範潔 前海開源基金投資副總監 基金經理

註冊會計師，香港科技大學、北京協和醫學院碩士研究生。2014年加入前海開源基金管理有限公司，曾任研究員、投資經理。具有生物醫學和經濟學複合學科背景，對醫藥行業發展趨勢和相關政策有獨特的理解，善於結合宏觀政策判斷行業發展趨勢，同時自下而上精選投資機會。

（記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗 曹志軍）

以下是訪談實錄

醫藥行業仍處於相對底部位置 未來行業確定性逐漸提高

第一財經：你好範總，感謝接受我們的專訪。第一個問題，近期醫藥板塊經歷反彈以後，您怎麼看它當前的估值水平？現在市場上有沒有對醫藥板塊形成一個比較統一的判斷和認知？

前海開源基金 範潔：首先醫藥行業是反彈了一點，但是我們現在看整個醫藥行業，它的估值仍然是處在歷史底部區間的，不論是從10年的維度或者更長的時間維度。截止到今天來看，申萬醫藥生物指數的靜態估值仍然是處在過去10年5%以下的分位水平上。所以從這個角度來看，我們還是覺得醫藥行業整體應該還是在一個相對底部的位置。從另一個角度來講，醫藥行業現在應該是處在政策底、基本面底和資金底的多重底部，伴隨着政策和基本面的持續改善，我們覺得醫藥整體的確定性是越來越高的。

從中長期維度看待醫藥板塊

第一財經：所以在您看來，像醫療服務、終端零售藥店或可選的醫療消費，它們能否迎來比較中長期的復甦機會？

前海開源基金 範潔：從中長期的角度來看，以嚴肅醫療爲代表的院內產品或服務，可能中長期會有更好地改善或復甦的過程。大家對於自身健康管理的意識是在提高的。所以可能過去有一些可看可不看的病，大家也會想爲了自己的身體健康去醫院做一些檢查或治療。有一些可喫可不喫的藥，大家也會考慮從預防保健的角度，或者是從提升自身免疫力、生活質量的角度去考慮，要不要去做相關的一些治療。我覺得這是一箇中長期的維度。

醫藥行業佈局創新已有多年時間 將陸續迎來收穫期

第一財經：創新是很多行業升級和未來發展的方向，也是它的必經之路。對於醫療行業來說，尤其對於設備類行業來說，您覺得當前我們在哪些方面的創新佈局，已開始逐步進入到收穫期了？

前海開源基金 範潔：首先我想說一點的就是，整個醫藥行業的創新已經可以陸續看到它迎來了收穫期。比較有代表性的，比如像過去幾年比較熱的創新藥，已經有一些創新藥的產品具備了國內甚至是全球領先的競爭力，在陸續進入商業化階段。緊接着我們又會看到醫療設備領域迎來一些創新產品的陸續上市，或者是說它的市佔率提升。另外還有一些比較特殊的細分領域，比如像內鏡，像結構性心臟病等一些領域，因爲產品和病人的治療有它的特殊性，可能對安全性、有效性，包括長期耐久性，各方面性能上有特殊的要求，所以導致在此之前可能是進口長期壟斷的狀態。現在我們也看到經過這些年的研發投入以後，陸續有國產廠家在這些領域嶄露頭角，並且開始和進口廠商在醫院使用端進行正面競爭了。

未來中藥消費市場規模或達數千億

第一財經：中藥領域的表現是要好於一些其它賽道的，您覺得中藥消費賽道未來的市場空間有多大？

前海開源基金 範潔：首先我們可以匡算一下，比如以國家統計局和工信部統計的數據爲例，2021年整個中藥行業總體的市場規模大概是8000億元左右，其中中成藥大概有接近4000-5000億元的水平，另外中藥材行業大概有接近2000億元的規模。從以往的經驗來看，整個中藥行業每一年的行業增速大概在高個位數或者雙位數的增長當中。所以如果我們按照增速去看，未來中藥行業一定是一個萬億級的市場。我們在中藥行業裏面做細分的話，會發現中藥行業裏面在醫院內使用的，偏嚴肅醫療的場景和它在偏消費場景裏面使用的中成藥，其實兩個的比例是差不太多的，可能是各佔一半。另外我們考慮到未來中藥重點的發展方向，一個是預防保健，另外一個是院外自我診療上的應用，所以我覺得從這個角度來講，至少可以認爲偏消費的中藥，它這個市場應該是一個千億級規模的市場。

