摘    要

正处于深度转型期的中国保险业，一面遭受国内A股市场的犹疑，股价大幅走低；一面以开放的姿态，不断迎来新的进入者——增资、入股、拿牌，控股权燃起的更高期待下，外资保险公司加速涌入

文|丁艳 杨芮

编辑|杨芮 袁满

“开门红能起效吗？”“行业是否能够触底反弹？”“产品卖的动吗？”……正处于深度转型期的中国保险业，一面遭受国内A股市场的犹疑，股价大幅走低；一面以开放的姿态，不断迎来新的进入者。

增资、入股、拿牌，控制权燃起的更高期待下，外资保险公司加速涌入。

近日，爱和谊日生同和财产保险（中国）有限公司宣告，拟将公司注册资本金由6.25亿元增加至10亿元。

此前，外资巨头安联保险集团以5750万元最高价拍得京东安联财险3.33%股权，持股比例增加至53.33%；“美国保德信金融集团正考虑收购农银人寿的少数股权”的新闻引发业内关注；今年3月，君正集团等11家公司合计向安达北美洲和安达美国转让华泰保险35.88%股权，“安达系”对华泰保险集团的持股比例或将增至83%……

图：2022年外资布局中国保险业一览，

《财经》记者根据公开资料统计

最新披露的官方数据显示，截至2021年，在华外资保险公司资本十年间增长了1.3倍，资产增长了6倍。此外，据银保监会披露，2021年外资再保险公司市场份额达35%，在华保费规模和市场份额双增长。截至2022年5月末，境外保险机构在华共设立了67家外资保险机构和80家代表处。

从估值角度看，目前中国保险业股价处于低估状态。多位业内资深投资人士对《财经》记者表示，目前中国保险市场确实到了一个很便宜的阶段，估值已到历史低位，外资来华投资相对性价比较高。同时，在全球经济下滑大背景下，中国国内市场行情较为稳定，更适合保险公司长期发展。

业内人士分析指出，目前国内保险市场仍有不小的增长空间，尤其是近期养老第三支柱政策利好，外资险企十分重视养老金体系第三支柱改革试点这一利好，希冀能在中国养老领域广阔蓝海里分一杯羹。

从未来趋势来看，国家发展改革委党组成员、副主任赵辰昕10月17日在二十大首场记者招待会上明确表示，我们深刻认识到，对外开放是中国的基本国策和鲜明标识。未来，中国开放的大门只会越开越大。 

转型阵痛中的估值洼地

目前，中国保险业正处于深度转型期，负债端、投资端皆承压，外资保险为何逆风而行？

保险股价目前处于低估值是其中的关键因素之一。数据显示，截至10月24日收盘，A股保险板块年内下跌14.94%，港股保险板块年内下跌22.19%。从A股上市险企股价情况来看，新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿年内股价分别下跌32.16%、27.51%、21.02%、3.89%。

而早在2021年，据wind数据显示，截至2021年12月31日，Wind保险指数全年下跌37.07%，成为当年A股Wind二级行业中跌幅最大板块。其中，五大A股上市险企股价均呈现两位数跌幅，年内总市值合计缩水超过万亿元。

“中国保险市场确实到了一个很便宜的阶段，估值已到历史低位。”一位业内资深投资人士对《财经》记者表示，目前全球经济处于下滑阶段，中国相对而言已经算是“优等生”。相对于很多国家，中国国内行情比较稳定，更适合保险公司长期发展。叠加近期美元升值，对外资来华“买买买”更为划算。

据了解，今年7月，保德信集团出资2.65亿元人民币，竞拍前海再保险10%股权，这笔股权的成交价仅为评估价的八折。

据媒体公开报道，上半年涉及控制权转让的中韩人寿PB（市净率）为2.61倍，横琴人寿为2.46倍，已低于以往控制权转让PB普遍超过3的高倍数；而不涉及控制权转让的友邦参股中邮人寿，PB仅为1.34倍；此外，在二级市场，几大上市保险公司的PB倍数持续走低，有些甚至出现了“破净”的现象。

“二级市场PB属于纯财务投资，外资这类控股或者重大影响投资的价格会更高一些。”一位中型财险公司投资经理如是对《财经》记者表示，以前的保险股权更加值钱，其中寿险比产险价值更高，因为以前关联交易比较多，现在监管很严格。

