中粮期货研究中心

1．国际油价本轮大涨主要在于OPEC+超预期大规模减产驱动，市场对产油国信心增强，短期下跌走势得到修复。

2．美国对减产计划料将进一步作出反应，短期之内供给国的地缘政治博弈或将加剧，将油价中枢继续维持在90-100美元区间。

3.OPEC+减产和美国增加供给将共同推动Brent和WTI价格维持高位，继续关注地缘政治因素对供给的潜在影响。

国庆节间，OPEC+先释放大量减产预期，后又达成超预期的减产计划，在意外减产的提振下，国际原油一改节前弱势，重新开启反弹冲高走势，抹平九月以来的跌幅，触及五周以来的高位，截至10月7日收盘，Brent重回95美元以上，WTI重回90美元以上。

一、OPEC+大幅减产提振

本月部长级会议上，OPEC+达成了超预期的大规模减产，并通过预期管理大幅提振了油价。

10月2日开始OPEC+暗示减产可能达到100万桶/日，市场开始消化不确定的利多因素，后10月4日表示考虑减产200万桶/日，5日会议上将该预期兑现，油价涨势延续，本轮上涨行情的核心驱动即在于减产协议。

具体来看，本次宣布的200万桶/日减产主要来源于沙特和俄罗斯（各53万桶/日）、伊拉克（22万桶/日）、阿联酋（16万桶/日）和科威特（14万桶/日），笔者在此前报告中已分析过，OPEC中四大主要闲置产能集中的国家有较大调整余地，而其他国家剩余产能本就不多，包括俄罗斯实际产量已经大幅低于配额，下调配额的影响很小，沙特也表示实际能实现的减产量大约在100-110万桶。

然而本月协议中的减产依然是疫情后最大幅度，OPEC+护盘行为再度提振多头信心，从下次开始部长级会议将改为两月一次，表示在12月4日会议之前减产计划都难有大幅调整，油市供需宽松的速度受到抑制。

二、美国继续设法增加供给

对于本次超预期减产，美国也做出了一系列反应。在减产计划落地后，美国两党有意推动NOPEC法案，另外欧美进一步讨论对俄罗斯制裁，从地缘政治博弈方面予以施压。

减产宣布之后，美国原油和成品油价格也开始出现拐头向上趋势，因临近中期选举，拜登政府压低油价的动机十分强烈，节前已经宣布了11月继续释放战略储备，OPEC+会议之后拜登表示继续将释放储备作为抑制油价的手段之一，并将考虑更多措施。据悉美国准备放宽对委内瑞拉制裁，或将允许部分公司在委内瑞拉开采并出口向欧洲，但弥补缺口的能力相对有限，且释放产量需要一定时间。

预计短期之内，至少在11月之前，美国还将尝试更多方式来增加供给，包括直接提供石油供应，或从地缘政治的角度来增加长期供给预期，欧美与OPEC+对于油价的博弈还将继续，因此俄乌问题和中东地缘政治问题需要长期关注。

三、中长期需求依然形成利空

本轮减产驱动的大涨行情超出我们节前预期，为大规模减产的预期偏差兑现，但Brent下方底部在85美元/桶左右符合预期，并未跌破80美元底部的判断，核心逻辑在于市场对OPEC+支撑油价重获信心，过快下跌的节奏得到修复，空头暂时离场，推动价格走高。

本月美国非农数据略超预期利好，市场对美联储加息的预期越发确定，在加息的背景下需求下降预期不变，因此我们维持中长期油价走弱的判断，需求的利空相对更强，OPEC+能够主动调整一定量的供给，但长期的需求下降难以通过同步下调产量来抵消，因此减产影响更多是改变短期的节奏，而非长期油价的支撑。

在长期走弱的预期之下，短期油价的反弹也难以突破新高，大概率Brent中枢继续在90-100美元之间震荡，若继续突破，则空头将重新入场交易需求利空，若继续下挫，则产油国将释放稳定价格的预期，多空双方持续博弈，仍在等待需求实质性下滑拐点。

但需要关注的是，欧美对于减产的应对可能体现在加剧对俄罗斯制裁方面，再叠加OPEC对欧洲出口或将受减产进一步挤压，Brent价格对应的欧洲原油基本面更紧，目前B-W价差维持在5-6美元左右，明显高于往年水平，而美国采取一系列措施平抑WTI价格，将导致二者价差继续维持高位甚至进一步扩大。