興證策略：當前市場仍處於高性價比的底部區域聚焦三條主線

來源：堯望後勢張啓堯，胡思雨

核心觀點

回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月首創、首推“信軍醫”。

展望：短期內繼續重點關注大消費+國企央企的修復機會，同時掘金成長中的高性價比方向

政策寬鬆+防疫優化仍是當前核心矛盾，市場有望繼續修復。1）政策寬鬆+防疫優化趨勢下，市場風險偏好和對經濟的悲觀預期持續回暖。本週政治局會議明確要求提振市場信心、推動經濟好轉，同時要求“優化疫情防控措施”，且未提及房地產相關內容。進一步確認政策寬鬆+防疫優化趨勢。一方面，防疫措施不斷優化，過去兩年來對經濟最大的壓制因素開始邊際緩和甚至釋放，有望提振中長期的經濟預期。另一方面，11月中旬以來，包括降準、“金融十六條”、地產“第二支箭”延期擴容、地產“第三支箭”射出等政策寬鬆措施密集加碼，也將進一步託底經濟。2）來自外部的衝擊也在減弱，外資大幅迴流。儘管美國11月PPI略超預期，但並未動搖市場對於美聯儲12月開始放緩加息腳步的信心。同時近期外資仍在迴流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入875億。3）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處於高性價比的底部區域。截至12月9日上證綜指12.6倍、創業板指40.2倍的PE估值仍處於歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處於2010年以來71%和95%的歷史高位。

結構上，短期內繼續重點關注大消費+國企央企的修復機會，同時掘金成長中的高性價比方向。1）消費：一方面，防疫政策持續優化，有望提振大消費業績修復預期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度衝擊外資重倉的消費板塊。而近期外資大幅迴流，且消費仍是其重點加配的方向。此外，參考海外防疫放鬆後的市場表現，消費板塊都迎來顯著的修復（詳見12月4日報告《深度覆盤：海外四國防疫放鬆後的經濟與股市》）。2）國企央企：相對受益於“中國特色估值體系”構建和近期的政策寬鬆、經濟預期回暖（詳見12月6日報告《央企估值重塑的四條路徑》）。同時，權重板塊在前期內外部風險衝擊下，當前估值已處於歷史底部，存在修復空間。3）成長：經歷8月以來的調整後，悲觀預期已充分釋放，擁擠度顯著回落。重點聚焦明年有望高景氣或迎來邊際改善的方向：信創、軍工（航空發動機）、半導體（設備、材料）、消費電子、儲能等。

中長期，持續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。1）“信軍醫”：二十大以來相關政策加速落地，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、雲計算、航空裝備、創新藥等衆多細分行業明年景氣有望改善。預計“信軍醫”將持續受益於預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對於“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值依然顯著。2）“新半軍”：以“新半軍”爲代表的高端製造，一方面契合“加強科技創新領域自主可控”的需要，另一方面也正不斷成爲經濟發展新的重要引擎。3）科創：我們認爲當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統性調整後，隨着海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發展”，且估值、持倉均處於底部，我們認爲科創板或類似2012年的創業板，成爲A股新一輪週期的主線方向。

風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

順勢而爲，聚焦三條主線

展望：短期內繼續重點關注大消費+國企央企的修復機會，同時掘金成長中的高性價比方向