這幾天全球金融市場的消息，英鎊大跌，英國國債下跌，幾乎引發了一場金融風暴。然後又是瑞士信貸傳出破產的消息，全球金融風波是接二連三。

美元指數走強，全球貨幣匯率下跌，金融市場一陣騷亂，這是什麼現象？隱隱約約的，人們感受到2008年金融危機時期的風和雨，疊加美國股市下跌，債券價格下跌。

昨天又有消息，瑞士信貸（Credit Suisse）財務出現問題，可能要申請破產。這是一波接着一波，過去有，現在有，今明兩年的時間還會有。

然而，上星期那一波的美元急漲，源頭還要找到英國那邊，而且，是新任英國女首相闖了禍。

一個多星期前，美元再度走強，而且是強悍的不得了，美元指數上升到114，這是從2002年以來的高位。

那幾天把全球外匯市場嚇到了，日元匯率相對地貶值到144日元兌換1美元，歐元貶值到1.04歐元兌換1美元，人民幣匯率也下跌到7.2人民幣兌換1美元。

很多人都在問，人民幣怎麼了？中國是不是也要被美國收割了？

最受矚目的是英鎊，英鎊匯率最低來到了1.07美元兌換1英鎊。

一些網友看到英鎊下跌到這個水平，可能沒有多大感覺，因爲我們要從英鎊的歷史匯率水平來看，去年6月的最高匯率價位是1.42美元兌換1英鎊。

再往前推，2007年的最高匯率價位是2.06美元兌換1英鎊，以長期平均來看，大約是1.5-1.6美元兌換1英鎊。

事情是這樣的：

上個月，特拉斯贏得了英國首相，她上臺後，想要大刀闊斧進行改革，藉以提振英國的經濟。9月23日星期五，英國政府推出自1972年以來最大規模的減稅措施，取消45%最高所得稅稅率。

這項措施導致英鎊在週末過後的星期一，大跌4.9%。

其實，減稅也未必是什麼大不了的事，一些國家也曾經實施過減稅的政策，比如說美國。美國從2000年以來，兩位共和黨總統，小布什與特朗普，上臺之後都曾經推行減稅。

問題是，時機不同，命不同。有些政策不能夠模仿的。美國有美元霸權，美元是全球的通貨，美國財政赤字擴大，還可以印鈔票來應付。英鎊雖然是全球第三大流通貨幣，僅次於美元與歐元。

但是在全球貨幣的支付比例只有5.89%，與美元和歐元的支付比例相去甚遠。

在時機方面，9月22日，英國央行宣佈加息50個基點，把利率升到2.25%，這是爲了要壓制國內高漲的通貨膨脹。另一方面，美聯儲在前一天升息75個基點，英國央行跟進加息這是正常的，否則，錢都跑到美國那邊去了。

這是爲了要防止美國“吸金”。

然而在這時候特拉斯推出減稅的政策，問題就大了。

主要原因是，特拉斯內閣對於錢從哪裏來，沒有提出一個說法。再加上，除了減稅計劃之外，特拉斯還提出了應對能源賬單的臨時措施。

錢，從哪裏來？

在過去，這些西方國家沒有錢，可以印鈔票。但是，在通膨高漲的環境下，不能夠再印鈔票了，再印鈔票只會讓通膨問題更加嚴重。所以，特拉斯完全搞錯了時機。

英國央行在美聯儲宣佈加息之後第2天，也跟進加息，不就是爲了要抑制通貨膨脹嗎？升息不就是緊縮措施嗎？

結果，特拉斯還要再擴大財政預算赤字，要繼續搞寬鬆。這就讓市場嚇壞了。

市場爲什麼嚇壞了？因爲英國還有一個養老基金的問題。

英國養老金保護基金 （PPF），在8月底的規模大約是1.5萬億英鎊，以那時候的匯率計算，大約是1.75萬億美元，如果是以去年的匯率計算，大約是2萬億美元。

而英國在去年2021年的GDP，大約是3.19萬億美元。英國養老基金的規模是GDP的2/3。

這麼龐大的規模，一旦出了問題，那可是真正的大問題。由於英國央行加息，利率升高，英國國債價格下跌。很不幸的，英國養老基金把大量的資金投資在英國國債上，一旦國債券價格下跌，養老基金會遭受損失。

