原標題：財說 | 旅遊板塊強勁反彈，衆信旅遊和ST凱撒還能買嗎？

停擺三年的出境遊業務正在陸續恢復中，旅遊板塊也迎來了一波強勁反彈。

此輪行情起始點約在2022年10月12日。界面新聞研究部盤點旅遊板塊個股漲幅發現，旅行社的股價表現比一衆景區股更爲搶眼。中青旅（600138.SH）以55.7%的漲幅領漲旅遊板塊；衆信旅遊（002707.SZ）股價上漲44.7%，排在旅遊板塊第三位。業務和衆信旅遊相似的ST凱撒（000796.SZ）股價反彈稍弱，漲幅爲28%，位於全行業中後部。

不少投資者對於後疫情時代旅遊恢復條線躍躍欲試，認爲其中或許會有錯殺乃至業績反轉的個股。其中，主打出境遊的旅行社——衆信旅遊和ST凱撒亦在名單中。但實際上，眼下旅遊行業的格局已經今非昔比。 

境外出遊需求正在迅速恢復。但是，作爲主營境外遊的旅行社，衆信旅遊和ST凱撒業績恢復可能並不如預期中樂觀。

過去三年，衆信旅遊和ST凱撒的業務幾乎陷入停滯，連續鉅額虧損已經讓兩家公司的資金狀況不堪重負。

2020年至2022年前三季度，衆信旅遊分別虧損16.55億元、5.35億元和1.61億元；ST凱撒分別虧損7.06億元、7.25億元和2.68億元。截至2022年三季報，衆信旅遊資產負債率從疫情前的56.5%升至95.87%；ST凱撒資產負債率則是從60.26%升至91.18%。

在境外遊幾乎停滯的三年中，衆信旅遊和ST凱撒都進行了一定程度的業務轉型。衆信旅遊挖掘了國內遊產品，還將更多精力用於渠道創新，瞄準了旅遊電商直播領域。2022年上半年，衆信旅遊電商平臺累計直播場次數超406場，直播旅遊產品售賣數量近四千套，活躍粉絲數量超過三十萬。

然而，渠道創新並不能拯救業績。衆信旅遊2021年的旅遊服務收入只有6.7億元，比2020年還下降了56%，2019年時該業務規模達到125.8億元。2021年好的方面是公司虧損縮窄，但這也意味着境外遊業務的規模在收縮。

2022年底，衆信旅遊又與天地在線（002995.SZ）簽署了《戰略合作框架協議》。天地在線將爲衆信旅遊提供虛擬空間、虛擬產品、虛擬服務等多元化營銷玩法的製作、創策、執行全鏈路服務。最終的產品形式包括但不僅限於數字藏品、品牌衍生品、影視動畫、遊戲、虛擬拍攝服務等。總體看，衆信旅遊目前的業務距離傳統旅行社業務越來越遠。

ST凱撒的情況更糟。這家公司原本業務主要來自旅行社和航空配餐。2021年，ST凱撒旅行社業務收入僅剩3.5億元，尚不足疫情前的十分之一。同期航空配餐貢獻收入4.86億元，成爲了ST凱撒更主要的收入來源。

2022年上半年，ST凱撒繼續在食品板塊拓展，並突破航空餐飲侷限，開始走向社會、連鎖餐飲、連鎖便利店、社區零售等場景，提供食材供應、淨菜配送、終端零售食品等。另外，ST凱撒旗下的海旅飲品還推出“覓小椰”系列椰子水等多類產品，並且進一步擴充電商銷售隊伍，增設快手、拼多多等專營店提升銷量。

ST凱撒和衆信旅遊的業務重點都已經從旅行社業務偏航。從這個角度看，衆信旅遊和ST凱撒的股價隨着旅遊板塊大幅上漲都是在炒預期，難以得到業績支撐。

衆信旅遊和ST凱撒的業務轉型只是行業冰山一角。整條旅遊鏈上，從酒店、地接旅行社、景區配套等都存在實力不強的企業退出市場情況。供給端的恢復要比需求端更加費時。對於旅行社來說，原本成熟的旅遊產品可能由於個別企業退出，不得不需要重新整合規劃。即使是攜程這樣的OTA龍頭，目前也還未推出跟團遊、自由行等境外旅遊產品，說明境外出遊供應鏈的恢復尚需時日。

衆信旅遊和ST凱撒，可能遇到的困難更多。兩家企業都缺乏資金。通常，線下旅行社推出一條旅遊線路，需要提前支付部分資金用於鎖定機票、酒店等。正常經營下，旅行社可以用已有產品預收賬款來幫助週轉。但如今旅行社的業務處於停滯，幾乎沒有在售產品，也就沒有預收賬款。這意味着，旅行社在啓動之初需要大筆資金開發不同線路的產品。

相較而言，衆信旅遊情況稍好。2021年，阿里巴巴曾通過協議轉讓方式受讓衆信旅遊大股東馮濱和郭洪斌持有的衆信旅遊6.04%股份。至2022年三季報，阿里巴巴持有衆信旅遊11.06%的股份，爲第二大股東。衆信旅遊和阿里合作的旅遊產品分銷系統平臺也仍在推進中。

截至2022年三季度，ST凱撒賬面資金只有6000萬元，衆信旅遊的賬面資金爲6.5億元。疫情前，ST凱撒和衆信旅遊的預付賬款（鎖定機票、酒店的費用）大約分別爲16億元和10億元。短期內出境遊難以恢復至2019年的水平。

因此，衆信旅遊的資金狀況或許還可以勉強打造新旅遊產品，將其業務拉回正軌。而ST凱撒的資金狀況恐怕是心有餘而力不足。