多點衝刺IPO，張文中能等來“救命錢”嗎？

黃光裕的難題，張文中也逃不掉

撰文 | 趙晉傑

編輯 | 王靖

來源 | 盒飯財經（ID：daxiongfan）

當黃光裕只能靠着減持國美股票的方法，套現部分資金爲員工補發工資之時，同樣獄中歸來的另一位零售大佬張文中，則帶着出獄後創辦的一家新企業向港交所發起衝刺。

根據近日多點Dmall提交的招股書，多點Dmall號稱中國和亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商，已聘請瑞銀、招銀國際作爲上市聯席保薦人。

多點Dmall被張文中稱之爲二次創業。在此之前，他和同時代的黃光裕，一個創立了物美超市，於2003年在港交所創業板上市，一舉成爲港股第一家民營零售企業；一個創立了國美電器，在2004年登陸港交所，開創中國家電零售連鎖經營新模式。

但兩人又都相繼在公司發展至最爲輝煌時刻被捕入獄。2006年，張文中因經濟犯罪被捕，隨後被判刑12年；兩年後的2008年，已成爲時任中國首富的黃光裕同樣因經濟犯罪鋃鐺入獄，後被判刑14年。

入獄前，物美2006年擁有店鋪567家，被業內視爲本土最具潛力的零售公司之一。及至2015年決定私有化退市時，物美旗下大型超市只剩下168家。高速擴張之路也隨着張文中入獄而中止，與花旗集團簽訂的8600萬美元新股配售協議被取消，擬定的江蘇時代超市50%股權收購協議作廢等等。據物美聯合創始人吳堅忠回憶，那時物美採購部供應商電話直接成了外部投訴熱線。

一起消失的不只是店鋪規模和發展速度，還有錯失的時代變革浪潮。“我弟弟張斌帶領物美團隊苦苦支撐，企業纔沒有垮掉，但失去了重大發展機遇。”張文中出獄後曾這樣形容自己困居牢房的那段時光。

但與黃光裕在一番變革後反而將國美推向破產邊緣相比，提前在2013年出獄的張文中除了抓住移動互聯網的機遇，又做出一個走向IPO的多點Dmall之外，還通過收購麥德龍中國等一系列動作，重新將物美帶進了中國百強超市TOP5。

不過，取得上述成績的主要代價就是多點Dmall和物美雙雙揹負上了沉重的資產負債。尤其在一衆互聯網巨頭深耕本地電商的激烈競爭之下，面對傳統商超業務的疲軟、新零售轉型仍然需要燒錢養用戶的壓力，如何從一二級資本市場找錢，無疑成爲擺在張文中面前的一大難題。

出獄後的張文中，將希望寄託在了新零售變革上。

在2018年被宣判無罪之前，張文中早在2013年就提前獲釋，並在2014年即着手創辦多點Dmall，這一時間點比阿里提出“新零售”還早了一年。

這也與張文中博士出身、且創業初始就看好零售技術變革有關。1994年物美的創辦，其實就是爲了推廣張文中自研的超市信息管理系統。

“未來是人人在線，物物在線，事事在線的時代，零售也必然是線上線下一體化的兩棲物種。”多點Dmall成爲張文中在推動傳統商超數字化轉型方面的新零售解決方案。

在發展新零售的同時，張文中也沒忘記壯大物美超市。爲了謀求發展，沒有讓物美超市選擇站隊互聯網巨頭的張文中，再次祭起併購大旗。

併購曾是幫助黃光裕和張文中奠定零售大佬地位的重要武器，如國美歷史上併購過黑天鵝、易好家、永樂電器和大中電器，物美也先後控制擁有了超市發、京北大世界、天津大榮等零售企業。

出獄後，張文中於2014年收購百安居，2018年先後收購北京樂天瑪特、華潤萬家北京門店和鄰家便利店北京門店，並在2019年重金入股重慶百貨，增持新華百貨股份，且以180億元大手筆收購麥德龍中國80%股權。

尤其是對麥德龍中國的收購，直接幫助物美集團實現了營收和淨利潤的暴漲。官方數據顯示，2018-2020年，物美科技分別實現營收213.78億元、227.47億元和390.64億元，淨利潤分別爲2.26億、3.94億和7.26億元。其中，麥德龍中國並表的2020年，物美科技營收大增71.73%，淨利潤大增84.37%。

通過上述併購，張文中儘管未能將物美重新帶回中國商超TOP1，但也重回TOP5。中國連鎖經營協會發布的“2021年中國超市TOP100”榜單中，物美僅次於沃爾瑪、永輝、大潤發和華潤，以596.72億元銷售額位列第五。

