21世紀經濟報道記者韓一  北京報道

創業板上市委2022年第77次審議會結果公示，寧波博菱電器股份有限公司（簡稱博菱電器）、歐冶雲商股份有限公司兩家公司首發申請獲得通過，但是以ODM（原始設計製造商）/OEM（原始設備製造商）模式運營廚房小家電業務的博菱電器仍被關注“代工”經營下的客戶依賴性問題。

創業板上市委提出的問題顯示，博菱電器報告期內對第一大客戶Capital Brands的銷售收入佔比過高，公司主要產品食品加工及攪拌機產品毛利率較低且呈現逐年下降趨勢等經營性問題仍是公司上市創業板的主要癥結。

從2021年4月29日上市材料被正式受理，博菱電器創業板上市歷時一年半。

三輪問詢後，公司仍面臨持續經營性等核心癥結待解，此次過會後仍將面臨證監會註冊審覈。

經營模式限制

博菱電器成立於2007年9月，2017年8月完成股改，實際控制人爲袁海忠與袁琪父女。

二人通過直接和間接方式共同控制公司96.60%股份。目前，公司主要從事廚房小家電的研發、設計、生產和銷售，主要產品分爲電動類和電熱類，其中電動類產品主要爲食品加工機、攪拌機、榨汁機，電熱類產品主要爲煎烤器、烤箱、空氣炸鍋。

最新的經營數據顯示，博菱電器2019年至2022年一季度報告期分別實現營收8.70億元、16.96億元、19.73億元和3.46億元，同期歸母淨利潤分別爲6224.92萬元、1.11億元、7861.28萬元和572.13萬元。

2020年、2021年博菱電器主營業務收入同比增速分別達93.80%、12.30%，近三年複合增長率爲47.52%，報告期內公司營業收入呈現出較高的成長性。

在深交所三輪問詢和審覈中心的回覆意見中，公司的經營持續性和成長性問題始終是難以繞開的話題。

最爲關鍵的創業板上市委審議會會議中，博菱電器的經營持續性仍是被重點關注的重點，爲何報告期如此高成長性的博菱電器始終難以擺脫交易所對公司經營的拷問？

“目前沒有其他可以披露的問題。” 博菱電器證券部在接受21世紀經濟報道記者諮詢時表示。

查閱博菱電器報告期的經營現狀，不難發現爲何頻遭經營性問詢。

招股書顯示，博菱電器現有經營模式以廚房小家電的 ODM/OEM 業務爲主，報告期內公司ODM/OEM模式下的銷售收入佔比分別高達99%以上，即公司通過該模式爲 Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、Hamilton Beach、BSH（博世）等全球知名小家電品牌商提供研發、設計和製造“代工”。

報告期內，博菱電器尤其依賴第一大客戶Capital Brands，各期對其的銷售收入佔比例分別分別達68.39%、66.91%、49.62%和51.70%，公司的營業收入和產品研發極易受到公司第Capital Brands訂單的影響。

自2012年，博菱電器與Capital Brands開始合作，雙方合作品類食品加工及攪拌機長期成爲博菱電器的主打產品，報告期內，該產品系列貢獻的營收分別佔比達88.61%、83.76%、75.20%和75.31%，爲公司的重點優勢品類，從主營業務毛利構成看，公司該產品的毛利貢獻在報告期更是平均佔比達89.51%。

據中信證券分析人士向21世紀經濟報道記者透露，在品牌商委託製造商生產製造模式下，相關產品所用的品牌均爲品牌方所有，製造商僅爲OEM或ODM模式代工生產，缺乏市場自主性、研發創新力。

招股書中，博菱電器表示，今年一季度公司主營收入同比下降14.59%，食品加工及攪拌機產品就是影響收入變動的主要因素，受Capital Brands該產品訂單量的影響，因此出現營業收入的波動。

此外，受公司OEM/ODM經營模式影響，博菱電器的產品定價需與客戶協商，公司不得不讓渡較大利潤空間，報告期內公司的主營業務毛利率出現持續下滑，各期分別爲22.86%、21.01%、16.06%和16.65%。

值得注意的是，博菱電器依託經營的主要客戶和市場正在面臨較大的變數，公司與 Capital Brands 簽署的傳統產品獨家供應協議已於 2021年12月31日到期，並且雙方不再續簽，因此被深交所持續關注，是否還和第一大客戶具備合作穩定性。

應對變量

另一方面，因爲Capital Brands等客戶的是歐美品牌商，博菱電器報告期內主要市場以外銷歐美市場爲主，2019年至 2021年博菱電器的外銷收入佔比均在97%以上，其中又以美洲市場爲主，報告期各期公司對美洲客戶的銷售佔比分別達64.34%、73.02%、63.87%和63.86%，而公司在美洲市場最主要的客戶羣體爲美國。

據瞭解，報告期內，博菱電器空氣炸鍋、烤箱、滴漏式咖啡機等合計出口美國市場的收入分別爲1120.16萬元、4680.18萬元、1.15億元和2458.86萬元，佔各期公司營業收入的比例分別爲1.29%、2.76%、5.82%和7.11%，博菱電器新增加的產品業務線因此受到較大影響。