近年来中国保险业监管政策趋严，金融业正处于脱虚向实、回归本源的阶段。有外资险企资深人士坦言，近几年大环境较为低迷，很多保险公司中方股东或主动或被动要求聚焦主业，所以出售股份较多，但因为市场上有资本、不考虑聚焦主业，且有意愿接盘的国内企业不多，所以这给了外资险企机会，最本质的原因还是看好国内市场。

开放政策下的长期价值

追溯外资投资中国的市场阶段来看，业内普遍认为已有两轮外资投资热潮。

首先，2001年底中国加入WTO后，保险业成金融业中对外开放力度最大的行业，随着欧美等保险成熟市场业务增长放缓，其将投资眼光转向中国。彼时中国集中批设了十余家外资保险公司，这是外资涌入中国的第一个阶段。

从当时中国股市市场行情来看，刚经历完一轮牛市（1999.5.19-2001.6.14），沪指在创下2245的历史最高点后，中国股市进入低谷年，外资在这一阶段集中涌入。

其次，外资涌入中国的第二个阶段为2018年-2019年，此阶段中国保险代理人人数大幅增加，保费呈现井喷式增长；百万医疗、重疾险等产品热销，互联网渠道崛起。而从股市角度看，亦是一轮低谷期。2018年中国股市市值缩水曾超过7万亿元，跌幅高达30%。上证综指、中小板和创业板指数下降幅度均为20%左右。一方面当时中国股市逢低，另一方面中国保险行业景象繁荣，外资敏嗅商机涌入。

当前的外资涌入和金融业对外开放的系列政策依旧紧密相关，相较于银行和证券业，中国保险业在金融业中对外开放的时间最早，开放的程度也最高。保险业对外开放进程自2018年起开始加速，从2018年，人身险公司外资持股比例上限放宽至51%，再到2022年9月起不再限制外资保险公司持有保险资管公司股份的比例上限。截至目前，中国保险业政策已全面放开，部分外资险企在股权上已实现“控制权自由”。

据统计，2018年以来，已有工银安盛资管、交银康联资管、中信保诚资管等多家合资保险资产管理公司获批设立；汇丰人寿、安盛天平、中德安联等多家合资险企转为外资独资险企。官方数据显示，截至2021年11月末，境外保险机构在我国设立了66家外资保险机构，在华外资保险公司总资产已经达到2万亿元。

对国际保险市场而言，纵览全球前二十大保险市场，亚洲尤其是中国市场位列前茅。据瑞士再保险分析指出，2022年至2023年期间，我们预计亚洲新兴市场将是全球经济增长的主要引擎。

（图：2021年全球保险市场排名，来源：瑞士再保险）

从保险深度、密度等指标来看，国内保险市场还有不小的增长空间。据一位外资险企中层对《财经》记者指出，近期关于养老第三支柱政策频频出台，预计养老保险在今后较长的一段时间很可能是一个重要的增长点，外资也希望能够分得一杯羹。

全行业多领域深度竞合

寿险、财险、再保险、中介……外资保险的新一轮竞逐在中国保险业走向纵深。多项政策暖风下，保险业外资股权比例限制已全部取消，在获得企业控制权后，外资保险机构都青睐哪些标的？

近日，上海映雪投资管理中心（有限合伙）持有的京东安联财险3.33%股权，被安联保险集团以5750万元竞拍取得。自此，安联保险集团持有京东安联财险的股权比例达到53.33%。

今年9月，中德安联人寿完成股权变更登记，股东由中信信托、安联（中国）保险控股变更为安联（中国）保险控股有限公司，中德安联人寿成为首家合资转外资独资人寿险公司。作为最早参与中国金融市场的外资保险集团之一，安联集团在中国市场的布局持续深入。

安联集团在中国的布局一直备受关注，虽然一路波折不断，但安联集团一直钟情于中国市场，据一位接近安联集团人士分析，“作为国际保险巨头，德国安联集团一直视中国为重要战略性市场，同时也在一直谋划集团化布局，但受各类因素影响，进度并不是很快。”

安联并非特例，其他国际保险巨头亦在发力。今年3月，华泰保险集团发布的变更股东信息披露公告显示，君正集团等11家公司合计向安达北美洲和安达美国转让华泰保险35.88%股权。等监管批复后，“安达系”对华泰保险集团的持股比例将增至83%。

欧洲市场之外，美国保险巨头也有动作。近日，一则“美国保德信金融集团正在考虑收购农银人寿的少数股权”的新闻引发业内关注。根据该新闻，保德信集团将收购农银人寿20%-49%的股权，若成功交易，农银人寿则有可能成为四大行旗下第三家中外合资的寿险公司。事实上，早在今年7月，保德信国际保险控股有限公司曾拍下前海再保险10%股权，布局中国市场的意图明显。