投資遭受損失也應該是正常的。問題是，英國養老基金是以槓桿比例，投資在國債上。一旦國債價格出現下跌，就有可能會出現被追繳保證金的情形。

如果無法按時繳納保證金，就會被強迫平倉。據說，英國養老基金之前，需要補繳6900億的資金。

由於英國首相特拉斯莽撞的減稅措施，必然會在未來發行新債來籌措財源。由於是在利率高的時候舉債，擴大政府支出，這會刺激債券利率更往上升，債券價格將再度下跌。

債券價格再度下跌的結果，又造成英國養老基金的虧損，又要補繳保證金。

到這時候，英國養老基金只好賣出手中的國債。然而，大量賣出國債又會引發債券價格持續下跌，形成了惡性循環。

最後是什麼結果？那就是股市下跌，債市下跌，英鎊匯率也下跌，形成一場完美的風暴。

英國資產市場在短短几天之內，出現金融風暴，迫使英國央行不得不出手，於9月28日宣佈，將以任何必要的規模，進行購債。這就跟幾個月前，日本央行實施無限制購買日本國債的手法類似。

日本央行是爲了要壓低國債利率，繼續搞量化寬鬆，刺激日本的經濟。

英國央行則是爲了要挽救債券市場，挽救英國的股票資本市場。

英國央行宣佈之後，英國十年期國債利率從巔峯的4.6%，降低到4.12%。否則，那將會是一場大災難。爲了補繳保證金，英國養老基金將不得不賣出手中的資產，包括債券、股市與樓市等資產，這會形成一個螺旋式的資產價格下跌。

英國這一次的金融風波是不是一個個案呢？還是說，接下來會有其他的國家也出現類似英國的情形？

英國首相特拉斯的新政，只是引發金融風暴的一根稻草，導火索而已。雖然這也是她咎由自取，沒有事先與閣員好好的商量，也沒有像美聯儲的行事作風，先向市場透露一些風聲，讓一些經濟學家、投資銀行、分析師們發表一些意見，一方面讓民衆有一個疏通、發泄的管道，另一方面也可以集思廣益。

