中糧期貨研究中心

1．國際油價本輪大漲主要在於OPEC+超預期大規模減產驅動，市場對產油國信心增強，短期下跌走勢得到修復。

2．美國對減產計劃料將進一步作出反應，短期之內供給國的地緣政治博弈或將加劇，將油價中樞繼續維持在90-100美元區間。

3.OPEC+減產和美國增加供給將共同推動Brent和WTI價格維持高位，繼續關注地緣政治因素對供給的潛在影響。

國慶節間，OPEC+先釋放大量減產預期，後又達成超預期的減產計劃，在意外減產的提振下，國際原油一改節前弱勢，重新開啓反彈衝高走勢，抹平九月以來的跌幅，觸及五週以來的高位，截至10月7日收盤，Brent重回95美元以上，WTI重回90美元以上。

一、OPEC+大幅減產提振

本月部長級會議上，OPEC+達成了超預期的大規模減產，並通過預期管理大幅提振了油價。

10月2日開始OPEC+暗示減產可能達到100萬桶/日，市場開始消化不確定的利多因素，後10月4日表示考慮減產200萬桶/日，5日會議上將該預期兌現，油價漲勢延續，本輪上漲行情的核心驅動即在於減產協議。

具體來看，本次宣佈的200萬桶/日減產主要來源於沙特和俄羅斯（各53萬桶/日）、伊拉克（22萬桶/日）、阿聯酋（16萬桶/日）和科威特（14萬桶/日），筆者在此前報告中已分析過，OPEC中四大主要閒置產能集中的國家有較大調整餘地，而其他國家剩餘產能本就不多，包括俄羅斯實際產量已經大幅低於配額，下調配額的影響很小，沙特也表示實際能實現的減產量大約在100-110萬桶。

然而本月協議中的減產依然是疫情後最大幅度，OPEC+護盤行爲再度提振多頭信心，從下次開始部長級會議將改爲兩月一次，表示在12月4日會議之前減產計劃都難有大幅調整，油市供需寬鬆的速度受到抑制。

二、美國繼續設法增加供給

對於本次超預期減產，美國也做出了一系列反應。在減產計劃落地後，美國兩黨有意推動NOPEC法案，另外歐美進一步討論對俄羅斯制裁，從地緣政治博弈方面予以施壓。

減產宣佈之後，美國原油和成品油價格也開始出現拐頭向上趨勢，因臨近中期選舉，拜登政府壓低油價的動機十分強烈，節前已經宣佈了11月繼續釋放戰略儲備，OPEC+會議之後拜登表示繼續將釋放儲備作爲抑制油價的手段之一，並將考慮更多措施。據悉美國準備放寬對委內瑞拉制裁，或將允許部分公司在委內瑞拉開採並出口向歐洲，但彌補缺口的能力相對有限，且釋放產量需要一定時間。

預計短期之內，至少在11月之前，美國還將嘗試更多方式來增加供給，包括直接提供石油供應，或從地緣政治的角度來增加長期供給預期，歐美與OPEC+對於油價的博弈還將繼續，因此俄烏問題和中東地緣政治問題需要長期關注。

三、中長期需求依然形成利空

本輪減產驅動的大漲行情超出我們節前預期，爲大規模減產的預期偏差兌現，但Brent下方底部在85美元/桶左右符合預期，並未跌破80美元底部的判斷，核心邏輯在於市場對OPEC+支撐油價重獲信心，過快下跌的節奏得到修復，空頭暫時離場，推動價格走高。

本月美國非農數據略超預期利好，市場對美聯儲加息的預期越發確定，在加息的背景下需求下降預期不變，因此我們維持中長期油價走弱的判斷，需求的利空相對更強，OPEC+能夠主動調整一定量的供給，但長期的需求下降難以通過同步下調產量來抵消，因此減產影響更多是改變短期的節奏，而非長期油價的支撐。

在長期走弱的預期之下，短期油價的反彈也難以突破新高，大概率Brent中樞繼續在90-100美元之間震盪，若繼續突破，則空頭將重新入場交易需求利空，若繼續下挫，則產油國將釋放穩定價格的預期，多空雙方持續博弈，仍在等待需求實質性下滑拐點。

但需要關注的是，歐美對於減產的應對可能體現在加劇對俄羅斯制裁方面，再疊加OPEC對歐洲出口或將受減產進一步擠壓，Brent價格對應的歐洲原油基本面更緊，目前B-W價差維持在5-6美元左右，明顯高於往年水平，而美國採取一系列措施平抑WTI價格，將導致二者價差繼續維持高位甚至進一步擴大。