當處方外流的“蛋糕”分散四處，對於叮噹健康來說，上市之後的故事該從何講起？

圖片來源：圖蟲創意

連年虧損之後，“叮噹快藥”母公司叮噹健康（09886.HK）如願登陸資本市場。

9月14日，叮噹健康在港交所敲鐘。掛牌首日，叮噹健康的開盤價格爲12.34港元/股。9月16日，叮噹健康報收12.00港元/股，與發行價持平，總市值爲160.98億港元。

素以“28分鐘送藥上門”爲口號的叮噹健康，其上市之旅頗爲坎坷。2021年6月22日，叮噹健康第一次向港交所遞交招股書，半年後等來的不是上市的喜訊，而是上市申請材料失效的噩耗。

招股書顯示，儘管早在2020年叮噹健康已在行業中位列前三，但其市場份額佔比卻不足1%，在盈利方面更是處於長期虧損狀態。有行業人士質疑，如此情況，叮噹健康能否再度衝擊IPO？

2022年3月17日，叮噹健康再度衝刺港交所。8月18日，叮噹健康正式披露招股書，招股、掛牌上市正式開始。根據其招股書，叮噹健康全球共計發售3353.7萬股，其中香港公開發售部分獲約7.2倍超額認購，國際發售部分獲約1.7倍超額認購。

與醫藥電商曆史同頻共振的叮噹健康，這一次上市之旅沒有失敗。

當下，醫療行業仍在變革，互聯網平臺京東健康（06618.HK）、阿里健康（00241.HK）湧入醫療賽道，線下連鎖大藥房持續深耕醫療。當處方藥外流的“蛋糕”分散四處，對於叮噹健康來說，上市之後的故事該從何講起？

“上市只是叮噹健康旅途中的一環，故事還在繼續講，業務仍在繼續鋪。而拓展用戶僅靠賣藥或許不能長久，賣藥只是醫療服務的一部分。”互聯網醫療觀察者章月（化名）對時代財經說。

33億融資額也堵不住的虧損

2014年，仁和集團創始人楊文龍二度創業，推出叮噹健康，主營業務包括快藥服務、在線診療諮詢服務、慢性病與健康管理。籍貫江西的楊文龍現年60歲，同時也是仁和藥業（000650.SH）的實控人，《2021年胡潤百富榜》顯示，楊文龍家族憑藉125億元的財富，排名該榜單第582位。

創立叮噹健康時，楊文龍已經52歲。彼時的醫藥市場，電商興起、O2O（Online To Offline，讓互聯網成爲線下交易的平臺）模式雛形出現，楊文龍順應潮流推出叮噹快藥APP，“28分鐘送藥上門”的廣告語深入人心。

在後來的電商市場競爭中，叮噹快藥很快脫穎而出。與其他醫藥O2O，譬如藥給力等相比，叮噹快藥APP屹立不倒，在章月看來，這與醫藥背景出身的楊文龍不無關係。

在楊文龍的創業履歷中，“抓住機遇”是高頻出現的詞語。楊文龍曾在一次談話中提到：“上世紀末本世紀初，中國醫藥行業的大調整大重組已成趨勢，這是百年難遇的歷史機遇。仁和的成功就是抓住了這個歷史機遇”。

2001年，仁和集團順醫藥改革潮流“出生”。憑藉邀請明星當代言人和洗腦式的廣告等營銷手法，仁和藥業旗下婦炎潔系列、閃亮滴眼液和優卡丹等產品迅速出圈。其中，婦炎潔更是家喻戶曉，成爲國內女性私護洗液第一品牌。

叮噹健康則是抓住機遇的現象級代表。早在上市之前，叮噹健康就已經備受資本關注。

據公開資料報道，叮噹健康從線上起家，自建線下智慧藥房，上市之前已經獲得7輪近33億元的融資，其中多輪融資額在數億元到數十億元不等，更有軟銀中國、招銀國際、中金、天壹資本、龍門投資、海盈基金、泰康人壽、同道資本等知名投資機構加持。

