本報記者 任威 夏欣 上海報道

10月12日，華夏基金旗下基金參加了林微納（688661.SH）非公開發行A股股票的認購。當天參與林微納定向增發的基金公司還包括財通基金旗下產品。

根據Wind數據，10月以來，參與定增的公募基金包括華夏基金、財通基金、匯安基金、金信基金、前海開源基金等多家公募基金。今年前三季度，公募參與定增成本總額爲436億元。

自三季度開始，公募參與定增市場的熱情明顯高漲。博時基金權益投資二部投資總監助理兼投資經理劉鍇對《中國經營報》記者表示，在今年市場波動較大的背景下，定增因需要有一定的折扣空間供投資者選擇，也會自然出現發行節奏的波動，隨着市場震盪上行，在供給充分的背景下，定增也隨之回暖，供需雙方可更好的達成平衡。整體來看，定增市場充分體現了監管推動的完全市場化特徵——重信息披露、輕節奏控制。

積極支持實體經濟發展

今年二季度公募參與定向增發出現明顯低點，三季度迎來強勢反彈。Wind數據顯示，今年一~三季度公募參與定增的成本總額分別爲：112億元、66億元、258億元。

若從上市公司角度看，天相投顧數據顯示，2022年前三個季度的定向增發募集金額依次爲1113.84億元、1182.07億元和2142.48億元（以完成實施計算）。

對於此前定增市場的低迷狀態，財通基金相關人士表示，前一階段定增項目發行數量較少主要受以下三方面影響：

首先是定價機制。隨着市場持續調整，部分待發行定增項目的股價持續低於二十日均價，根據定增發行底價定價機制，導致折扣收斂，削弱了發行市場條件。

其次是價格預期。部分價值原本就被低估的定增項目，在市場及個股持續調整的過程中，會一定程度降低發行人的發行意願，也會一定程度擴大投資者在擇時方面的分歧。

最後是發行規定。一般而言，3月正處上市公司年報披露較爲集中的時間窗口，使得部分待發定增項目在上市公司內部優先完成年報相關工作的同時，還需考慮年報前發行流程節點以及年報後向監管機構上報等相關發行安排，也會階段性影響發行節奏，這一影響目前基本已消除。

“權益市場經歷了前兩個季度的震盪調整，使得整體估值較低，對基金公司投資的吸引力較大。”濟安金信基金評價中心分析師劉思妍表示，三季度權益市場行情逐漸回暖，公募基金參與定增的熱情也隨之提高；其次，中國人民銀行增加穩健貨幣政策的實施力度，保持流動性合理充裕，加上證監會2020年發佈的再融資新規，從多方面降低了企業再融資門檻，整體上提高了企業進行融資的積極性。

“A股市場情緒回暖對定增市場影響是正面的。”財通基金相關人士表示，定增投資者與二級投資者還是有比較大的差異。雖然去年四季度在市場高位發行的部分定增項目面臨虧損壓力，但今年上半年發行項目減少也變相保護了定增投資者的參與程度。上半年市場調整後，整體來說定增投資者受損不是很大，反而讓這些投資者得以保留實力，可能正蓄勢待發，投資熱情高漲。

在天相投顧相關人士看來，影響投資者參與定增的因素主要有兩點：參與定增標的的投資價值和折扣率。

“從投資價值角度來說，經過前期調整，部分標的估值已經處於性價比較高的階段，或已經逐漸進入投資者認可的區間。”上述天相投顧人士表示，三季度定增項目平均約18%的折扣率也可以爲投資者提供一定的資金安全保障。這是三季度定增市場回暖的原因。

博時基金持續保持着對定增市場的高度關注，積極支持實體經濟發展，重點關注募投項目的有效性和未來競爭格局的潛在變化。今年已獲配科技和新能源行業的多個定增項目，後續將繼續加大對優質企業的支持力度。

已完成定增發行上市公司折扣率14%

公募基金參與定增投資，一般有兩大目的，一是看好企業中長期維度的投資價值，通過一定的定增折價，獲取上市公司股份，進行中長期投資配置。二是基金當前已持有某個發行定增股份的公司股票，基金通過參與定增投資，獲取定增股份，同時通過二級市場減持非定增股份，進行股票持倉的替換，降低其持倉成本。

在目前的震盪行情下，基金公司在參與定增過程中的重心和篩選標準又有哪些變化？

“從折扣率角度來看，2022年已完成定增發行的上市公司折扣率前兩個季度平均約爲14%，折扣率小於三季度的平均18%，因此投資者獲得了更多的折扣率保護，相比之前更加註重標的的投資價值。”天相投顧相關人士指出，隨着經濟逐步回暖，貨幣政策實施落實，上市公司有望得到估值的修復，未來基金公司在參與上市公司定增時有可能更加積極，並可能對彈性較強的標的增加配置。

定增投資是一種中長期的投資行爲，投資收益來自於行業和企業自身價值的增長。

劉思妍告訴記者，在定增投資中，要規避產能過剩的週期性行業和炒作熱點，要對定增投資標的進行深入研究，注重行業和公司基本面的投資價值，基於公司的競爭優勢、盈利能力和成長潛力，對定增的投資項目進行篩選。

據悉，博時基金在定增投資中堅持執行嚴格的事前評估機制，重點關注產業週期和企業經營週期的位置和變化方向，基於較爲中性的市場大勢預期做投資機會判斷和潛在收益評估。因此重心和篩選標準並不會有實質性變化。

劉鍇表示，定增有一定的鎖定期，對流動性管理的要求較高，並不適合所有的公募產品參與，對於資金久期較長的產品，目前是較好的參與時點，但仍需精挑細選。

“定增對於以基本面研究爲出發點的公募而言，始終是重要的補充策略，目前市場整體折價在歷史上屬於吸引力仍強的狀態，同時市場整體估值處於歷史偏低水平，具備更大的優中選優的空間，但忌諱將追求折價作爲投資的出發點，降低項目篩選的標準。”劉鍇分析。

天相投顧相關人士判斷，今年以來，權益類市場受到國內外宏觀因素影響較大，但從長遠來看，各項不利因素將逐漸消化；同時，隨着國內穩健貨幣政策的落實和宏觀經濟企穩預期增強，優質投資標的的吸引力將越來越大；另外，定增策略提供的折扣率保護也能夠增加投資的安全性，使得投資者參與的積極性提高。因此，未來一段時間定增市場的參與熱情或將持續升溫。

財通基金則“以提高安全邊際和相對均衡的配置思路關注或參與定增市場”。上述財通基金相關人士分析，定增市場的參與邏輯和配置價值長期存在，特別是平穩向上的A股市場更利於定增市場投資者。合理看待定增市場，通過分散投資降低風險並降低短期收益預期，相信能夠幫助定增投資者維持良好的投資心態。

在上述財通基金人士看來，定增市場很多優秀的投資者以長期參與、長期配置的心態，通過合理的投資節奏利用時間平滑價格波動，從而持續捕捉市場貝塔收益及定增折扣收益。