来源：期货日报

聚烯烃板块风向变了？

聚烯烃传统旺季逐渐来临，塑编、BOPP、农膜等行业开工率环比均有一定的上升，市场氛围有所转好，下游及贸易商买涨气氛浓厚，下游工厂订单也有明显提升。聚烯烃要迎来新一轮的交易逻辑？

紫金天风期货聚烯烃研究员朱一帆告诉记者，近期，聚烯烃呈持续去库走势，一方面，前期供应端负荷保持偏低水平，油制装置利润回归负荷回升后，煤制装置的连续检修导致整体开工不高。另一方面，夏季淡季将去，“金九银十”的订单陆续而至，下游农膜以及汽车家电、包装膜等终端行业均有所改善。笔者草根调研的华北农膜厂反馈，订单自7月底开始有陆续好转，最两周接单量开始增加，成品库存略有积累，终端用户尚未提货，采购的原料有前期的点价货，加上之前反弹有少量备货，所以短期货尚且充足。

期货日报记者注意到，从现货市场看，中秋节前一周呈“价格上涨，成交缩量”的走势。不论是基差套利商还是下游刚需均有所下滑。一方面，盘面交易需求预期之下，供需难以持续改善，现货跟进乏力，基差走弱，华东拉丝01合约基差仅有50元/吨，华东线性01合约基差也回落至80元/吨。基差套利商在前两周遇到10合约无风险套利机会的时候，有过大范围收货行为，短期库存销售压力仍在，接货量略有下滑。另一方面，下游工厂前期反弹有一定备货，节前大幅上涨则抑制了其投机性需求。近端现货市场成交有所放缓。

原油弱势背景下，近期聚烯烃板块大涨的原因是什么？

“近期原油连续下调，但包括聚烯烃在内的化工品却发生背离，走出不俗的涨势。这主要是因为交易逻辑发生了阶段性转变。今年上半年，以二季度尤为突出，油制聚烯烃装置的生产利润大幅受挫，而成品油价格高企的支撑之下，成品油与化工品产生突出的结构性矛盾。化工端负反馈之下，油制聚烯烃开工率大幅下挫，而市场交易的锚便在原油之上。”朱一帆说。

光大期货聚烯烃研究员周遨告诉记者，聚烯烃价格出现上行，下游存买涨心态，开工环比明显提高，订单情况边际好转，聚烯烃现货端呈现正反馈，但下游需求同比去年来看仍表现偏弱。随着金九银十旺季的来临，石化挺价意愿增强。聚烯烃传统旺季逐渐来临，塑编、BOPP、农膜等行业开工率环比均有一定的上升，市场氛围有所转好，下游及贸易商买涨气氛浓厚，下游工厂订单也有明显提升。

实际上，随着原油价格回落，油制聚烯烃装置利润修复，油制开工率逐步回升，市场的交易重心便回归至供需结构之上。中秋节前几个交易日聚烯烃价格走势与原油背离的核心原因就是供应中性偏低而需求环比改善之下出现持续去库。而从宏观氛围的角度看，市场似乎更倾向于“金九银十”的需求改善预期。

朱一帆告诉记者，乙烯单体价格大涨是市场近期关注的焦点之一。乙烯下游化工品受其氛围支撑较为明显。海外装置陶氏、信诚传出检修消息也刺激了资金追涨聚烯烃。但是，乙烯单体的贸易量极低，其对化工品支撑的持续性有待追踪。而信诚装置停车是在计划内的检修，今年下半年海外供需压力增大，聚烯烃现货价格持续回落，部分装置被动降负荷更多地是“供需的结果”而非“行情的驱动”。但是这种环比改善如果持续时间较长，或会引发质变。

值得注意的是，上周塑编企业开工率较上周提高0.5%，BOPP开工较上周上涨1.22%，农膜整体开工率较上周期提高7.35%。但后期聚烯烃供应量存在增加预期。本周PP产能利用率在77.08%，PE产能利用率在81.12%。随着后期延安能化、扬子石化、中海壳牌等装置开车，聚烯烃因检修损失量逐渐减少，同时进口窗口逐渐开启，前期低价外盘资源将在9—10月份集中到港，聚烯烃进口供应压力加大。

朱一帆认为，后市需要关注的点集中在两个方面，一方面是供应端回升预期的兑现力度。当前生产装置利润大部分均已修复，油制装置中，从3月份停车至今的海国龙油在中秋节之后也将开车，可见当前油制装置利润已经较为可观。尽管煤价高企，但煤制现金流利润短期尚且无虞，进入四季度后煤化工检修装置将陆续回归，聚烯烃整体开工将会上一个台阶。此外，新增装置方面，压力集中在PP方面，中油宁波大榭已经试开车，中景石化和京博石化也有陆续开车计划。因此，后市供应修复压力将会是聚烯烃的核心矛盾。另一方面是进口端。海外近期价格持续回落，PE和PP的进口套利窗口陆续打开，尽管进口商口径的答复是实际成交量尚未放量，但从去年至今的内外持续倒挂格局已经开始有转向的苗头。预计后续进口端压力将会再度释放。

另一方面，需求端变量笔者更倾向于从交易和资金的角度去考量，市场节前交易“金九银十”预期过于集中，01合约基差已经收敛至100元/吨以内，预期先行的盘面如果没有兑现则会出现较大的反向弹性。其次是今年从下游的整体订单情况看，并没有特别乐观，。从我们调研的下游行业看，近端订单好转更多地源于季节性，海外圣诞节订单短期也起到了一定地支撑。近期的“需求好”的理解是市场交易“同比差”切换向“环比修复”，但需求的持续性仍要打上问号。“整体上看，对聚烯烃市场上涨的趋势持谨慎态度，随着供应端和进口压力释放，市场交易核心或从需求切换至供应端。”朱一帆说。

周遨认为，聚烯烃供应端随着检修季的逐渐结束、新产能的释放和低价进口货源未来将集中到港，聚烯烃供应压力未来仍不小，不过需求端随着传统旺季来临，下游开工和订单量明显回升，市场心态有所好转，交投逐渐活跃，因此在当前聚烯烃仍处于低估值的情况下，价格存在修复空间，不过整体上来看聚烯烃未来供需改善的空间仍有限，因此未来价格反弹的幅度取决于供应端变化及下游需求跟进情况。