不過，叮噹健康上市一路波折，內憂虧損，外憂競爭。

對內，據招股書顯示，自2018年以來，叮噹健康累計虧損額達33億元，幾乎與過往7輪融資所得持平。

“業務上，叮噹快藥一直是其重磅產品，其他業務，如在線問診等仍在業務初期。”章月對時代財經說。

一組數字也印證了這一點。目前，叮噹健康醫療團隊僅有20名全職醫生和72名兼職醫生。但與第三方醫療機構合作的醫生較多，達800名左右，藥師等其他醫務人員有427名。

對外，京東健康、阿里健康已先期上市，而美團（03690.HK）的健康業務也在如火如荼地開展中，互聯網巨頭正在分割市場。此外，線下連鎖大藥房也在跑馬圈地，加速擴張。

財報數據顯示，截至2022年中期末，國內6大上市連鎖藥店的門店數量已接近45000家（含直營、加盟）。截至2022年上半年，老百姓大藥房（603883.SH）線上渠道實現銷售額5.6億元，同比增長70%，而一心堂（002727.SZ）的O2O業務直營門店覆蓋也達7298家。

賣藥到底是不是一門好生意？

成功上市的叮噹健康，還要面臨政策調整的挑戰。

2022年9月，國家市場監管總局發佈《藥品網絡銷售監督管理辦法》（國家市場監督管理總局令第58號，下稱《辦法》），要求2022年12月1日開始實施。

在網絡售藥服務不斷便利的當下，《辦法》中進一步明確網絡售藥的邊界，包括但不限於企業資質、藥品質量、銷售過程、直播帶貨等各方面納入監管範圍。對用戶來說，便利與安全同樣重要。

醫改專家徐毓纔對時代財經表示，在互聯網售藥過程中，如何保證處方藥的真實、有效性是很大一個問題。與線下銷售藥品不同，線上醫生、藥師對處方審覈程序的執行度有多大、如何落實對患者至關重要。

對企業來說，監管邊界在擴大，規範性也在增加。

章月認爲，《辦法》流傳已久，對企業來說，該做的準備早已經做好。“準備是做好了，適應規則只是企業發展的一部分，上市也不是終點，最重要的是要將故事講得圓滿。”章月對時代財經說。

招股書顯示，叮噹健康已在全國17座城市建立了351個智慧藥房網絡，騎手2800多名，依託線下銷售、前置倉等深入社區。

除此以外，在章月看來，就普通用戶的體驗來說，在京東、餓了麼或是美團下單藥品更便利，下載叮噹快藥APP不是必要的選擇。而目前叮噹快藥與第三方平臺高度融合，其實並不利於用戶的積累，何況第三方渠道分成對其來說亦有影響。

當下，叮噹健康仍在拓展自己的業務線，在線問診、預約掛號或者慢病管理都是其業務的一部分，要想故事講得圓滿，上市之後，業務的優化或許至關重要。

醫療健康領域資深投資人鄭琦（化名）告訴時代財經，在與叮噹健康的投資人溝通中，其瞭解到投資人對叮噹健康最大的擔憂仍是在互聯網巨頭擠壓之下，叮噹健康的O2O模式能否走好閉環。而硬幣的另一面未必是危機，鄭琦提到，一些互聯網平臺暫時未打算將健康業務單獨拆分成一家公司，也沒有打算覆蓋診療等醫療服務領域，叮噹健康與各大互聯網平臺的合作會持續進行。

賣藥仍然是叮噹健康當下最成熟的業務。

在鄭琦看來，叮噹健康依託地區性發展一步一步將線上售藥網絡做大做穩，其他的業務線仍在發展初期，在線問診、慢病管理能夠做起來確實是有價值的。

儘管慢病管理的市場很大，但也面臨諸多挑戰。走在叮噹健康前面的，無論是實體性連鎖大藥房，還是其他互聯網醫療平臺，至今仍不具備完整的慢病管理能力，在設備、資源不充足的情況下，落地仍舊困難。

“對叮噹健康來說，或許賣藥仍然是重要的一步。”鄭琦對時代財經說。

責任編輯：劉萬里 SF014