記者 | 查沁君

沉寂許久的教育企業上市敲鑼聲再度響起。歷時近一年，非學歷職業教育平臺粉筆（02469.HK）終於抵達這趟IPO之旅的終點。

1月9日，粉筆在港交所正式掛牌。當日9：30開盤後，該公司股價一路上漲，早盤股價一度漲超17%。截至11時，其股價上漲15.76%至11.46港元/股，市值240.35億港元。

粉筆當前的市值規模，逼近國內另一職教巨頭中公教育（002607.SZ）目前約302億元的總市值。粉筆股價已反超約5元/股的中公教育。

粉筆掛牌首日的表現，不難從其1月6日的非正式交易“暗盤”中預料到。據富途證券，粉筆暗盤高開20%，最終收漲5.05%。

根據日前公告，粉筆此次擬發行2000萬股，另有15%超額配股權。每股發售價9.9港元，每手500股，募資約1.98億港元，經扣除全球發售應付的包銷費用及佣金以及估計開支後，所得款項淨額約1.199億港元。

此次IPO募資所得約52%將用於豐富課程內容和擴大學員羣體；約28.5%將用於加強內容及技術開發能力；約12%用於新課程的營銷活動；約7.5%用作營運資本及其他一般企業用途。

粉筆“脫胎”於猿輔導。2013年，華圖教育前講師張小龍跳槽至猿輔導，負責該公司旗下考公培訓業務板塊。同年，猿輔導推出首款“粉筆”手機APP，定位爲招錄考試培訓平臺。2020年，粉筆從猿輔導分拆獨立運營。

2021年2月，粉筆宣佈完成3.9億美元A輪融資。這是粉筆自成立以來首次公開融資，由IDG資本和摯信資本領投。招股書還顯示，多家知名投資機構均位列股東行列。騰訊、IDG 資本、經緯資本、高瓴資本分別持有14.13%、11.95%、7.21%、6.02%的股權。

在公考培訓賽道，前有中公教育佔據市場第一的份額，後有老牌公考培訓機構華圖教育，雖一直覬覦資本市場，但數次IPO均告折戟。粉筆則憑藉線上課程低客單價的打法迅速打開局面。

根據弗若斯特沙利文報告，2021年，粉筆科技以4.3%的市場份額在中國職業考試培訓行業排名第二位，僅次於成立於1999年的中公教育。按2021年的付費人次計，粉筆科技以980萬付費人次位列第一位。

爲了進一步擴大市場版圖，僅依靠低客單價的模式並不現實。2020年5月，粉筆開始大範圍向線下擴張。截至2022年6月30日，其線下業務覆蓋中國31個省份的220多個城市，累計逾190萬線下付費人次。

線上業務同時在爲線下“導流”。2021年，所有線下課程付費學員中，約67.5%是從線上服務的付費用戶轉化而來。

但線下成本開支相對更高，營收規模不斷擴大的同時，粉筆也面臨着虧損。2019、2020、2021年，其分別實現營收11.6億元、21.32億元、34.29億元。2019年錄得淨利潤1.54億元，2020年、2021年分別淨虧損4.84億元、20.4億元。

2022年上半年，粉筆營收14.51億元，同比減少23.2%；淨虧損3.92億元，同比虧損收窄58.6%，經調整淨利潤9560萬元。經營活動產生的現金淨額爲5737.7萬元，現金流由負轉正。 

培訓服務、圖書銷售構成粉筆營收的兩大來源。2022年上半年，二者貢獻總營收比重分別爲85.5%和14.5%。其中，培訓服務分爲在線培訓和線下培訓，2022年上半年分別佔總營收的49.4%和36.1%。

具體考試品類方面，營收佔比最大的爲公考培訓業務，2019年、2020年、2021年及2022上半年，該業務佔培訓服務營收比重分別爲79%、76.8%、68.5%和66.8%。

事業單位培訓收入佔比分別爲11.3%、14.9%、19.5%和19.7%；教資及教招培訓收入佔比分別爲5.3%、5.5%、8.4%和10.3%；其它考試培訓收入佔比分別爲4.4%、2.8%、3.7%和3.2%。

去年受疫情影響，粉筆放慢了線下擴張腳步，其營運中心數量由2021年末的363個減少爲2022年6月30日的276個，線下正價課的付費人次由上年同期的28.7萬人減少至11萬人。

自2021年二季度至2022年上半年，粉筆科技開啓了大刀闊斧的裁員模式。

截至2022年6月30日，員工人數已銳減至7388人，15個月內粉筆科技共計裁員約9400人。其中，講師和其他教學人員羣體從去年3月的近萬人降至4100人，降幅約六成。

粉筆還在通過聆訊後的招股書中回應了關於協議班及退款政策。

從2019年到2022上半年，粉筆的退款負債呈逐年增加趨勢，2022上半年爲6.85億元。粉筆也坦言，協議班付費人次增加將導致退款負債增加，將爲收入確認及經營業績帶來不確定性。

2019、2020、2021、2022上半年，其在線培訓服務的整體退款率分別爲 9.4%、19.2%、18.4%、21.1%，同期線下培訓服務的整體退款率分別爲28.6%、37.7%、62%、47.6%。

截至2022年6月30日，粉筆科技持有的現金及現金等價物爲12.54億。

此次登陸二級市場，客觀上也爲接下來的競爭儲備彈藥，在線基因起家的粉筆如果進一步要擴大線下版圖，面對深耕線下多年的老牌玩家，恐怕還有不少硬仗要打。