齊魯銀行可轉債上市首日即破發，其股價亦正處於破發、破淨狀態。

12月19日，齊魯銀行（601665.SH）發行的可轉換公司債券（以下簡稱“齊魯轉債”）在上海證券交易所上市交易。齊魯轉債發行總額爲80億元，每張面值爲100元，開盤價格爲98.01元，收盤報95.13元，上市首日即破發。據悉，齊魯轉債的初始轉股價爲5.87元/股，截至12月23日，該行收盤價爲4.08元/股，轉股價值爲69.51元。從轉股角度看，齊魯轉債轉股溢價率較高，齊魯銀行股價需上漲一定比例，投資者進行轉股纔不會出現虧損。

此外，截至今年三季度末，齊魯銀行的存貸款餘額分別爲3342.49億元、2536.42億元，存貸比爲60.12%，銀行業同期平均水平爲78.65%。記者梳理發現，齊魯銀行已連續多個年度出現存貸比較低的情況。據悉，存貸比反映銀行資產使用效率，存貸比越高意味着銀行盈利能力越強，反之則意味着銀行盈利能力較弱。

可轉債破發

據齊魯轉債募集說明書披露，齊魯轉債的總額爲80億元，每張面值100元，債券期限爲6年，第一至第六年的票面利率分別爲0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00%。據悉，齊魯轉債原股東優先配售345.18萬手，佔本次發行總量的43.15%；網上社會公衆投資者繳款認購444.61萬手，佔本次發行總量的55.58%。

12月19日，齊魯轉債在上海證券交易所掛牌交易，開盤價格爲98.01元，收盤報95.13元，上市首日即破發。據瞭解，齊魯轉債是近四年來首隻破發的銀行可轉債，年內首隻破發的可轉債。齊魯轉債的初始轉股價格爲5.87元/股。12月23日，齊魯轉債轉股價值爲69.51元，轉股溢價率爲37.22%。從轉股角度看，齊魯轉債轉股溢價率略高。

鯨平臺智庫專家、大菲資本董事總經理張力向《中國科技投資》記者表示，轉股溢價率是指可轉債市價相對於其轉換後價值的溢價水平。轉股溢價率越低，則可轉債的轉股性越強。轉股溢價率爲負數，則意味轉股更划算。此時，投資者買入可轉債，進行轉股後再出售股票，從而獲取利潤。一般來說，轉股溢價率不會爲負數。若轉股溢價率爲正數，以齊魯轉債目前的37.22%爲例，則意味着齊魯銀行股價需上漲37.22%，投資者進行轉股纔不會出現虧損。

據悉，當A股股票在任意連續三十個交易日中有十五個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時，齊魯銀行董事會可提出轉股價格向下修正方案，投資者因此獲益。此外，齊魯銀行還要求下修後的轉股價格不低於最近一期經審計的每股淨資產（即6.16元），亦高於初始轉股價。因此，齊魯轉債的向下修正方案實施難度較大。

據悉，齊魯轉債募集的資金用途爲支持銀行未來各項業務發展，在可轉債持有人轉股後按照相關監管要求用於補充銀行核心一級資本。截至今年三季度末，齊魯銀行的核心一級資本充足率爲9.27%，同期商業銀行平均水平爲10.64%。2019-2021年，齊魯銀行的核心一級資本充足率分別爲10.16%、9.49%、9.65%，呈下降趨勢。

中國人民大學商學院教授孟慶斌告訴《中國科技投資》記者，可轉債具有債權和期權的雙重屬性，投資者可選擇持有債券至到期兌付本息，或在約定時間內轉換爲股票享受分紅或資本增值。齊魯轉債上市即破發與銀行股的波動較小亦有關聯。期權的價值主要跟股價的波動有關，一隻可轉債的正股股價波動較大，或波動至轉股價能順利轉股，則期權價值相對較大。

“從期權的角度來看，齊魯轉債的初始轉股價高於正股價，若要順利轉股，則意味着齊魯銀行的股價要保持上漲。粗略計算，目前齊魯銀行的股價需上漲30%才能達到轉股價，即每年保持5%-6%的股價漲速。對於銀行而言，近幾年每年保持超5%的利潤增速相對較難，可見其轉股價值相對較低。”

“從債權的角度來看，齊魯轉債的票面利率相對較低，對投資者的吸引力有限。大部分投資者持有可轉債還是希望能夠順利轉股，相當於股權融資。齊魯轉債上市首日即破發，轉股可能性較低，加之票面利率較低，投資者紛紛拋售離場也不足爲奇。銀行對可轉債進行還本付息的壓力並不大，但不能順利轉股，相當於銀行喪失了股權融資的計劃，會影響其股東所有者權益及資本補充”，孟慶斌進一步補充分析道。

值得注意的是，12月10日，齊魯銀行發佈穩定股價措施實施完成公告，相關增持主體累計增持金額爲5513.28萬元。12月23日，齊魯銀行收盤價爲4.08元/股。齊魯銀行上市時發行價格爲5.36元/股，最近一期經審計的每股淨資產爲6.16元。齊魯銀行的股價正處於破發、破淨狀態。

存貸比長期處於較低水平

截至今年三季度末，齊魯銀行的存貸款餘額分別爲3342.49億元、2536.42億元，存貸比爲60.12%，行業同期平均水平爲78.65%。今年三季度，40家A股上市銀行公佈存貸比數據，平均值爲83.86%。齊魯銀行該指標排名倒數第二，僅高於郵儲銀行（601658.SH）。

記者梳理發現，齊魯銀行存貸比已連續多年處於較低水平。2017-2021年，齊魯銀行的存貸比分別爲59.33%、59.89%、59.18%、58.71%、58.5%。

財經作家高承遠向《中國科技投資》記者表示，存貸比是銀行的貸款總額與存款總額的比例。齊魯銀行存貸比過低，則意味着其存款多，貸款少，需支付的利息多，但利息收入少。實際上，齊魯銀行存貸比長期處於較低水平，反映出其資金成本高及利用率低，盈利能力弱，銀行經營水平有待提升。

另外，齊魯銀行的主要收入來源爲利息收入、手續費及佣金收入、投資收益。2021年，齊魯銀行的利息收入佔營業收入的比重爲73.62%，淨息差爲2.02%。今年一至三季度，齊魯銀行的淨息差分別爲1.93%、1.94%、1.95%，該指標在年內尚未突破2%。

齊魯銀行面臨的息差壓力亦是投資者關注的重點。今年以來，機構調研人員多次在投資者關係活動中提問該行如何應對息差下行壓力。據齊魯銀行近期公佈的投資者關係活動記錄表披露，今年二季度以來，銀行通過控制負債成本、優化資產負債結構有效抑制息差下滑趨勢，前三季度淨息差爲1.95%，一季度以來逐季回升。爲緩解息差下行壓力，銀行在資產端改善業務結構，繼續提升貸款資產佔比、普惠貸款佔比；負債端收緊定價授權、加大低成本存款營銷及考覈，用好用足央行資金，同時主動控制結構性存款和中長期定期存款比例，逐季壓降負債成本。

高承遠還表示，“淨息差是反映銀行經營能力的最根本指標之一。齊魯銀行的淨息差持續下行，亦反映出該行需轉變經營理念，優化資金使用方式和渠道，提升資產效率。”

針對齊魯銀行可轉債破發及存貸比相關問題，記者致函齊魯銀行，截至發稿，尚未獲得回覆。

（中科財經）