華熙生物一年24億銷售費存貨達10.8億 趙燕低價強購員工8.8億股被指壓榨牟利

長江商報

長江商報消息 ●長江商報記者 明鴻澤

“玻尿酸女王”趙燕捲入一場是非，截至目前，她仍未出面解釋。

近期，華熙生物（688363.SH）前員工向監管部門舉報董事長趙燕低價強購員工股票一事持續發酵。目前，箇中是非曲折尚不得而知，但這一事件引發市場對趙燕及華熙生物的高度關注。

作爲“醫美三劍客之一”，華熙生物的頹勢已現。目前，公司大力佈局護膚領域，2021年銷售費用高達24.36億元，接近當期營業收入的一半，結果是利潤被吞噬，淨利率砍半，僅爲15%左右。而醫美龍頭愛美客的淨利率高達66%，兩者差距逐漸拉開。

備受關注的是，華熙生物存貨激增至10.78億元，存貨週轉天數增至245天，這似乎表明公司產品賣不動了。

二級市場上，華熙生物的表現較爲糟糕。11月4日，公司收盤價爲115.58元/股，較其一年前的巔峯跌去了超60%，對應的市值蒸發了近千億元。

被曝強購員工股票股價跌逾60%

“什麼樣的公司，什麼樣的董事長，要薅員工的羊毛？”趙燕及其實際控制的華熙生物正受到市場高度關注，並引發了各種猜疑。

公開消息稱，華熙生物前員工正在向監管部門舉報華熙生物董事長趙燕，稱其在股票解禁前，強制以2億元回收員工所持價值8.8億元的股票。此事已收到證監會、山東證監局回覆，正在介入調查。

針對此事，11月4日下午，長江商報記者撥打華熙生物公佈的聯繫電話，一直無人接聽。

有媒體報道稱，此事還需驗證真僞，且等國家有關部門做過定論，華熙生物會針對此事進行正式回應。山東證監局相關工作人員稱，投資者之前舉報的，該局已經辦理並向投資者答覆了。近期的舉報正在辦理當中。至於更詳細的內容，該工作人員並未透露。

華熙生物員工持股確有其事。2018年，華熙生物衝刺科創板之前，華熙集團約80位員工成立了4家有限合夥企業，按市場公允價格暨華熙生物35倍左右的PE（每股18.13元）入股華熙生物，總入股金額1億元。

2019年11月6日，華熙生物順利登陸科創板。一年後，解除限售前夕，股價漲至160元左右。據此股價估算，上述員工持股市值在8.8億元左右。

舉報稱，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價格賣給她，而當時華熙生物的股票價格在140元左右。除了以遠低於市場價格回收外，趙燕還以“離職”相威脅，強制員工轉讓。

有報道稱，趙燕曾在會上公開表示，股票轉讓給她的員工可以繼續留在公司，否則在2020年11月6日後（員工所持股票解禁之日）必須離開公司。不轉讓的，股票解禁後，GP不會幫助減持。

2020年9月，部分員工將所持股票以90元/股的價格賣給了趙燕方。具體出資途徑爲，華熙集團付款2.1億元給蕪湖鑑方實業有限公司，蕪湖鑑方實業有限公司付款2.1億元給北京鴻匯翔投資諮詢有限公司，後者付款4000萬元給華熙集團，約1.7億元用於購買華繡、潤美、潤熙、熙美中員工所持份額。

未賣股票的員工稱，被公司要求主動離職，不離職就免去職務、待崗，只發放1540元的基本生活費。已將股票轉讓員工則認爲利益被侵佔，集體要求返還合法權益。

針對上述事件，市場衆說紛紜，如果舉報完全屬實，作爲公司實際控制人、董事長，趙燕確有坑員工嫌疑。也有人認爲，事情可能沒有這麼簡單，這一事件背後或許還有其他未曾公開的原因。或者，在當初員工持股之時曾有過約定。

