東海期貨：宏觀與基本面多空交織滬銅單邊震盪

作者：東海期貨楊磊

宏觀與基本面多空交織，滬銅單邊震盪 ——滬銅11月月度投資策略

投資要點：

宏觀：美國目前的數據顯示其就業情況仍較好，但通脹壓力仍大，美聯儲放緩緊縮的可能性較低；歐洲PMI持續下行，衰退壓力比較大；國內經濟總體弱穩。

供應：9月銅礦進口續增，1-9月銅礦累計進口較去年同期增9%，供應偏寬鬆，TC續漲；國內9月精銅產量環比增6%，新產能投放，後期供應壓力漸增。

需求：9月超1.5萬億基建項目密集開工，四季度施工有望走強；新能源汽車9月產銷均繼續環比增長，供需兩旺預計延續；地產仍弱；外需有滑坡跡象。

庫存：上期所前期交割貨源陸續流出，倉單繼續去庫，累庫拐點未至；LME再次去庫；全球精銅顯性庫存仍偏緊。

利潤：進口銅精礦供應寬鬆，粗煉費上行。

價差：上期所前期交割貨源陸續流出，現貨升水有所走弱；但全球精銅顯性庫存仍偏緊，滬銅月差、LME銅0-3M升水仍偏強。

結論：宏觀利空對銅價壓制仍在，但全球精銅顯性庫存仍偏緊，滬銅單邊預計維持震盪走勢。

操作建議：滬銅月間逢低正套；單邊區間操作

風險因素：美聯儲緊縮超預期、全球經濟下行超預期、地緣風險

行情回顧

10月滬銅震盪偏強。滬銅2211合約，10月10日開盤價61070元/噸，10月31日收盤價63500元/噸，漲幅3.98%；滬銅2212合約，10月10日開盤價60130元/噸，10月31日收盤價62060元/噸，漲幅3.21%。10月，市場對美聯儲緊縮預期有所緩和。美聯儲9月會議紀要顯示有必要維持限制性政策，在某個時候放緩加息步伐將是合適的。“新美聯儲通訊社”也一度稱12月或放緩加息，美聯儲官員們內部分歧，部分人希望放緩加息，部分人擔心通脹仍未下降。被一些市場人士視爲美聯儲領先指標的加拿大央行10月加息50基點，低於市場預期的75基點。美聯儲緊縮預期有所緩和，對銅價利空壓制有所減輕。歐洲今冬能源危機有所緩和、英國更換首相、日本干預外匯市場，主要的非美貨幣兌美元匯率一度止跌反彈，美元指數上漲勢頭受阻，對銅價壓制有所減輕。基本面，全球精銅庫存仍偏緊，累庫拐點未至。10月滬銅走勢震盪偏強，但上行空間明顯有限。

主要邏輯

美聯儲難轉鴿，歐元區不容樂觀

美國9月CPI再爆。9月CPI同比漲8.2%，高於預期的8.1%，前值8.3%；9月CPI環比漲0.4%，高於預期的0.2%，前值0.1%。美國9月PCE同比漲6.2%，環比漲0.3%，均持平前值。美聯儲青睞的通脹指標，9月核心PCE同比漲5.1%，前值4.9%；環比漲0.5%，持平前值。服務業價格走高，薪資仍有上行壓力。美國9月非農就業增26.3萬，高於預期的25萬，前值31.5萬，服務業新增就業保持強勁；失業率回落至3.5%。就業韌性偏強，通脹壓力仍大，美聯儲緊縮難以放緩。

歐元區經濟不容樂觀。歐元區9月調和CPI同比終值9.9%，歷史新高，能源價格是主要推手，食品價格同比漲幅加速至11.8%。歐元區10月製造業PMI初值46.6，連續4個月低於榮枯線，創2020年6月以來新低。歐央行10月加息75基點，但考慮到需求走弱、製造業受衝擊、部分歐元區國家債務壓力較大，歐元兌美元近期頹勢難改。

