作者：華子Nina

來源：格隆匯IPO研究院

今年以來，港股醫美概念板塊表現不佳，許多醫美股跌跌不休，股價腰斬。儘管近期部分公司股價出現反彈，但從估值來看，港股醫美概念板塊整體依然處於較低估值。

今年港股IPO數量和募資規模較往年雙雙下滑，上市首日破發的新股數量有所增加。儘管港股IPO市場和醫美板塊低迷，近日，上海上美化妝品股份有限公司（簡稱“上美集團”）卻堅持遞表，衝刺港股上市。

這家由70後潮汕商人呂義雄創辦的國貨美妝公司，擁有“韓束”、“一葉子”、“紅色小象”等品牌，在我國國貨化妝品市場有一定地位，同時公司也存在“重營銷、輕研發”、新品牌營收欠佳等槽點。

在市場低迷之際，上美集團這次能否闖關成功並獲得資本市場的青睞？

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70後潮汕商人創業做化妝品

上美集團的創始人呂義雄是位70後，出生於廣東汕頭。

去廣州求學期間，他讀了大量經商書籍，並學以致用，在擺地攤、開便利店的過程中慢慢拓寬視野，形成自己的經商之道。

1999年，呂義雄來到西安準備做服裝生意，但經過一番調研後，他發現做化妝品生意更好，於是在批發市場開了一家店，主營化妝品批發零售。在用心經營下，他的化妝品店生意還不錯，呂義雄也因此賺到了人生第一桶金。

3年後，他帶着8人小團隊來到大都市上海，準備大展身手。2004年，上海卡卡化妝品有限公司（上美集團前稱）成立，姚振雄和呂麗純（呂義雄胞姊妹）各佔60%、40%的股權。

經歷多輪股權轉讓後，如今呂義雄成爲公司控股股東，分別直接及間接持有公司40.96%、50.31%股權。公司在2020年改製爲股份有限公司，並更名爲上海上美化妝品股份有限公司。

隨着公司規模越做越大，呂義雄的身家也水漲船高。2021年，他以70億身家位列胡潤百富榜1044名。

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業績增速下滑，上市前鉅額派息

近年來，隨着人們收入的增長和生活水平的提高，消費者對美妝產品的需求持續增加，如今中國已成爲全球第二大化妝品市場。

據弗若斯特沙利文報告，按零售額來算，中國化妝品行業的市場規模由2015年的4801億元增加至2021年的9468億元，複合年增長率高達12%，增長速度遠超同期全球化妝品市場。預計到2026年，中國化妝品市場規模將達到1.48萬億元，其中母嬰護理品、護膚品和彩妝產品仍將保持較快的增速。

在國內化妝品市場規模不斷擴大的背景下，呂義雄的化妝品公司也越做越大。

2019-2021年，上美集團營業收入分別爲28.74億元、33.82億元、36.19億元，同期經調整利潤分別約爲1.14億元、2.65億元、3.91億元，公司營收規模呈增長趨勢，但增速有所下滑。

2022年1-6月，上美集團營收同比減少31.1%至12.62億元，經調整利潤同比下降59.2%至0.84億元。主要受疫情影響，公司在上海的生產及交付受到衝擊所致。

值得注意的是，儘管公司今年上半年利潤下滑近6成，公司仍在2022年4月的股東大會上向全體股東宣派2億元現金股息。在收入減少、應付股息增加等影響下，今年前6個月上美集團經營活動現金流淨額爲-7460萬元。

我國化妝品市場格局較爲分散，且高端化妝品市場大都已被歐萊雅、雅詩蘭黛等國際化妝品巨頭佔據，許多國貨品牌只能在平價產品上廝殺，競爭激烈。上美集團的收入也主要來源於大衆品牌，公司高端、中高端產品的收入佔比低。

具體來看，公司收入主要來源於韓束、一葉子、紅色小象這三個2015年及之前推出的老品牌，報告期內，這三個品牌的產品爲公司貢獻了近9成收入。相較於韓束等老品牌的吸金能力，上美集團近年來推出的新品牌營收佔比明顯偏低。

據弗若斯特沙利文報告，按零售額來算，中國化妝品市場的前五名均爲國際化妝品集團，前五名的市場份額爲21.9%。2021年，上美集團以75.56億元的零售額在中國整體化妝品市場中排名14。其中，公司在國貨化妝品領域的市場份額爲1.7%，排在第4位。

03

銷售費用是研發成本的10倍以上

許多化妝品公司都喜歡花大筆費用來進行營銷宣傳，以提高產品知名度，從而打開市場，上美集團也不例外。

據招股書，2019年至2022年上半年，公司的銷售及分銷開支分別爲13.25億元、15.36億元、15.72億元、6.08億元，銷售及分銷開支佔總收入的比重均超40%。其中，公司銷售及分銷費用中，超6成是營銷及推廣開支。

上美集團的營銷方式花樣百出，請明星代言、冠名熱門綜藝、線上推廣等均有涉足。呂義雄曾表示“打廣告，不一定能做成品牌，不打廣告，很難做成品牌”。

這些年來，公司陸續爲旗下品牌聘請過多位明星做代言人。請當紅明星做代言的方式雖然有利於提升品牌的知名度，但也有風險，一旦明星代言翻車，公司品牌形象難免受到波及。

三年銷售費用累計超40億元，上美集團可謂是大手筆。儘管花錢打廣告、提高知名度很重要，但消費者最關心的還是產品的質量和效果。

儘管公司很早就開始自主研發產品，還在日本成立了研發中心，但其研發投入仍遠不及銷售費用。招股書顯示，2019年至2022年上半年，上美集團的研發成本分別約爲8290萬元、7740萬元、1.05億元、5190萬元，均不及銷售及分銷開支的十分之一。

從銷售渠道來看，在電商、疫情等衝擊下，公司線下渠道的收入佔比由2019年的45.7%大幅降至2021年的22.9%，同期線上渠道的收入佔比有所增加。

隨着流量往線上渠道聚集，線上平臺及大網紅將左右流量生意，導致流量的成本逐漸上升，這很可能會擠壓品牌方的利潤，這是上美集團乃至整個化妝品行業不得不面對的現實。

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結語

整體來看，我國化妝品市場格局分散，行業競爭激烈。上美集團的收入主要來源於大衆品牌，在中高端產品方面缺乏競爭力。在疫情反覆、消費承壓、線上流量成本上升等影響下，公司業績已面臨增長壓力，今年以來港股醫美板塊表現低迷，公司此時衝擊港股上市恐怕難以獲得較高估值。