復牌之後股價縮水七成的華晨中國（01114）迎來修復反彈表現。截至10月21日收盤，公司實現四連陽，累積增幅超25%，總市值達187.7億港元。

華晨中國股價強勁反彈，數家券商接連對其釋放積極信號。花旗發佈研究報告稱，首予華晨中國（01114）“買入”評級，第四季表現或將好過行業，並預計年底可能會宣派特別股息。隨着供應鏈的改善，預計寶馬的市場份額將於明年恢復。目標價7.1港元。大和將集團目標價由2.8港元上調至3.9港元，評級由“持有”上調兩級至“買入”。此外，小摩推算華晨若分派出售華晨寶馬股權所得款項的50%至90%，每股特別息可達1.1港元至2.9港元，而且未來可繼續分派華晨寶馬約20%至25%應占盈利作股息。

根據智通財經瞭解，華晨中國母公司破產重整懸而未決、公司嚴重依賴華晨寶馬等，成爲其難俘獲資本市場青睞的重要原因。而經過暴跌後反彈，華晨中國是否迎來配置良機？

華晨中國的現金奶牛——華晨寶馬

華晨中國的主要業務是通過其附屬公司及主要合資企業在國內製造及銷售輕型客車、多用途汽車及汽車零部件以及提供汽車金融服務。其中華晨雷諾是公司主要營運附屬公司，其實際擁有51%股本權益。而公司主要合資企業華晨寶馬則在中國製造及銷售寶馬汽車。華晨東亞汽車金融（本公司擁有55%權益之附屬公司）於中國從事提供汽車金融服務。

2021年公司營收21.42億元，總比下降31.4%，收益減少主要是由於華晨雷諾汽車銷量下跌及華晨東亞汽車金融收益貢獻減少所致。

在上述板塊表現暗淡之際，華晨寶馬爲公司經營帶來一絲光亮。2021年華晨寶馬銷售寶馬汽車65200輛，同比增加7.8%；爲公司貢獻淨利潤145.15億元，同比增加43.8%。可見對於華晨中國而言，華晨寶馬堪稱其現金奶牛。

財報顯示，2022年上半年華晨中國實現營業收入5.58億元（單位：人民幣，下同），同比下滑63.46%，淨利潤8.3億元，同比下滑89.09%。在營收淨利潤雙降的頹勢中，華晨寶馬爲華晨中國貢獻純利爲23.80億元，這意味着，如果除去華晨寶馬貢獻的利潤，華晨中國今年上半年虧損15.5億元。數據是反應公司業務和盈利能力的最好證明，可以看出華晨寶馬對華晨中國的重要性。

由於在合資公司中，華晨中國的存在感較弱，加上推出的自主品牌在市場上韌性不強，市場表現平平，導致公司的利潤來源單一、想象力仍在於寶馬，即華晨中國。自今年2月11日起，華晨集團在華晨寶馬中所持股份已由50%變更爲25%。這意味着華晨中國從華晨寶馬的營收和利潤均面臨大幅下滑的風險，華晨中國似乎要爲終結“寄生”時代做更爲長遠的打算。

從另一方面來看，華晨中國的優質資產即25%的華晨寶馬股權仍在手中。而售出25%的股權使得公司現金水平大幅上升。按最新中期報告顯示，其現金及現金等價物高達179.4億元。因此，華晨中國價值的最簡單計算方法可以是剩餘的25%華晨寶馬股權加上179.4億元。而公司最新的市值僅187.7億港元，從這個角度而言，目前的華晨中國可以算得上是名副其實的價值股。

華晨集團仍待重整落地

華晨中國去年停牌，與母公司華晨集團的財務糾葛有關。而在其復牌後，資本遲遲不敢“加註”的理由離不開母公司破產重整仍待落地。

今年7月20日，數度延期提交的《華晨汽車集團控股有限公司等12家企業實質合併重整計劃（草案）》（以下簡稱重整計劃《草案》）進行了延期表決，但最終仍未獲通過。這份懸而未決的通知，亦爲華晨中國的發展蒙上一層陰影。

據悉，截至2022年6月1日，共有6029家債權人向華晨集團管理人申報了債權，金額合計577.18億元；此外，還有債權人未申報債權（賬本記錄在案），共計132.94億元；以及無須申報的職工債權，共計7.86億元。三者合計717.98億元。在這種情況下，儘管華晨中國得以復牌交易，但其母公司破產重整遲遲不能落地，讓市場對其信心仍有不足。

業務青黃不接 不確定性較強

更爲重要的是，在外資品牌羣狼環伺的環境下，以長安、長城、吉利等爲代表的自主汽車品牌已經突出重圍，實現從銷量到口碑的躍遷，亦收穫了可觀的回報。而早早拜入名師門下的華晨，卻成了扶不起的阿斗。

儘管與寶馬結緣已有近20年，但華晨旗下的自主品牌銷量並不可觀。2021年華晨雷諾售出13406輛汽車，同比減少48.8%。其中，售出13394輛金盃海獅王及海獅輕型客車，同比減少45.2%。此外，閣瑞斯MPV的銷量亦由2020年的1723輛下跌99.3%至2021年的12輛。更爲糟糕的是，華晨雷諾進入重整程序，華晨中國失去華晨雷諾的控制權，華晨雷諾的財務報表不再綜合入賬的同時。除了華晨雷諾和25%的華晨寶馬股權之外，華晨中國旗下並無其他汽車製造資產，僅有汽車金融業務和兩項新業務。

其一爲寧波裕民機械工業有限公司（以下簡稱：寧波裕民），根據中汽協函字331號《2021年乘用車鋁製天窗導軌市場佔有率及排名證明》，寧波裕民中國市場佔有率第一位、全球市場佔有率第三位。寧波裕民計劃拓展至上下游產業鏈自制加工。此外，當前NEVs輕量化產品發展加快，寧波裕民亦正拓展鋁合金製品相關輕量化零部件業務。 

此外，公司的另一間全資附屬公司綿陽華晨瑞安汽車零部件有限公司（以下簡稱：綿陽瑞安）繼續從事汽車燃油發動機凸輪軸研發與製造。2021年綿陽瑞安在增程序混合動力以及插電式混合動力等領域持續加大研發，搭載綿陽瑞安產品的理想L 9增程式混動汽車已經上市。同時2021年成爲吉利汽車“雷神動力”DHE-1 5插電式混合動力配套的凸輪軸產品已達成量產，今年將隨吉利NEVs一道營銷海外。

目前上述兩項新業務的具體營收數據，華晨中國尚未披露。失去華晨雷諾之後，公司未來的前景就與兩項新業務發展更爲緊密。在並不明晰的新業務發展前景下，利潤來源較爲單一，母公司破產重組懸而未決，均成爲資本無法對華晨中國報以青眼的原因。