電網基建託底，地產仍未回暖

電網投資方面，1-9月國內電網基本建設投資累計完成額3154億元，累計同比增長9.1%；電源基本建設投資累計完成額3926億元，累計同比增長25.1%。電網、電源基本建設投資繼續發力，提振銅線纜消費。

固定資產投資方面，1-9月國內電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業固定資產投資累計完成額同比增長17.8%，較上月增長2.8個百分點；基礎設施建設投資累計完成額同比增長11.2%，較上月增長0.83個百分點。基建投資繼續發力。

地產需求方面，1-9月國內商品房累計銷售面積同比減少22.2%，較上月降幅縮窄0.8個百分點；房屋累計施工面積同比減少5.3%，較上月下滑0.8個百分點；房屋累計新開工面積同比減少38%，較上月下滑0.8個百分點。9月商品房銷售環比略有改善，但10月高頻數據顯示銷售又繼續低位，購房者信心仍未恢復。房企融資端未有實質放鬆前，後續新開工預計仍弱。

9月美國成屋銷售折年數471萬套，新建住房銷售折年數60.3萬套。金融收緊對美國地產壓力明顯，美國30年期房屋抵押貸款利率10月突破7%，創2001年以來新高。

汽車需求方面，國內9月汽車銷量233.2萬輛，環比減2.14%，同比增12.82%；產量240.9萬輛，環比增0.58%，同比增15.98%。其中新能源汽車銷量70.8萬輛，環比增6.31%，同比增98.32%；新能源汽車產量75.5萬輛，環比增9.26%，同比增113.88%。汽車，尤其是新能源汽車，延續產銷兩旺。

家電需求方面，9月空調產量1858萬臺，環比增15.62%，同比增23.21%；電冰箱產量800萬臺，環比增13.96%，同比增4.71%。傳統旺季帶動家電產量回升。

銅材生產及開工方面，國內9月銅材產量222.1萬噸，環比增13.03%，同比增17.1%。9月精銅杆開工率73.84%，環比降0.6個百分點；廢銅杆開工率44.46%，環比持平；銅板帶開工率76.85%，環比增4.89個百分點；銅管開工率72.06%，環比增5.55個百分點；黃銅棒開工率53.96%，環比降0.14個百分點。電網、電源基建繼續發力，精銅杆開工維持高位；新能源汽車產銷兩旺、家電傳統旺季產量增加，銅板帶、銅管開工率提升。

新產能投放，精銅供給增加

銅礦供給方面，國內9月銅礦石及精礦進口227萬噸，環比幾乎持平，同比增1.07%；1-9月銅礦石及精礦累計進口1892.85萬噸，較去年同期增9%。銅精礦供應偏寬鬆，TC持續上行。10月28日銅精礦TC指數87.93美元/噸，較9月30日增加3.3美元/噸。

精煉銅供給方面，9月國內精煉銅產量90.9萬噸，環比增6.13%，同比增13.21%；1-9月累計產量761.13萬噸，較去年同期增1.61%。9月進口廢銅16.7萬噸，環比增8.02%，同比增24.16%；1-9月累計進口廢銅135.81萬噸，較去年同期增9.97%。9月進口精煉銅35.05萬噸，環比增11.13%，同比增42.89%；1-9月累計進口精銅271.67萬噸，較去年同期增10.92%。新產能投放，後期供應壓力漸增。

全球精銅顯性庫存偏緊

LME銅10月31日庫存113125 噸，較9月30日減22125噸。上期所銅10月28日倉單28082噸，庫存63440噸，分別較9月30日增24353噸、32981噸。保稅區銅10月28日庫存2.97萬噸，較9月30日減2.9萬噸。境內銅10月31日社會庫存9.19萬噸，較9月30日增2.57萬噸。上期所前期交割貨源陸續流出，倉單繼續去庫，拐點未至。LME重回去庫。全球精銅顯性庫存仍偏緊。