有部分企業在行業並不景氣的情況下實現了業績的增長。

2022年上半年，有8家公司出現了營收的提升。寧波富達、寧夏建材、四方新材、青松建化、祁連山、四川雙馬、冀東水泥、尖峯集團分別實現營收15.13億元、34.87億元、7.36億元、20.94億元、39.51億元、6.21億元、168.45億元、17.63億元，分別同比增長65.95%、52.56%、44.95%、25.15%、19.67%、14.60%、3.24%、2.89%。

同時，青松建化、四川雙馬、西部建設這三家企業實現了歸屬淨利潤的增長，分別爲2.51億元、5.22億元、3.78億元，增幅分別爲64.47%、13.79%、4.01%。扣非淨利潤方面，也僅有3家企業實現增長，青松建化實現2.41億元，較上年同期提升80.35%；四川雙馬爲5.10億元，同比增長13.13%；寧夏建材替換上述歸屬淨利潤增長的西部建設，實現扣非淨利潤3.73億元，同比增長2.58%。

但對於扣非淨利潤上漲的企業來說，公司水泥業務承壓運行仍是不爭的事實。

目前，四川雙馬的水泥年產能爲200餘萬噸，骨料生產線年產能500餘萬噸。今年上半年，公司的水泥營收爲3.50億元，同比增長14.98%；骨料營收爲1.16億元，同比增長33.60%，但“增收不增利”，公司建材業務實現毛利1.18億元，同比下滑5.89%。實際上，四川雙馬的利潤增長點爲私募股權業務，報告期內，公司實現投資淨收益5.62億元，同比增長6.39倍。

2022年上半年，寧夏建材的水泥業務內部之間抵銷後的銷量爲510.33萬噸/萬方，同比下降16.61%。寧夏建材表示，公司加快推進智慧物流運輸業務外部推廣力度，該業務收入增加使得公司營業收入同比增加，因該業務毛利率較低，且因原煤採購價格同比上漲導致報告期公司利潤指標同比有所下降。

今年4月末，寧夏建材披露，公司擬吸收合併中建信息，向天山股份出售公司下屬水泥等相關業務子公司控股權。本次重組完成後，公司將不再開展水泥及水泥製品的生產與銷售業務，公司將定位調整爲企業級ICT生態服務平臺。

從上述情況來看，水泥業務的快速下行是行業內所有企業的難題，而目前各家企業的現金流情況同樣也構成一大考驗。2022年上半年，在A股水泥企業中，16家企業的經營現金流淨額出現下降，其中萬年青、四方新材、龍泉股份、福建水泥、寧夏建材、塔牌集團這6家企業的經營性現金流爲負值，分別爲-0.82億元、-1.11億元、-1.63億元、-1.70億元、-2.49億元、-5.45億元。而在經營現金流同比增長的企業中，西藏天路、海南瑞澤、三和管樁、西部建設仍爲負值，分別爲-0.44億元、-0.65億元、-2.02億元、-19.04億元。

目前，經營現金流金額在1億元以上的企業有11家，10億元以上的企業是天山股份、海螺水泥、金隅集團、祁連山、華新水泥，前三家的金額分別爲53.33億元、44.68億元、37.52億元，同比變動幅度達到-44.67%、-63.66%、-64.52%。

估值向頭部集中

面對水泥板塊的壓力，行業內的企業逐步調整經營規模，估值繼續向頭部集中。今年上半年，在經營現金流整體下降的同時，水泥企業的財務費用也整體下降。

2022年上半年，財務費用同比上升與下降的水泥企業分別爲11家、14家，但行業平均同比下降27.55%。其中，21家公司的財務費用低於1億元。四川雙馬、寧夏建材、祁連山、上峯水泥、寧波富達、塔牌集團、海螺水泥的財務費用實現負值，分別爲-0.01億元、-0.04億元、-0.05億元、-0.05億元、-0.17億元、-0.19億元、-9.45億元，變動幅度爲-95.03%、-197.18%、

-17.65%、-117.48%、-426.18%、8.59%、-73.31%。

而另外4家財務費用超過1億元的企業分別是金隅集團、天山股份、冀東水泥、華新水泥，均處於行業頭部，財務費用分別爲15.15億元、22.43億元、3.34億元、1.65億元。行業承壓背景下，頭部企業有望提升匯聚資源的能力。

2022年上半年，水泥行業共有6家上百億營收規模的水泥企業，分別是天山股份、海螺水泥、金隅集團、冀東水泥、華新水泥、西部建設，營收爲654.46億元、562.76億元、550.33億元、168.45億元、143.89億元、118.35億元，同比漲跌幅爲-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。

近年來，頭部企業的估值增速明顯高於其他企業。截至2022年9月5日，總市值超過200億元的企業是海螺水泥、天山股份、華新水泥、冀東水泥、金隅集團，總市值分別爲1589.07億元、837.75億元、298.49億元、240.83億元、239.21億元。對比2017年同期水平，金隅集團下降幅度達到63.71%，冀東水泥的降幅爲1.09%，海螺水泥、天山股份、華新水泥增長幅度分別達到27.53%、639.61%、79.67%。

而市值排在後17位的A股水泥上市公司中，對比2017年同期水平，總市值上升的企業數量僅爲4家，分別爲祁連山、萬年青、青松建化、寧夏建材，分別漲至89.82億元、79.58億元、60.67億元、59.87億元，增幅爲9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。

但值得注意的是，截至2022年6月末，ROIC（投入資本回報率）位列前5位的企業與其市值排名並不一致，分別是四川雙馬、上峯水泥、四川金頂、祁連山、寧夏建材，ROIC爲8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企業也基本位於ROE（淨資產收益率）的前5位，分別爲四川雙馬、上峯水泥、四川金頂、萬年青、祁連山。

（編輯：張偉賢）