黃酒規模持續縮小，江浙滬“零和競爭”？金楓酒業爲何繼續大虧？

金楓酒業今年上半年實現營業收入2.32億元，同比減少8.14%；實現歸母淨利潤-1990.36萬元，上年同期爲-2280.94萬元

《投資時報》研究員卓瑪

提到上市酒企，很多人第一時間想到的是貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等白酒企業。事實上，A股市場亦不乏具有區域特色的黃酒上市公司。上海金楓酒業股份有限公司（下稱金楓酒業，600616.SH）就是其中之一。

2022年半年報數據顯示，金楓酒業今年上半年實現營業收入2.32億元，同比減少8.14%；實現歸母淨利潤-1990.36萬元，上年同期爲-2280.94萬元。

對於上半年的業績表現，金楓酒業在半年報中表示，收入下跌主要由於第二季度疫情反彈，黃酒核心消費場景缺失，市場需求大幅減少。而在此前發佈的半年度業績預告中，對於業績預虧，除了上述原因外，金楓酒業表示還有原材料成本上升、產量減少導致單位產品成本增加，毛利率水平下降等。

事實上，不只是今年，拉長時間來看，金楓酒業近年來除營收持續爲正外，利潤表現並不穩定。既往財報顯示，2017年—2021年，該公司分別實現歸母淨利潤0.55億元、-0.69億元、0.29億元、0.12億元和-0.13億元，分別同比增長-18%、-224.82%、142.75%、-58.44%和204.95%。即便在疫情之前，該公司的利潤也表現爲總體下滑。

《投資時報》研究員曾就公司近期業績表現等情況電郵溝通提綱至金楓酒業，截至發稿未收到回覆。截至9月19日收盤，金楓酒業報收於5.97元/股，今年以來股價已累計下跌16.73%，當前總市值爲39.94億元。

金楓酒業上市以來的股價走勢（元）

上半年續虧，江浙滬地區收入下滑

公開資料顯示，金楓酒業的前身是上海市第一食品商店，1992年5月改製爲股份有限公司，同年9月登陸上交所上市。公司主要從事以黃酒爲核心的酒類生產經營業務，旗下擁有石庫門、和酒及金色年華等黃酒品牌。

今年上半年，金楓酒業實現營業收入2.32億元，同比減少8.14%；實現歸母淨利潤-1990.36萬元，上年同期爲-2280.94萬元；實現扣非歸母利潤-2152.96萬元，上年同期爲-2444.70萬元。

對於上半年的業績表現，金楓酒業在半年報中表示，受第二季度上海區域疫情影響，餐飲及其他黃酒消費場景在較長時期內缺失，市場需求大幅減少導致收入下降，疊加物流受阻及原材料價格上升、產量減少因素致使單位產品成本增加，毛利率水平下降，黃酒行業整體影響程度較大。

具體來看，金楓酒業今年上半年實現黃酒銷售收入2.26億元，同比減少7.2%。分檔次而言，金楓酒業的黃酒產品分爲中高檔和低檔兩種，上半年中高檔黃酒實現銷售收入1.60億元，同比減少11.18%，低檔黃酒的銷售收入雖然較上年同期增長4.13%至6582.49萬元，但由於收入較低，對總收入的拉昇作用有限。

分地區看，金楓酒業的黃酒產品主要銷往上海、江蘇、浙江和其他四大區域，江浙滬地區是該公司的主要收入來源地，但這些地區今年上半年的銷售收入均出現下滑。

財報顯示，今年上半年，金楓酒業分別在上海、江蘇和浙江實現銷售收入1.52億元、5911.16萬元和187.85萬元，分別同比下滑10.15%、2.09%和39.93%。其他地區則實現銷售收入1259.89萬元，同比增長20.93%。從收入來源地看，金楓酒業仍未能跑出江浙滬地區。