有人士分析稱，類似上述舉報的現象較爲少見，上述員工能否成功維權，也不好判斷。但無論真實情況如何，對於趙燕及華熙生物而言，均是一次危機。

實際上，二級市場上，華熙生物的股價一年前就開始調整了。

K線圖顯示，上市之後，趁醫美概念東風，華熙生物經歷一輪猛漲行情，去年7月5日，股價最高達314.99元/股，較其發行價47.79元/股上漲約5.59倍，市值高達1511.95億元。

然而，在到達314.99元/股的頂點後，隨之而來的是跌跌不休，今年11月1日，股價跌至105元/股，11月4日回升至115.58元/股，較頂點時下跌了約63.31%，市值爲556.04億元，蒸發了約956億元。趙燕的持股財富相應縮水了約563億元。

銷售費高企淨利率劇降

毛利率超過70%，雖然不能與貴州茅臺相媲美，但在A股市場上也不多見，堪稱暴利。然而，華熙生物高毛利率之下錄得的卻是低淨利率。

三季報顯示，今年前三季度，華熙生物實現營業收入43.20億元，同比增長43.43%，淨利潤6.77億元，同比增長21.99%。其中，三季度，公司營業收入、淨利潤分別爲13.85億元、2.04億元，同比增長28.76%、4.86%。一二季度，營業收入同比增速爲61.57%、44.89%，淨利潤的同比增速爲31.07%、31.38%。

數據表示，三季度，華熙生物的營業收入和淨利潤均大幅失速，且淨利潤增速遠低於營業收入。

反觀醫美龍頭愛美客，前三季度實現的營業收入爲14.89億元，僅約爲華熙生物營業收入的三分之一，但其淨利潤達9.92億元，比華熙生物多3.15億元。其營業收入、淨利潤同比增幅爲45.58%、39.96%，其中三季度的同比增幅爲55.15%、41.55%。這些指標均明顯優於華熙生物。

作爲“醫美三劍客”之一，華熙生物爲何與愛美客的差距越來越大？

從國內注射用玻尿酸市佔率來看，愛美客、華熙生物的市佔率分別爲21.3%、7.88%。

長江商報記者發現，愛美客深耕醫美全產業鏈，而華熙生物則是橫向拓展，佈局護膚美妝領域。結果是，愛美客的毛利率持續超過90%、淨利率超過60%，均高於貴州茅臺。

華熙生物的毛利率不僅遠低於愛美客，其淨利率更是不能與愛美客同日而語，且大幅下降。

華熙生物的毛利率穩定在77%左右，一度超過80%。對應的淨利率，在2016年、2018年、2019年均超過30%，2021年猛降至15.67%，降幅超過50%，今年前三季度的毛利率爲15.44%。

毛利率、淨利率爲何如此大的懸殊？爲何毛利率較爲穩定、淨利率大幅下降？

近幾年，華熙生物爲佈局護膚產品，大舉營銷，使得營業收入快速增長，但鉅額銷售費用吞噬了利潤。

以2021年爲例，當年，公司營業收入爲49.48億元，同比增長87.93%，其中，功能性護膚品實現收入33.20億元，同比增長146.57%。但其毛利率爲78.98%，同比下降2.9個百分點。

當年，公司銷售費用24.36億元，較上年增加13.37億元，增幅爲121.66%，遠高於同期營業收入增速。24.36億元銷售費用，接近當期營業收入的一半。銷售費用中，廣告宣傳費、市場開拓費、線上推廣服務費分別爲2.69億元、2.13億元、13.13億元，分別較上年同期增加1.44億元、0.86億元、8.20億元，合計增加10.50億元，不考慮銷售人員薪酬、攤銷股權激勵費用等，僅僅專門用於營銷的費用就達17.95億元，同比增加10.50億元，足以說明，華熙生物爲了護膚品銷售而不惜下“血本”。

如今，華熙生物陷入尷尬處境，大力推廣護膚品，淨利率大幅下降，僅僅發力玻尿酸，又被愛美客壓制，難以突圍。

華熙生物該如何破局？

責編：ZB