文/楊松 編輯/江昱玢 

仁和藥業創始人楊文龍，又斬獲一個IPO。

9月14日，楊文龍創辦的叮噹健康在港交所上市，當日收盤市值爲160.98億港元（約合人民幣142.8億元）。

楊文龍與兒子楊益斌、楊瀟等組成的控股股東集團，在叮噹健康全球發售完成後，持有49%股權，爲公司實控人。

現年60歲的江西富豪楊文龍，坐擁兩家醫藥領域上市企業，其中一家是A股醫藥OTC企業仁和藥業，市值86.2億元。

3月發佈的胡潤2022年全球富豪榜上，楊文龍個人財富達150億元。如今他的身價將再漲一波。

老驥伏櫪，在新領域站穩腳跟卻不容易。當下，巨頭阿里健康、京東健康，同在港股互聯網醫療賽道馳騁，楊文龍有場硬仗要打。

背靠仁和

從股權上看，叮噹健康與仁和藥業並無直接關係。作爲O2O醫藥領域僅剩的獨苗，前者能苦熬到成功上市，離不開仁和的支持。

2014年，仁和藥業董事長楊文龍創辦叮噹健康。彼時，醫藥O2O正值風口，快方送藥、藥給力等醫藥O2O公司，均在這一年成立。

當時，仁和藥業的年利潤已達到3億元，旗下擁有婦炎潔、優卡丹、可立克、閃亮滴眼液等知名產品。

背靠有着不錯盈利能力的仁和，楊文龍在互聯網醫療領域開啓二次創業，特意將公司總部設在科技人才密集的北京，而非仁和藥業總部所在地江西南昌。

楊文龍強調互聯網對於原有渠道的再造，“我們正在從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥。”

他解釋，以前仁和生產的藥品，供應給醫藥公司，再轉賣到用戶手中。新創業項目則繞過醫藥中間商，直面終端用戶。

2015年1月，仁和在海南牽頭成立了FSC（factory service customer）藥企聯盟，工廠直達消費者。一個月後，基於該聯盟，叮噹健康旗下最重要業務——叮噹快藥正式上線，主要提供症狀自診、藥師諮詢服務，打出slogan“28分鐘送藥上門”。

站在仁和的肩膀上的叮噹，成立初期的貨源難題迎刃而解。

招股書顯示，叮噹與GSK CH、仁和藥業、Bayer Healthcare、華潤醫藥、九州通醫藥等一衆製藥企業及分銷企業，達成戰略合作。

融資方面有了仁和藥業加持，叮噹健康獲得投資人追捧，IPO前，共獲得過7輪融資，出資方不乏軟銀中國、招銀國際資本、中金等明星機構。這一切發生的背景卻是，大多數競爭對手在O2O泡沫破滅後倒下，融資僅停留在B輪。

雖未直接持股，仁和藥業與叮噹健康業務往來頻繁。

2020年11月，叮噹與仁和藥業訂立股權轉讓協議，1.9億元收購藥房網45%股權。成立於2001年，藥房網是國內首批獲准的網上藥店，也是仁和佈局互聯網產業鏈的關鍵落子。