該公司也在財報中表示，黃酒主要消費市場集中於長三角地區，市場規模有限，且受近些年白酒消費熱及疫情的影響，黃酒市場發展緩慢。同時，公司市場全國化推進艱難，存量市場競爭加劇，業績面臨下滑風險。黃酒消費市場具有明顯區域性特點，主要黃酒企業全國化市場佈局緩慢，江浙滬地區競爭加劇，市場份額出現了“零和競爭”此消彼長的態勢。

業績不佳下，金楓酒業的經銷商數量迅速減少。半年報顯示，今年上半年該公司新增經銷商24家，退出經銷商168家，報告期末共有經銷商870家，較上年度末減少144家。

金楓酒業上半年在江浙滬地區銷售收入下降（萬元）

營收利潤持續減少，黃酒市場規模縮小

事實上，不只是今年，拉長時間來看，金楓酒業近年來除營收持續爲正外，利潤表現並不穩定。

既往財報顯示，2017年—2021年，該公司分別實現營業收入9.87億元、8.98億元、9.44億元、6.08億元和6.49億元，分別同比增長-8.23%、-8.96%、5.08%、-35.61%和6.83%，收入總體呈下降態勢。

同期，公司分別實現歸母淨利潤0.55億元、-0.69億元、0.29億元、0.12億元和-0.13億元，同比增長-18.00%、-224.82%、142.75%、-58.44%和204.95%。即便在疫情之前，該公司的利潤也表現爲總體下滑。

業績不佳之下，金楓酒業對截至2021年末的公司存貨計提了跌價準備。

今年8月18日，金楓酒業公告表示，由於公司認爲部分存貨存在一定的減值跡象，基於謹慎性原則，公司對截至2021年末的可變現淨值低於成本的存貨計提了存貨跌價準備438.57萬元（原材料121.81萬元和庫存商品316.76萬元），佔2020年度經審計歸母淨利潤的35.8%，由此分別減少2021年度利潤總額、淨利潤和歸母淨利潤438.57萬元、362.77萬元和319.58萬元。

值得注意的是，上述公告爲2021年報中計提存貨跌價準備的補充披露。今年9月7日，金楓酒業表示收到證監會上海監管局出具的警示函，由於該公司在今年1月27日計提存貨跌價準備但未通過臨時公告及時履行信息披露義務，直至4月2日在2021年報中才披露了相關信息，根據有關規定，被證監會上海監管局採取出具警示函的監管措施。

《投資時報》研究員注意到，目前A股市場中，除金楓酒業外，還有古越龍山（600059.SH）和會稽山（601579.SH）兩家黃酒上市企業。

Wind數據顯示，今年上半年，古越龍山是三家酒企中唯一一家實現營收利潤雙增的企業，上半年分別實現營收和利潤7.85億元和0.90億元，分別同比增長2.67%和2.01%。會稽山雖然營收和利潤同比雙降，但仍實現了盈利，上半年分別實現營收和利潤5.45億元和0.78億元。金楓酒業在三家酒企中表現墊底。

海通國際在今年5月發佈的關於古越龍山的研報中表示，2016年至2021年，我國規模以上黃酒企業營業收入由198.2億元減少至127.2億元，期間CAGR爲-8.5%，整體呈下降趨勢；利潤總額由18.6億元減少至16.7億元，期間CAGR爲-2.1%。受傳統習慣影響，黃酒的生產、消費主要集中在江浙滬地區，山東、山西、陝西、西南、東北等地也有一定基礎。目前黃酒消費仍需進一步引導和培育，以提升市場總量。

而在市場規模持續縮小的同時，資源進一步向上市酒企集聚。上述海通國際研報稱，2021年上市黃酒企業營收佔比較2016年提升8.9pct至27.3%，利潤總額佔比較2016年提升10.4pct至28.2%。

如何在市場持續縮小下維持業績增長，或許是對包括金楓酒業在內的所有黃酒企業的考驗。

A股三家黃酒上市企業上半年主要業績表現（億元）