今年8月末，同方股份挂牌转让同方全球人寿50%的股权。根据挂牌公告细节，业内猜测其潜在意向购买方或为外方股东荷兰全球人寿。

再保险领域也成为外资进入的活跃区域。8月，银保监会批复西班牙曼福再保险公司筹建北京分公司；9月5日，汉诺威再保险上海分公司发布增资公告称，拟增资15.25亿元，注册资本将增至72.5亿元。2020年年初，大韩再保险上海分公司获批开业；2020年7月17日，信利财险变更为信利再保险公司，成为我国首家外资再保险法人机构。

中介作为渠道重地更受到保险巨头外的资本所青睐。宝马、特斯拉等车企巨头“涉险”步伐亦有提速，近日宝马保险经纪公司在工商部门正式完成注册，而特斯拉早在2020年8月即在中国注册成立特斯拉保险公司。

本土化仍是挑战

“中国市场非常重要，在安顾‘2025年雄心计划’中，中国是重中之重。”安顾中国首席执行官思勇明近日在公开采访中曾表示，安顾集团隶属于慕尼黑再保险集团，是德国和欧洲主要保险商之一。和很多外资保险机构在华发展脉络相似，安顾在中国业务版图的扩大主要通过成立合资公司实现。

去年，安顾战略入股泰山财险，将在华市场业务从寿险、健康险扩大到了财险。思勇明称，在过去的近20年间，中国保险市场在安顾集团的业务战略布局中占据越来越重要的地位。安顾在华投资资本目前约为20亿元人民币，未来有望继续追加投资。

安顾在中国的布局目前基本已覆盖直保端、渠道端、服务端全链条，和很多外资保险机构在华发展脉络相似，安顾在中国业务版图的扩大主要通过成立合资公司切入，从寿险、健康险进一步扩大到财险，而健康险和养老亦被多家外资险企认为是未来增长点。

安联集团最新公布的《2022年安联全球财富报告》显示，2021年，中国家庭金融资产总额增长12.2%，增速与10年均值15%相比略有放缓，但资产总额仍创历史新纪录达到3.2万亿欧元，表现出韧性。此外，中国家庭金融资产总额在全球市场占比也在10年间从7.2%攀升至13.6%。而其中值得注意的是，存款在中国家庭金融资产组合中占比达到48%，证券和理财产品占比为41.4%，保险和养老资产占比仅为10.6%。

瑞士再保险认为，中国市场经济稳中向好，保险业迎来转型发展新机遇。养老将成为中国保险业发展的核心主题之一。

一位大型上市险企投资部门负责人亦对《财经》记者坦言，以保险产品或服务切入私人财富管理、养老金管理和健康管理等蓝海领域是外资不错的选择，老龄化社会需要更多、更丰富的医疗健康和养老服务与产品。

保险公司参与个人养老金制度相关细则已在业内征求意见，目前各险企已在10月12日之前反馈意见。据9月29日银保监会人身险下发的《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》指出，符合一定条件的年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品可以成为个人养老金产品，享受税优政策。

养老金融蓝海在前，外资保险公司亦面临挑战。

2010年前后，国内保险业曾出现过外资退出或减持中国保险业的例子，回顾原因，既有经营水土不服，亦有战略定位不清等问题存在。据一位曾任合资公司负责人分析，合资公司的体会更深，外资机构的想法往往和中国市场存在差异，需要很长的磨合过程。

另据一位外资险企精算人士对《财经》记者表示，目前就亚太区市场来看，中国市场竞争环境最为激烈，外资可能争不过国寿、太平、新华等国资险企。首先，从销售渠道来看，大型险企代理人团队方面会比外资建立得更好，更加稳定。其次，线上新业务的冲击也会给外资带来压力。目前外资只能在保持自身不缩水的情况下，再看看有没有更多机会去寻找其它渠道。

上述人士还进一步分析，外资险企在中国市场的成长不会那么快，也不一定不能成功。也许再过两到三年，其发现“掘金”机会并不多，哪怕其退出中国市场，其之前的付出的成本也会返还，也并不亏本。

更对等的地位、更充分的竞争环境、更复杂的市场环境，据一位合资公司董事长分析，“外资保险仍需汲取此前发展所遇到的问题，在新的业务、渠道以及合作模式上探寻更适合自己发展的差异化竞争之路。”

（作者为《财经》记者）

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版面编辑 | 李郝钰