看好中藥板塊三大方向

經典名方 品牌OTC 中醫診療服務

第一財經：您怎麼看待中藥板塊整體的投資佈局機會？在這個板塊中有哪些細分領域，您覺得它未來的前景會更好？

前海開源基金 範潔：我是把中藥行業做了這樣一個拆分。

首先經典名方，指的是有歷史傳承的，有比較好資源稟賦的一些傳統老字號的企業；另外一個就是品牌OTC（非處方藥），特指的主要是以院外銷售、藥店銷售爲主，但是可能缺少一些資源稟賦，更多是的靠品牌，現代營銷建立的品牌形象和渠道營銷能力，去做品牌推廣的一些產品；還有一類是中藥處方藥，中藥處方藥對應的主要就是在院內需要憑處方來進行銷售的產品；還有中醫診療服務，近幾年我們才陸續看到有一些連鎖企業出現了這一類的服務項目。

這幾類裏面我們相對更加看好的是經典名方，然後是品牌OTC，還有中醫診療服務這幾個方向。原因剛纔也提到了，我們認爲它還是和大家院外自我診療的需求，以及預防保健的需求提升是直接相關的，同時也是國家政策上比較鼓勵的一些方向。

中醫藥行業基本面呈改善趨勢 中短期表現會強於醫藥行業整體

第一財經：從投資的選擇上，您怎麼看待中藥領域以及醫療全行業未來的投資機會？

前海開源基金 範潔：首先我們長期看好中藥，我覺得從中藥本身來講，中藥主要的投資要點有以下幾個。

首先因爲我們國家頒佈了《中醫藥法》，這是我們國家首次以法律形式對一個行業進行頂層設計和未來長期發展的規範，我覺得這也代表了國家的態度。另外進入到2020年以後，我們看到各個部門針對中醫藥行業傳承創新的支持，出了各種各樣的政策，就是到具體執行層面的政策。接下來其實進入到行業的政策紅利期，這是第二點。第三點我們會看到，特別是今年以來，很多中醫藥行業的企業，它整個基本面呈現出逐步改善的趨勢，同時也有很多企業紛紛去做了股權激勵等行爲，讓我們看到這個行業的企業經過一段時間的沉澱和內部優化之後，進入到新的上升通道當中，這是對中醫藥行業整個基本面的判斷。

從中藥行業和醫藥整個行業的比較來看，我覺得從中短期的角度來講，中醫藥行業兼具了估值改善和基本面邊際改善這兩個主線邏輯。所以從這個角度，中藥行業中短期的整體表現會強於醫藥行業整體。從長期的角度來看，我們也還是看好中藥，但是從企業的經營層面來看，中醫藥行業的企業有一個比較大的特點，經營上比較平穩，對應的就是二級市場股價可能表現相對會比較平穩。所以我覺得從中長期投資的角度來講，中醫藥行業會更適合那些對於股價波動比較敏感，風險偏好比較低的投資者，適合去進行長期投資。

以長期投資的心態佈局醫藥行業

第一財經：站在當前這個時點，您建議咱們投資者應該以一個怎樣的心態和策略去佈局醫藥行業？

前海開源基金 範潔：首先我覺得不論投資者是從什麼角度來買醫藥行業，還是希望投資者以一個比較長期的投資週期來看待醫藥行業的投資。因爲從醫藥行業本身來講，不論是做研發也好，還是做產品推廣也好，都是需要時間的，這種變化不會非常迅速。所以在這個過程中，股價的表現也不會是一直向上的過程。這個過程當中可能會有一些波折，有一些回調，我覺得這都屬於正常現象。投資者如果選擇了醫藥行業，本質上來講還是對於醫藥行業長期需求的信心，以及醫藥行業供給側不斷地升級優化，帶來行業持續擴容，有這樣的一個長期信心在，然後纔會去選擇醫藥行業進行投資。