儘管走到上市關頭，張文中的多點Dmall新零售試驗依然困難不少。

招股書數據顯示，2019年到2021年，多點Dmall收入分別是2.65億元、4.87億元、10.45億元；2022年前9個月，收入上漲至11.02億元。

但多點Dmall與物美集團間的關聯交易佔比過高，同期來自“物美系”（包括物美超市、麥德龍中國、銀川新華、重慶百貨）的收入佔比高達67.9%、66.6%、67.9%、73.3%，其中物美超市一家佔比就達到四成以上。

依靠“物美系”輸血的多點Dmall，凸顯着當下第三方SaaS服務商的一個尷尬現狀：大型商超要麼自建SaaS，要麼依靠已經結盟的互聯網巨頭技術，中小型商超又擔心數據安全而害怕選擇多點Dmall服務。

而且，在與互聯網巨頭的競爭之下，本就缺少流量獲取優勢的多點Dmall還面臨着貨幣化率過低的變現難題。

2019年-2021年，京東到家分別實現營收11.03億元、23.05億元、40.46億元， GMV分別約爲122億元、253億元、431億元，貨幣化率分別約爲9.04%、9.11%、9.38%。

同期多點DmallGMV分別爲241億元、431億元、1020億元，貨幣化率分別只有1.09%、1.12%、1.02%。

客戶拓展上過度依賴“物美系”，流量變現效率又不及互聯網巨頭，想要實現張文中期待中的萬億級交易平臺夢，多點Dmall無疑需要投放更多資金來與互聯網巨頭競爭。

而負責爲多點Dmall輸血的主營業務物美超市，從傳統商超TOP1滑落後，正面臨經營環境的疲軟。

互聯網勢力大舉跨界而來。阿里先後私有化銀泰百貨，成爲高鑫零售（大潤發）、三江購物、居然之家等線下零售商股東，並一手打造新零售樣本盒馬鮮生；騰訊出手投資永輝超市、步步高、華潤等傳統零售商；京東入股沃爾瑪。

令傳統商超紛紛擁抱互聯網新勢力的主要原因之一就在於，線下大賣場生意正變得越來越難做，面臨業務疲軟危機的並非物美一家。

《超市業態調查報告》顯示，2021年，有67.1%的超市企業銷售同比下降，72.2%的企業淨利潤同比下降，同時有68.39%的企業來客數同比下降。

關店、虧損成了傳統商超新常態。2021年12月，沃爾瑪進入中國的首家門店——深圳洪湖大賣場關門歇業，成爲當年關閉的27家大賣場之一；2022年2月，亞洲規模最大的中關村家樂福大賣場歇業；曾被視爲物美之後線下零售業新標杆的永輝超市，在2021年預告了39.3億元淨虧損，這是永輝超市自上市以來出現的最大幅度的淨利潤下滑。

在中國連鎖經營協會祕書長彭建真看來，以大賣場爲主的超市業績大幅下滑，主要是受到了渠道分流的影響。近年來，隨着電商、社區團購等多種渠道興起，大賣場的剛需渠道地位不斷下滑。

今年7月，物美甚至因拖欠貨款而被北京金鴻利源貿易有限公司告上法庭，最終被判賠支付貨款673.7萬元。這已不是物美首次因拖欠供應商貨款被告上法庭。此前，物美還被北京頭條酒業銷售有限公司以拖欠貨款爲由告上法庭。

帶着多點Dmall上市的張文中顯然當下局面要比黃光裕好很多，但論到對資金的渴求度，張文中可能一點不比黃光裕弱。

多點Dmall本身就是一場流血上市，近年來一直靠貸款、融資來維持正常運轉。招股書顯示，2019-2021年以及2022年前9個月，多點通過融資活動獲得的現金淨額分別高達5.92億元、10.42億元、8.34億元和2.96億元，而經營活動流出的現金金額高達7.08億元、4.81億元、12.75億元和 1.64億元。

同期多點Dmall分別產生虧損8.30億元、10.90億元、18.25億元及4.81億元，累計淨虧損超過40億元。

常年虧損導致多點Dmall債臺高築，其資產負債率在2019-2021年以及2022年前9個月，分別約爲316.28%、305.03%、469.93%、513.43%。高達三五倍的資產負債率，意味着多點Dmall正在面臨資不抵債的系統性風險。

爲了從資本市場獲取公司運營發展資金，在多點Dmall之前，張文中曾在2021年3月發起過一次IPO申請。當時，張文中計劃將物美集團和收購而來的麥德龍中國打包成“物美科技”，以區別於2003年首次上市時的“物美商業”，凸顯新時代下的科技因素，但據《星島日報》報道，港交所質疑物美誇大其業務的科技成分，上市文件內容疑存有誤導，向物美髮出首輪提問，但未收到其上市團隊回覆。