仁和藥業爲叮噹前五大供應商之一，2018-2021年，叮噹所購買藥物及醫療健康產品超20%爲仁和自有品牌產品。

4年虧29億

楊文龍靠賣藥服務獲得收入。

叮噹業務包括快藥、在線診療、慢病與健康管理三大領域，提供7×24小時、28分鐘送達服務的快藥，是最大收入來源。

招股書特意提及，快捷配送模式收入，在線上直營渠道及線下零售渠道總收入佔比近50%。

銷售藥品方面，楊文龍線下與線上渠道兩手抓。

線下方面，叮噹健康已在國內17個城市建立351個智慧藥房，線上銷售則通過自有App、微信小程序，以及第三方線上渠道。

線下與線上銷售渠道鋪開，營收快速增長。

2018-2021年，叮噹健康的營業收入分別爲從5.85億提升到36.79億元；2022年一季度，營收9.87億元，同比增長26.6%。

招股書援引沙利文報告稱，按2021年收入計，叮噹健康是國內即時到家數字藥房行業最大的產品及服務提供商，市場份額達6.8%。

行業第一，靠的是鉅額融資投入。

報告期內，叮噹健康淨虧損從1.03億元飛昇至16億元，四年累計虧損約29億元。楊文龍仍在做虧本買賣，今年一季度，公司淨虧損超4億元。

叮噹健康解釋，虧損加劇的主要原因是大量營業成本、銷售及市場推廣開支、行政開支等。其中，銷售及市場推廣開支，在總收入佔比常年超過20%。

以叮噹的直營線上平臺用戶爲例，用戶規模從2018年的1590萬，擴充到2021年的3300萬，翻了一倍有餘。這是靠真金白銀打下來的，單個用戶成本從5.9元漲到了18.2元，進一步增至今年一季度的18.4元。

其次，爲了兌現“28分鐘送藥上門”的承諾，楊文龍4年付出了近10億元的履約開支，在總收入中佔比超過10%。

這部分成本要分給配送合作伙伴團隊和第三方運力公司。其中，有2600名身穿叮噹快藥服裝的騎手，屬於自營性質配送團隊，他們拿到了約七成的履約費用。

相比之下，京東健康、阿里健康避開即時配送，依託成熟的物流倉儲體系提供次日達或快遞送達，履約費用率在10%以下。

擴張不易

互聯網創業先燒錢佔位，再通過規模效應實現盈利，楊文龍深諳此道。

效果卻不盡如人意。隨着規模增長，叮噹的毛利水平從2018年的41.1%，跌至2022年一季度的33.9%。楊文龍的鉅額投入，並未燒出牢固的護城河。

叮噹解釋，2021年毛利率低，是收購藥房網導致線下渠道的DTP（直接面向病人）銷售量增加，其毛利率一般低於非處方藥、保健品及處方藥。

爲何要做這單生意？併購有着線下門店資源的藥房網，實是楊文龍不得已而爲之。

依靠強有力的用戶、運力資源，美團、京東、順豐等同樣發力醫藥即時配送業務。僅靠上游採購優勢，叮噹可以熬死創業公司，卻難競爭過互聯網大平臺。

“流量難題是當前互聯網醫療所共同面臨的難題之一，醫藥O2O和其他互聯網醫療細分領域類似，僅僅依靠線上單一環節構建起來的競爭優勢並不牢固。”易觀分析醫療健康行業分析師張競文稱，完善線上線下閉環、拓展服務範圍，纔是鞏固優勢的必由之路。

楊文龍選定的是叮噹智慧藥房，從2018年的91家增長至351家。叮噹稱上市融來的資金，45%將用於業務擴張，就包括進一步開發智慧藥房網絡。

還有一部分募得資金將用來提升用戶增長及參與度。即在賣藥之外，提供更高附加值服務。

楊文龍表示，叮噹快藥將推進實施“醫+檢+藥+險”的健康到家戰略，爲用戶提供一站式的問診、購藥、慢病管理、心理諮詢等醫療醫藥服務。

已有動作體現在叮噹買藥App，首頁設有“免費問診”、“專家醫生”入口。

這是行業大趨勢。張競文稱，互聯網醫療正在完成“由藥到醫”的重心轉移，探索在線診療的多種模式，增強醫療服務的專業能力，能幫助平臺企業步入醫療服務核心區。

不過，在覈心資源“醫生”方面，叮噹優勢不明顯。

算上兼職，旗下的醫生不足千名。而京東健康、好大夫在線等平臺，醫生數量超過10萬。

第二曲線形成規模化收入、帶動整體盈利，還爲時過早。叮噹超95%的收入，仍來自線上直營、業務分銷及線下零售，仍停留在“藥”的環節。

持續虧損的叮噹健康，上市首日表現並不如意，9月14日收盤價12港元，與發行價持平。

爭奪萬億大健康市場，叮噹站在十字路口——前有佔據龐大流量入口的阿里、京東、美團搶灘，後有門店遍佈全國的老百姓、海王星辰等也加速數字化轉型，上市後的叮噹，仍需要楊文龍解決盈利難題。

（作者：楊松 編輯：江昱玢）

責任編輯：吳劍 SF031