導語:應收賬款壞賬衝擊等“灰犀牛”已經打破物業股成長的慣性。
9月29日在港股敲鐘上市的兩隻新股萬物雲(2602.HK)和零跑汽車(9863.HK)均出現破發。
萬物雲在公開發售階段獲0.82倍認購,首日開盤下跌,截止發稿跌4.76%報47港元/股;零跑汽車破發,現跌超23%報36.5港元/股。
受到英鎊大跌、美聯儲加息、全球股市下行等因素影響,8月以來港股多板塊走弱,各大指數面臨普跌;尤其恒生指數在9月28日一度跌至2011年以來的最低位置。
9月29日恒指雖高開1.85%,估值依然在偏低位置,以地產、科技、金融、汽車板塊波動最明顯。
“下行勢”正在與房地產強相關的物管板塊蔓延。9月29日港股物業管理板塊整體下跌,截止發稿時間,成分股上漲13家、下跌17家。
估值方面,華泰證券樣本物管公司2022PE(市盈率,截止9月9日)僅12倍左右,較2021年底再下滑15%。
而一年前,2020年物業股動態PE的中位數還有39倍,2019年物業股動態PE估值中位數則一度高達50倍-60倍。
萬科董事會主席鬱亮此前那句“萬科分拆萬物雲上市,比起短期市場估值,更在意通過資本市場獲得更多力量”,可謂道出了業內的無奈和逆勢一搏的決絕。
萬物雲董事長朱保全在上市當日的公開信中則表示,“我們相信時間的力量”。騏驥一躍,不能十步;駑馬十駕,功在不捨。
選擇決絕,因爲馬太效應的催化下,市場或許“可以一搏”。
今年物管板塊遭遇“戴維斯雙殺”(估值和每股淨利潤雙降導致股價大跌),但細分來看,央國企背景的物業管理公司更抗跌。
華泰證券統計今年初至9月9日數據顯示,國央企背景物管公司的業績預期和估值跌幅分別在6%和1%,民企跌幅則爲24%和29%,差距很大。
上半年物管公司在管面積增速放緩,但大型企業同比增長依然達到45%、中型企業漲41%、小型企業增長23%。
這種格局對萬物雲是有利的,其母公司萬科是混合制企業,公司在管面積約8.4億平方米(截至2022年6月30日),僅次於碧桂園服務。
2021年萬物雲營業收入237.05億元,屬於第一梯隊企業。
就上市首日的數據來看,萬物雲的總市值處於行業TOP3的位置,總市值547億,次於華潤萬象生活、高於碧桂園服務。
萬物雲市盈率(PE)26.21倍,僅次華潤萬象生活、招商積餘,高於保利物業和新大正,目前PE穩在20倍以上的物業股也就這5只。
中泰國際分析師趙紅梅認爲,萬物雲按照2021年換算後約16.7億元歸母淨利潤計算,公司的市盈率高於行業平均水平,估值偏貴;而當下市場情緒悲觀,港股物管估值普遍走低。
不過在市場容量一定的情況下,如果有大企業上市,很多投資者會選擇調倉,而伴隨頭部企業分走更多份額,中小型尾部企業會更受影響。
長期來看,近期雖然物業管理板塊估值有所修復,但處於相對歷史低位,2022年受疫情、地產銷售、居民信心等多重因素影響,底部盤整還會持續一段時間。
無論從經濟大行情還是板塊小行情,此刻的物管股都像在“渡劫”,而如何渡過這一劫,關鍵還看企業核心競爭力。
回到物業管理的本質,物管企業的最根本競爭力仍是物業服務。
尤其是在地產下行的週期中,非業主增值服務和社區增值服務受到較大沖擊,2022年上半年物管公司整體基礎物管營收佔比達到62%,出現了近年的首次回升。
“不過物管的多元服務屬於短期挫折,長期值得看好。”華泰證券地產首席分析師陳慎認爲,城市服務市場蛋糕仍有望擴大。
商管業務表現突出者能在疫情環境中“反超”,在項目拓展和招商方面體現更多優勢。
社區增值服務雖然整體有下滑但頭部公司表現很有韌性…這些非傳統業務都是物管值得被堅定長期看好的。
就萬物雲而言,其2022年上半年的營業收入中社區空間居住消費服務(住宅服務、居住相關服務、社區增值服務)收入佔比56.3%,商企和城市空間綜合服務(物業及設施管理、開發商增值服務、城市空間整合)收入佔比35.6%;AIoT及BPaaS解決方案服務收入佔比8.1%。
參照觀察,萬物雲的業務結構相對符合物管正向發展的規劃,即基礎物管服務紮實、拓展城市和商業服務、培育新服務能力。
不過地產關聯方影響、應收賬款壞賬衝擊等“灰犀牛”已經打破物業股成長的慣性,不容忽視。
萬物雲的應收賬款從2020年的30.2億大幅增加到2021年的45.1億,兩年計提金融資產減值虧損1.17億、0.69億。
另外公司2021年上半年由於無形資產攤銷1.27億元,以及預付款項、按金及其他應收款項的減值虧損淨額4770萬元,使得非現金及非營運項目出現調整。
長期而言,萬物雲對應收賬款、無形資產、商譽等指標的把控需要提高,以便躲過灰犀牛。
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