来源：华尔街见闻

10月20日，全球指数普遍走弱，日经跌1.3%，恒指跌超2%，A股跌幅相对较小，沪指跌0.39%。

消息面上，隔夜备受全球瞩目的美国10年期国收益率再次大涨直接飙升至4.15%，创下2008年7月以来最高。

什么是美债收益率？

通俗的说，美债收益率就是你投资购买美国国债后，所能够得到的利息。

比如，当前美国十年期国债收益率约为4.15%，它代表着，如果你花1万元购买这种债券，并持有十年，那么每年你将获得415元的利息收入。

按照持有到期期限的不同，美国国债有1年期、2年期、10年期、30年期的。

并且，由于持有时间越长，风险越大，通常需要一定收益补偿，所以一般来说，持有到期期限时间越长的债券，收益率就越高，10年期的美国国债，收益率就是大部分时候都比1年期的高。

美债收益率攀升会产生什么影响？

根据DDM估值模型，股票估值跟无风险收益率是反比关系，10年期美债收益率被广泛认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”，所以它一上涨，就意味着全球股票市场可能会面临杀估值。

据光大证券研报，历史上来看，2017年之后标普500、A股、港股的市盈率与美债收益率呈现负相关性，其中美债实际收益率对市盈率的影响最为显著。

国金证券指出，美债利率上行过程中，

1）高估值板块更容易受到冲击（杀估值的逻辑）。

年初以来，不管是美股成长股，还是相较低估值板块均受到了更大的冲击。

2）港股市场更易受到外部环境影响。8月以来，美债利率持续上行，港股受到明显压制。

3）美元或继续走强，人民币贬值压力仍在，但考虑藏汇于民下的资金行为调整等，本轮市场冲击或有限。

从历史数据来看，美债收益率大幅飙升时，股市都出现过较大的回撤。

2013年5月，由美联储的前主席贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美国国债的实际收益率在5月至7月间上升了130BP，导致标普500指数下跌16%。

2015年5月，当时全球处于再通胀交易的热潮中，但随后美债收益率攀升，美联储在2015年12月开始加息，其股市大跌43%，油价大跌55%。

2018年1月，当时美国国债实际收益率上升40BP，同期全球股市下跌19%。

事实上，今年以来全球市场的杀跌，一定程度上也跟美债收益率的持续飙升有关。

为何飙升？

最直接的催化因素可能是，隔夜美联储官员的鹰派态度持续，鹰派票委、圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能会选择将2023年的紧缩提前到2022年，美联储不应该对股市下跌做出反应，这使得美债收益率再度大幅走高。

另外，此前随着9月议息会议落地，9月CPI及核心CPI数据均超预期，推动市场对美联储加息幅度及利率终值的预期再度走高，10年期美债收益率大幅上行。

后市怎么看？美债收益率仍有上行空间

东方金诚表示，11月上旬美国即将举行中期选举，美国最新公布的9月PPI、CPI数据接连超出市场预期，特别是9月CPI数据公布后，重新反弹的住房通胀将令美联储在11月会议上第三次加息75bp基本不存在悬念。

东方金诚预计11月上旬之前，加息预期仍将主导美债整体走势，10年期美债收益率将继续在当前4%的水平上整体上行；中期看，10月国际油价开始有所反弹，可能将令年内美国CPI回落出现一定阻力，这可能导致市场对12月加息幅度以及本轮加息周期的利率终值预期都有所上调，从而对美债收益率形成支撑。

因此，即便后续经济数据边际走弱可能令市场阶段性穿插衰退情绪，但10年期美债收益率仍将大概率呈现震荡上行态势。

另外，从历轮加息周期的回溯来看：

1）近40年以来，10年期美债收益率通常领先政策利率1个季度左右见顶。

2）10年期美债利率顶部均高于政策利率的高点，仅2006年两者持平。

3）加息周期中，10年期美债利率的上行幅度至少为政策利率上行幅度的一半。

国泰君安也表示，10年期美债收益率在加息区间内的高点往往超过加息终点利率，若美联储加息终点超过4.5%，10年期美债收益率仍有上行空间。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

责任编辑：于健 SF069