广发黄埔荟

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

摘要

当前，聚烯烃盘面围绕“强预期”与“弱现实”展开的博弈更加激烈，而需求端整体疲软近期主导盘面情绪。截至稿前，LL主力合约下跌-225元/吨，收于7965元/吨，成交39.44万手，持仓量34.66万手，较前期减少1.145万手；PP主力合约下跌3.31%，收于7618元/吨。虽然目前聚烯烃产业链去库存趋势明显，但是需求端因订单不足叠加人工缺失问题维持低位开工负荷，叠加成本端支撑相对偏弱之际，短期盘面价格维持偏弱震荡局势为主。

预计春节前聚烯烃产业去库存为主，市场供需将有明显下降趋势。节后因国内疫情冲击供应链，下游工厂节后开工恢复预计会有一定延迟效应，同时新增扩能方面压力制约。唯有成本端维持偏强预期叠加企业检修助推供应端部分利好，但是难以支撑市场价格。中长期看聚烯烃节假日前维持偏弱震荡走势概率较大，节后市场缓慢修复，但价格难有快速跟进。

因此从策略上看，单边目前PP跟L下跌都已经接近boll下轨，短时间过分追空可能增加资金风险，建议单边观望为主。L05-09反套策略，目前价差为0，入场短期压力位在[80， 100]。PP-3MA呈现区间波动，短期走弱迹象明显，短期支撑位[20， 30]，仅供参考。

风险提示：1．年底下游大批量补库；2． OPEC+进一步减产刺激成本上行；3．疫情冲击供应链导致生产瘫痪

正文

连续紧缺的防疫物品加上国常会经济会议后一段时间，利多预期继续调动了市场的亢奋情绪，加上各地疫情高峰期陆续到来，市场预期逐步修复，一系列的强预期给盘面打了兴奋剂，聚烯烃期货盘面持续走高。然而随着疫情走向，市场在开放后迅速恢复被证伪，元旦后工厂逐步放假，春节前聚烯烃集中备货不及往年，下游订单不足，需求疲软难有起色，短期库存高企压力凸显，供应端出货压力加重，都给盘面“浇了一盆冷水”。

预计“强预期”和“弱现实”博弈局势更加凸显，盘面在需求端疲软局势拖累下短期难有起色。目前聚烯烃上游去库存趋势明显，下游消费因订单不足叠加疫情对于工厂的冲击，人工缺失使得下游维持低位开工负荷。叠加油价走弱，成本端支撑相对偏弱之际，短期盘面跟随库存及需求端变化，维持偏弱震荡局势为主。

一、

供需维持宽松状态，盘面压力进一步增加

（1）疫情扩散过程中，聚烯烃需求存在减弱预期

经济会议过后，预期对盘面刺激逐步消退，盘面上冲动力不足，维持窄幅调整态势。疫情扩散过程中需求存在减弱预期，年底PP工厂订单跟进不足叠加人工缺失导致工厂开工负荷走低，制约下游采购积极性。预计近期下游工厂完成年底订单，维持低库位为主。塑编数据显示，塑编样本企业原料库存天数较上周降0.1天；BOPP样本企业原料库存天数较上周降1.93%。

由于LL终端消费旺季已过，下游工厂存提前放假可能，膜企需求跟进缓慢，加上大部分工厂仍受疫情冲击影响，工人无法到岗，物流运输受阻，部分地区无法正常接单。订单方面，除下游中空企业，药瓶及消毒水瓶等需求略有支撑外，其余订单节前积累受限。预计下周部分企业受节前订单积累影响，产能利用率窄幅变化为主。

从塑编行业来看，产业开工率较前期变化不大，同比去年下滑4.5%，国际原油及PP期货走势偏弱，市场提振氛围表现一般，塑编企业成本支撑不足，买涨不买跌市场心态明显，工厂采购原料积极性下降，编织袋价格多延续弱势。随着疫情以及季节变冷影响，部分地区工人进入假期，终端需求下滑，订单情况明显降温。

BOPP来看，市场价格稳中回落。截至稿前，厚光膜华东主流价格在9800-10000元/吨，环比价格-50元/吨，同比-1200元/吨。PP期货多偏弱震荡，对现货市场指引力度不强，现货价格小幅调整50元/吨，中油及石化出厂价格调整50-200元/吨，成本端对BOPP的支撑松动，BOPP厂家价格稳中下调100-200元/吨，场内处交单氛围，新单成交注重商谈，下游用户对低价货源刚需跟进，观望心态犹存，当前BOPP市场交投谨慎。

