文/樂居財經 楊凱越

“未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規模。”

自去年3月，創維創始人黃宏生說完這番計劃，近20個月過去了，第一家分拆上市還未實現，拆分10家上市公司的目標更顯得遙遠。

10月8日消息，創維電器股份有限公司（簡稱“創維電器”）近日在深交所創業板的IPO被終止。而在此之前，創維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，期間還經歷了監管層的數次詢問，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業績指標。

監管層的詢問並非空穴來風。在創維電器招股書披露的2019年-2021年業績數據中，其營收連續增長，毛利率卻持續下滑。同期，其綜合毛利率分別爲14.96%、13.19%及11.74%。2021年，家電行業整體毛利率16.5%，創維電器毛利率處於中下水平。

出師不利

遞交招股書10個月後，創維電器在深交所創業板的IPO被終止，其擬募資8.19億的計劃也隨之中止。

據其招股書披露，創維電器成立於2013年4月，是專業從事研發、生產、銷售，以冰箱、冷櫃、洗衣機等智能家電和數碼智控終端爲主的高新技術企業，目前已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式。

創維電器是創維集團旗下重要產業公司，創立於上世紀八十年代的老牌家電品牌創維，身邊一個個“老夥計”都在資本市場混的風生水起。去年3月，創維創始人黃宏生公開表示，“創維計劃利用資本市場的開放性尋求發展，未來可能分拆10家上市公司，每家公司目標百億規模。”

創維電器是這個宏大資本計劃的“排頭兵”。去年7月，創維集團正式宣佈分拆創維電器，同年年底，創維電器正式向創業板發起衝擊。

但創維電器的上市之路並不順利。此後的幾個月時間裏，創維電器主動或被動地經歷了兩次IPO“中止”，還曾多次遭到問詢，問題直指其定位、分拆、毛利率等核心業績指標。

監管層要求創維電器結合高收入、低毛利率，同行業可比公司多爲主板上市公司的特點，進一步分析論證自己是否符合創業板創新性要求；同時根據業績的變化，論證是否符合創業板成長型要求。

毛利率跑輸同行

監管層這些問題，算是戳到了創維電器的痛處。

招股書顯示，2019年-2021年，創維電器營收分別爲36.85億元、37.39億元、40億元；淨利潤分別爲1.75億元、1.52億元、1.24億元。扣非後淨利分別爲1.37億元、1.04億元、6900萬元，同比增速分別爲193.79%、-13.04%、-18.52%。

營收連年漲，淨利連年下滑，這種情況多是毛利率不夠理想。2019年-2021年，創維電器綜合毛利率分別爲14.96%、13.19%及11.74%，不僅連年下滑，放在家電行業整體來看，創維電器的毛利率也處於中下水平。

公開數據顯示，2021年，家電行業整體毛利率16.5%。具體來看，2021年，三大白電巨頭中美的集團的毛利率爲22.48%，格力電器毛利率爲24.28%，海爾智家毛利率爲31.2%。

另外，據其招股書顯示，創維電器的其他收益可觀，2019年至2021年分別爲3633.76萬元、7310.95萬元和6980.16萬元，主要爲與政府補助及增值稅即徵即退，佔利潤總額的比例分別爲18.66%、42.51%、53.33%。

而更多業績數據還顯露出創維電器更多“隱憂”。2019年-2021年，創維電器流動比率分別爲0.88倍、0.91倍和0.80倍，速動比率分別爲0.79倍、0.81倍和0.70倍，合併資產負債率分別爲82.52%、81.39%及78.61%，流動比率、速動比率較同行業上市公司的平均水平偏低，資產負債率較同行業上市公司的平均水平偏高。

貼牌代工營收佔比近6成

雖然創維電器在招股書中，將“研發”放在其主營業務構成的首位，並將自己定位爲“高新技術企業”。但從其詳細披露的研發數據顯示，其研發費用的支出佔比並不算高。

2019年至2021年，創維電器研發費用投入分別爲1.362億元、1.368億元及1.51億元，對比其同期36.85億元、37.39億元和40億元的營收，研發費用佔營業收入的比例分別爲3.70%、3.66%及3.78%，均不足4%。

此外，創維電器自稱“已形成自主品牌與ODM協同發展的業務模式”，但就目前來看，貼牌代工業務佔據營收重頭，比例接近六成。所謂的“ODM/OEM業務”，指的就是貼牌代工。根據招股書披露，2019年-2021年，創維電器貼牌代工業務與營收佔比分別爲49.53%、56.18%、58.22%。

創維電器這一業務不僅於營收佔比中逐年升高，且較爲依賴大客戶。其前五大客戶合計的銷售金額高達15.38億元，佔總數的38.44%。

對於ODM/OEM相結合的經營模式，創維電器表示：“目的是不斷拓展公司產品的市場佔有率”。但目前其冰箱和洗衣機的最新市佔率還未超過4%。根據市場佔有率數據，2019年至2021年創維電器的冰箱產品國內市場佔有率分別爲3.94%、4.17%、3.78%，洗衣機國內市場佔有率分別爲3.18%、3.21%、3.33%。

顯然，該經營模式發揮的作用並不顯著，有多位業內人士表示，貼牌代工業務佔比過高是導致創維電器毛利率低下的最主要原因。

研發投入佔比較低，貼牌代工業務佔比接近6成，資本市場對於創維電器的競爭力及成長空間提出質疑或許也不足爲奇。據其招股書披露，2022年上半年，創維電器營收16.22億，較上年同期的19.4億元下降16.38%。