目前，據博菱電器招股書披露，公司核心產品食品加工及攪拌機尚未被納入美國加徵關稅產品清單。但是報告期內，博菱電器食品加工及攪拌機出口美國的收入分別高達4.07億元、9.03億元、7.57億元和1.38億元，佔公司營業收入的比例分別達46.79%、53.24%、38.34%和39.80%。

對此，公司提示稱，若博菱電器出口到美國的空氣炸鍋、烤箱、滴漏式咖啡機被進一步加徵關稅，或未來中美貿易摩擦進一步升級，公司食品加工及攪拌機被納入美國加徵關稅產品清單，將對公司盈利能力以及北美市場開拓產生不利影響。

爲應對銷售市場的變局，保證與客戶長期可持續合作關係，減少客戶對供應穩定性的擔憂，博菱電器擬實施國際化的產能佈局，此次上市擬募資3億元將分別投向印尼小家電產業園項目（一期）、小家電研發中心建設和補充流動資金。

其中印尼小家電產業園項目分兩期建設，此次募投項目的投資總額5560 萬美元，其中一期投資4738 萬美元，儲備用地購置費822萬美元，按2020年底匯率約折算爲3.63億，該項目已於2020年8月開工，投產後將形成年產560萬臺小家電的生產能力。

博菱電器表示，通過生產基地的國際化優勢佈局，一方面將突破公司產能瓶頸，滿足客戶尤其是戰略客戶的需求，另一方面有利於增強公司接受訂單的靈活性和機動性，提升公司貿易全球化、異地化的實現能力以及抵禦原材料價格波動風險的能力，在一定程度上減少中美貿易摩擦對公司生產經營帶來的不利影響。

多位業界分析人士點評稱，產能的國際化有利於獲得成本上的優勢。

不過產業轉移並不能消除代工模式下的經營限制，博菱電器的經營策略與目前國內廚電行業的品牌化發展的主流趨勢仍存在較大差異。

彌補品牌短板

21世紀經濟報道記者注意到，從國內同行業可比公司發展看，目前OEM/ODM模式起家的小家電企業正在力推自主品牌轉型，擺脫對品牌商的依賴。

根據廣發證券研究報告，在全球小家電市場，Philips、美的集團、SEB集團位列全球小家電前三位，經營品類衆多，均爲發展自主品牌爲主。

國內美的集團、九陽股份和蘇泊爾位列前三位，以各自優勢品牌品類中牢牢佔據龍頭地位；其他廠商正謀求在各自細分品類中建立優勢地位，不斷推出自主品牌競爭力各類細分新式小家電品牌產品，如新寶股份（002705.sz）、小熊電器（002959.sz）、北鼎股份（300824.sz）等。

以與博菱電器業務更爲類似的新寶股份、北鼎股份爲例。新寶股份作爲中國小家電行業的出口龍頭企業，雖然目前出口業務仍以爲國際知名品牌商提供設計製造展開，2021年營收149.12億元中，國外銷售收入116.24 億元，佔比仍達77.95%，但是公司的內銷業務主要是自有品牌，目前運作的品牌包括東菱、摩飛等，其中2019年自主品牌摩飛實現國內收入近 6.5 億元、東菱實現國內收入約2.4億元，已實現規模化發展。

北鼎股份的經營重心已轉移到自有品牌的發展。

其以爲國際知名品牌商提供設計製造的出口業務佔比2021年僅爲32.29%，目前公司正獨立運營 “BUYDEEM北鼎”自主品牌，主要面向內銷市場，2021年公司的內銷業務收入佔比達67.71%，同時公司正加大海外自主品牌業務投入。

從博菱電器公開的經營業績來看，自主品牌就明顯的盈利競爭力，按銷售模式分類毛利率細分，公司的自主品牌毛利率分別達41.08%、41.76%、50.81%、58.50%，相當於公司OEM/ODM銷售模式的兩倍有餘。

雖然博菱電器明確了自主品牌發展戰略，創設了自主品牌“Thimax 膳美師”、“iCucina”、“GOIE 格伊”、“naturewell萊萃維爾”，公司自主品牌產品銷售迅速增長，但自主品牌仍然受制於公司有限的資源，處於市場推廣期，貢獻營收有限。2021年，博菱電器自主品牌產品實現銷售收入僅爲1328.64萬元，在公司營收中佔比僅爲 0.67%，在市場中影響力更爲有限。

興業證券分析人士指出，小家電領域具有領先地位的小家電企業正快速實施產品更新換代以及品類擴張戰略，行業呈現出充分而有序的競爭，而具備自主品牌的企業將獲得細分領域更具競爭力的地位。

博菱電器目前正穩步推薦自主品牌戰略，獨立發展自主品牌產品，公司能否擺脫“代工”模式下的限制仍是較大考驗。

（作者：韓一 編輯：李新江）