LL下游各行业产能利用率较上周-0.2%。农膜产能利用率较上周-0.26%。管材产能利用率较上周-0.5%。中空产能利用率较上周+0.06%。注塑产能利用率较上周-0.48%。包装膜产能利用率较上周-0.08%。拉丝产能利用率较上周-0.34%。由于受疫情影响，下游大部分工厂开工情况较差，而药瓶及消毒水瓶需求带动，下游中空产能利用率持续上涨。预计后市LL下游开工情况与近期变化不大。

（2）开工率窄幅回升，供应压力缓慢增加

从供应端来看，近期PP供应量相对前期有明显增加，主因前期检修企业陆续恢复生产，产业链去库存意向明显，但终端企业年底补仓意愿偏低，叠加人工不足导致下游开工负荷受影响，产业链库存上升趋势明显。预计短期库存高企压力凸显，PP供应端出货压力加重。

PP 装置检修涉及产能在391万吨/年，检修损失量在5.937万吨，环比前期减少27.67%。近期新增停车装置有扬子石化一线A、上海赛科等；开车装置有浙江石化一线、东莞巨正源二线等；后市计划开车装置有上海赛科、扬子石化一线A等；预计后期暂无新增计划检修装置。近期，PP生产利润较前期增加，企业检修意愿降低，本周故障停车检修装置停车时长不及预期，导致本周装置检修损失量出现大负回落，回落幅度超出预期。关于后市，年关临近，在工厂节前备货预期的前提下，新增检修装置不多，预计下周装置检修损失量下降至 5 万吨左右。

近期国内PE企业总产量在 50.73 万吨，较上周期 49.64 万吨，涨跌+1.09 万吨。其中LLDPE产量为23.36万吨，较上周期23.25万吨，涨跌+0.11万吨。下周生产企业产量预估在52.42万吨，涨跌幅为+3.33%。国内PE生产企业产能利用率86.57%，较前期上涨了2.92个百分点。近期连云港石化、福建联合、齐鲁石化、中韩石化等部分装置重启，导致产能利用率有所上升。

2023年国内PE扩能预计总计1125万吨，其中计划扩能区域集中在华南、华北、华东，分别扩能占总产能40%、30%、20%，西北地区仅有11%占比。伴随近几年扩能步伐快速跟进，市场竞争压力逐步升级，华东地区在今年下半年扩能尤为明显，尤其是浙江石化、中海油宁波大榭石化扩能之后，将华东地区产能推向高峰。从2023年扩能来看，华南地区扩能将是明年最为明显地区，计划扩能总计445万吨，例如东华能源茂名120万吨/年、巨正源二期60万吨/年等，为华南地区扩能再添新生力量。

二、

生产企业库存小幅去化不代表终端转暖

从能源化工板块整体需求表现看，2022年无疑是转向衰弱的一年。一方面外围因素，美联储加息促进了全球主要经济体向衰退周期进一步靠近，海外通胀高烧不退也在一定程度上抑制居民消费。另一方面，国内面临内生性通缩以及疫情冲击带来的不确定性，使得工业品消费面临阶段性停滞。在内外部冲击影响下，化工品消费疲软也是全年最主要的利空。聚烯烃虽然整体库存压力不大，但是终端消费难有起色的阶段，企业产成品库存去化始终面临困难局面。

今年聚烯烃库存低于往年的主要原因在于整体开工受疫情影响，基本维持在较低的水平，从而库存上量的速度不快。但是地产、汽车、家电在今年消费受损较大，对于聚烯烃终端需求形成较大的压力。库存阶段性去化主要得益于下游年底备货心态，而终端带动企业去库还需要较长时间来修复。截至稿前，国内PP总库存量为66.93万吨，较上期跌1.88万吨，环比跌2.73%，较前期下跌。下游需求除纤维料外，未见明显好转，场内谨慎观望为主，现货报盘维持区间整理，临近年底，上游石化厂家缓慢去库，近期总库存量呈现小幅下跌趋势。当前，样本库存量处于2021年以来的偏高水平位，较年内低点高51.34%，较年内高点低34.54%。近期库存去化，对市场供应面的压力有所缓解，现阶段行情在需求弱势和成本高位压力下，走势偏震荡。

PE社会样本仓库库存较上周期减少2.90万吨。PE社会样本仓库库存分品种来看，截止稿前，HDPE社会样本仓库库存较上周期减少1.52万吨；LDPE社会样本仓库库存较上周期减少0.64万吨；LLDPE社会样本仓库库存较上周期减少0.74万吨。当前，聚乙烯生产企业库存量处于年内偏低水平，较年内低点高26.3%，较年内最高点低36.92%。目前 聚乙烯市场供需面的变化不大，但宏观及政策面在影响着市场情绪，因此买卖双方操作偏谨慎。不过下周正值月底，完成月度任务的行为将促使生产企业库存的下降。