所以特拉斯怨不得人。不過，特拉斯已經發表聲明，把責任推到英國財長身上。然後讓英國財長出面，取消一些減稅的措施。

但是另一方面，也算是特拉斯倒黴。現今全球的金融環境，就是通膨高漲，美聯儲加速升息，美國大舉鐮刀收割全球的時候。在這個節骨眼特拉斯撞上來，當然是頭破血流。

講難聽一點，人不夠聰明也沒辦法。英國自以爲是美國的堅實盟友，又同爲盎格魯撒克遜人。但是，當收割鐮刀高舉的時候，那可是一視同仁，六親不認。鐮刀認不得人的。

細數今年的金融風波，日本匯率大跌，斯里蘭卡國家破產，歐元與英鎊匯率都大跌。再加上俄烏戰爭推升全球的能源價格，也推升了全球的通貨膨脹，全球完美金融風暴正在成形。

而催生這場完美金融風暴的兩大因素，一個是通貨膨脹，另一個是美聯儲加速升息與縮表，這是美國的收割。

這一次的美元收割，跟之前的幾次又不一樣。過去的美元循環是，美國本身面臨經濟衰退，或是經濟危機，因而採取寬鬆的貨幣政策，低利率或是零利率，再加上量化寬鬆。

等到經濟增長恢復之後，再採取貨幣緊縮的政策，美聯儲升息，吹響貨幣緊縮的號角，流落在海外的美元資金因而回流美國，也帶動一些投機的資金，或是避險資金進入美國。

然而這一次，美國的經濟景氣並沒有恢復，而是因爲通貨膨脹高漲，被迫採取緊縮的政策。

上一次金融危機出現在2008年，到了2015年12月，美聯儲開始加息，一路升到2018年12月的2.5%。從零利率到2.5%，總共花了三年的時間。

但是這一次，從今年3月開始算起，一直到9月，不過是半年的時間，美國聯邦基準利率就升到了3%~3.25%，這是急速升息。

而且，美聯儲升息很可能只是進行了一半，預計到了年底會突破4%的利率，明年可能會落在4%~5%之間。

美聯儲強力升息、縮表，再加上俄烏戰爭推升通膨的疊加效應，金融風暴的各種因子幾乎都齊全了。

如果接下來，美國又在亞太地區繼續掀起風浪的話，全球金融市場只會更糟糕。

結論是，上一次的加息循環可能只是進行到一半。2018年，特朗普跟中國打貿易戰，特朗普需要美聯儲降低利率，讓股市維持在高檔，好積攢與中國打貿易戰的本錢。

那一次的加息循環也就停在了2.5%的利率。

但是這一次，卻由不得美聯儲，實在是因爲通膨的壓力太大了。也正是因爲如此，美國這一次快速加息，不僅僅是對全球金融會造成很大的影響，包括對美國本身的影響，也難以估計，難以衡量。

因此，接下來肯定還有有其的國家會出現問題。

這不就，昨天的消息，瑞士信貸（Credit Suisse）爆發財務問題，有可能在一個月內宣佈破產，因爲瑞士信貸的信用違約掉期 (CDS)，飆升到金融災難的級別，

有可能成爲2008年雷曼暴雷的翻版。

其實，瑞信的銀行和財富管理平臺業務還行，但是，在投資業務方面，也就是投行業務就不行了，也出現了一些醜聞。現在，瑞士信貸正處於一個緊要關頭，需要儘快地進行資產剝離和資產出售。

問題又來了，按照英國養老基金的經驗，如果在這一兩個月內，資產價格又下跌，對瑞士信貸來說就是一個災難，到時候不破產都不行。

這就完全是2008年雷曼倒閉風波的翻版。

一旦瑞士信貸破產，會不會如滾雪球般的，引起連鎖反應，因而引發新一波的全球金融動盪，都不好說。

我們做一個結論。

今年的通貨膨脹+俄烏戰爭+美聯儲升息，引發全球金融市場動盪。

第一，導致一些國家出現美元流動性問題，斯里蘭卡政府因此倒了，國家宣佈破產。

第二，全球許多國家的貨幣匯率下跌。包括日元、歐元、韓元、英鎊、加幣、與澳元，也包括人民幣。只不過，雖然人民幣兌換美元也下跌，但相對於其他主要貨幣卻是上漲的。

這一波的全球匯率下跌，就連傳統上，被稱爲避風港的日元也下跌，而且從年初以來的貶值幅度，超過25%。

再加上歐元也下跌，英鎊也下跌。這表示，在即將來臨的金融風暴，或是經濟衰退中，全球沒有一個主要經濟體可以倖免。

只有與美元脫鉤的俄羅斯盧布獨強。不過，俄羅斯有俄羅斯的問題，被美西方嚴厲制裁的俄羅斯，經濟肯定會受到影響。

第三，今年的金融風波，從日本、英國，到瑞士，然後是德國出現產業鏈出走危機。歐盟作爲一個整體也面臨嚴重的經濟威脅。

我們可以看到，瑞士信貸的問題，英國養老基金的問題，跟13年前的雷曼兄弟，與金融危機時期所面臨的是一樣的問題，信用違約掉期 (CDS)，以及槓桿操作。

所以，這13年來，西方國家在金融上沒有多大的改變。差別只是槓桿的比例而已。

從這裏可以得出一個結論。中國從2020年以來，就針對一些行業進行整頓，包括房地產業、金融業，以及一些網絡科技行業。

目的就是要先擠出一些泡沫，等到真正的風暴來臨，纔有可能度過難關，也纔會在大國博弈中，具備一爭雄長的本錢。

另外，2020年疫情流行的時候，美國、日本、歐洲都在搞量化寬鬆，中國卻是按兵不動，保留在必要的時候，刺激經濟的彈藥。

還是用去年5月的說法，一次經濟衰退美國將無力再針對中國。這個日子越來越迫近了，只有準備充分的人，才能在最後勝出，我們且拭目以待。

（作者：楊風

今天的分析和推理就到這裏，這裏是風雲天下楊風時評，謝謝各位的收看，我們下期再會。