整體上市後，徐工機械（000425.SZ）向市場交出首份成績單。

10月25日披露的徐工機械三季報顯示，前三季度公司營收和淨利分別爲750.54億元、46.76億元，同比分別大降19.86%、31.33%。值得注意的是僅從上半年看，公司境內營收同比銳降46%，境外收入同比猛增近160%。但境外貢獻還不足以彌補境內下降的幅度，僅佔總收入的32.7%。

徐工機械內部人士對界面新聞回應，“徐工機械實施兩大主戰略，一是技術創新，一是國際化。未來境外收入佔比將逐步提升至40%到50%”。

徐工機械負債率有所攀升，截至三季末達69.06%。僅公司應收票據及應收賬款就達562億元，佔總資產的比重達32%，公司擬以此爲標的發行200億元的資產證券化，擴充融資。

徐工機械稱，此舉有利於盤活存量資產， 拓展公司融資渠道，降低融資成本，改善資產負債結構。

今年三前季度，徐工機械營收和歸母淨利分別爲750.54億元、46.76億元，同比分別下降19.86%、31.33%；實現扣非淨利潤47.20億元，同比下降24.02%。

從單季度看，今年第三季度，公司營收212.05億元，同比減少4.96%；歸母淨利達10.09億元，同比下降26.21%；扣非後歸母淨利達11.00億元，同比下降4.98%。

境外出口成爲行業發展的突破口。

據中國工程機械工業協會公佈的9月挖掘機銷量數據，今年9月納入統計的26家主機制造企業挖掘機共計銷售21187臺，同比增長5.49%；其中國內市場銷量10520臺，同比下降24.50%；出口銷量10667臺，同比增長73.42%。

9月挖機銷量保持正增長，出口銷量首次超越內銷。並且，挖機月度銷量同比已連續3個月轉正，隨着國家政策的有效助力，疊加11月、12月小旺季，預計銷量有望迎逆週期上升趨勢。此外，出口銷量屢創新高，首次超越國內銷量，持續對沖內銷下滑影響。

具體到徐工機械，境內和境外成爲鮮明對比。

儘管境外收入貢獻收入有限，卻逐年攀升。2022年上半年公司境外營收近125億元，同比增加近160%，2021年上半年這一數字不到50億元。

反觀境內貢獻銳降。2022年上半年貢獻度加速下滑，境外營收由去年同期不足484億元降至257億元，降幅近46%。2021年同比降幅僅超5%。

境外哪些區域成爲重要貢獻地？哪類工程機械境外增速最迅猛？

“徐工機械實施兩大主戰略，一是技術創新，一是國際化。境外營收貢獻度相對較大的區域集中在‘一帶一路’。東南亞、南亞、非洲和南美都是我們的重點市場，比如在巴西徐工機械建立了巴西工業區，將供應鏈帶去巴西。在印度工廠今年一季度開始投產。從去年開始徐工機械開始進駐歐美高端市場。”徐工機械人士說。

“日本小松80%以上、美國卡特彼勒60%以上的營收來自境外業務，過去國內市場廣闊，僅快速佔領國內就能獲得更多的市場份額，但現在國內行業需求已步入下行通道，未來徐工機械境外營收貢獻度將達40%到50%”。

對於重整後業績的首次亮相，徐工機械對界面新聞表示，繼2011-2012年期間後，工程機械行業於2021年再次遇到週期性頂部。在行業需求承壓的背景下，混改後的徐工，企業活力不斷提升，業績彈性逐漸釋放。今年上半年，徐工機械主要經營指標優於行業、優於國內其他工程機械巨頭。由於今年第三季度收入、淨利潤下降幅度明顯收窄，這意味着徐工機械經營業績可能仍然是相對最好的。

整體上市後，資產飆漲，但市值表現卻遠未達預期。

2022年8月29日，隨着新增股份實現上市，歷時數年，徐工集團實現整體上市。徐工機械總資產大增近47%，從6月末的1183億元增至9月末的1731億元，已有和三一重工比肩的實力，2022年6月末三一重工的總資產達1500億元。

但市值卻未能與三一重工相抗衡。整體上市前徐工機械7月末的市值約440億元，時至今日市值也僅爲546億元。而三一重工的市值達1250億元。

股價層面，徐工機械股價提早在7月實現小幅上揚，但此後卻一路下行，10月26日收盤價報4.62元/股。截至10月27日午盤，該股報4.69元/股，漲1.3%。

徐工機械是否被低估？徐工機械內部人士對界面新聞表示，“市值的變化踩在了行業週期上。2012年公司股價處於週期低位，2022年依舊如此。加之A股整體行情下行，近期已跌破3000點，使得工程機械上市公司股價也遭受重創，三一重工股價也腰斬。”

股價未達預期，在財務上，徐工機械正在謀求更多融資。

從財務數據上看，公司業務仍在大幅擴張。投資支付的現金2021年不足20億元，2022年三季末用於投資的規模就飆至185.32億元，9個月漲幅超8倍。

在公司業務大擴張的同時，公司的負債率在攀升，由2018年的50.46%漲至2022年三季末的69.06%，目前負債合計達1195.8億元，其一大原因則是應付票據及應付賬款的激增，由2018年的近180億元攀升至2022年三季末的604億元。如今，僅這兩項就佔總負債的50%，佔總資產的34.9%。

上下游賒銷成爲行業的一種循環。徐工機械給上游“打白條”，下游客戶亦大幅佔用徐工機械的貨款。截至2022年三季末公司應收票據及應收賬款達562.45億元，佔總資產的比重達32%。

就在10月25日，徐工機械擬發行200億元的資產證券化項目。處理標的就是徐工機械及其分公司、子公司基於業務合同享有的應收賬款債權及其附屬擔保權益。這意味着，徐工機械將百億應收賬款轉爲金融工具，賣給投資者。

徐工機械錶示，利用應收賬款進行資產證券化，有利於盤活存量資產， 拓展公司融資渠道，降低融資成本，改善資產負債結構。

與此同時，10月20日徐工機械稱，擬發行70億元可轉債。其目的是爲提高融資效率，降低融資成本，爲公司發展儲備資金。

“整體上市後的徐工機械正在謀取高質量發展，在資本市場的一大表現就是重塑在財務數字上的表現。”前述徐工機械人士表示。

責任編輯：吳劍 SF031