期貨日報

回顧2022年，銅在全球經濟滯脹疊加疫情、俄烏衝突、美聯儲加息的背景下，走出了“過山車”般波瀾壯闊的行情，由於需求疲軟，滬銅指數年跌幅達到5.4%，倫銅則以年跌幅14%收尾。

IMF預測2023年全球經濟增長率爲2.7%，但實際增長率有25%的概率會低於2%。預計2023年美國GDP增速爲1%。全球主要經濟體去年12月製造業PMI均低於榮枯線加劇了市場對2023年全球經濟衰退的擔憂，疊加國內疫情的擾動，元旦假期後滬銅一度下行跌破64000元/噸，倫銅跌至8188美元/噸。

海外方面，美國去年12月非農數據表現好於預期，歐洲天然氣價格回落，削弱了歐美經濟硬着陸的擔憂。此外，鮑威爾首次央行演講未涉及利率市場，市場解讀偏鴿，美國去年12月CPI如期回落至6.5%，美元指數回落，美國費城聯儲主席哈克表示，美聯儲是時候將未來加息幅度調整爲25個基點了，超規模加息的時代已經過去，最糟糕的通脹飆升現在可能已經結束。而隨着中國完全開放，銅需求有望強勁復甦，銅價將“王者歸來”。於是，在2023年全力拼經濟、提振內需的政策指引下，隨着國內第一波疫情高峯逐漸平息，在各項穩經濟的政策加碼下，國內經濟復甦的預期不斷走強。現實愈弱，則對未來的預期愈強，弱現實和強預期的博弈下，人心思漲，爭先恐後。滬銅突破長期振盪區間，一度摸頂至71500元/噸，倫銅則漲至9550.5美元/噸，創下7個月新高。

回到銅的供需本身，2023年銅精礦的寬鬆逐漸向電解銅端轉移，電解銅緊平衡的狀態將得到改善，新能源汽車和光伏基建等綠色銅應用有望保持高增長，房地產和家電等傳統銅消費也將企穩回升。

2023年全球銅礦產量預計達到2298萬噸，增速爲4.45%，電解銅的總供應爲2620萬噸，增速1.55%。國內電解銅的總需求約爲1418萬噸，增速2%，而總供應約爲1433萬噸，增速4%，雖然銅國內整體供需比2022年稍顯寬鬆，但是因爲冶煉新增投產集中在下半年，礦端的寬鬆向銅端的轉移較爲緩慢，所以仍有可能出現階段性貨源偏緊，電解銅庫存的重建需要時間，低庫存或長時間維持，對銅下方形成有力支撐。因此，即使國內銅社會庫存連續累積，最新庫存增至13.55萬噸，總庫存較去年同期的8.66萬噸高4.89萬噸，但市場對此表現不敏感。因爲在傳統的消費淡季和疫情的背景下，累庫在預期之內，並且銅的海內外庫存依舊處於歷史同期低位。

但是需要注意的是，雖然美國去年12月通脹數據如期回落，但距離美聯儲2%的目標仍有一定距離，鮑威爾對於利率將維持更高更長的預告值得警惕。國內短暫的疫情低谷後，居民是報復性消費還是勒緊錢包猶未可知。高銅價的負反饋機制將逐漸發揮作用，宏觀利好落地後，市場也將重回理性，迴歸基本面本身。當然，現實或許沒有預期那麼好，但也不會比2022年更壞。

春季躁動下，在需求尚未被證僞前，強預期下，銅或繼續高位振盪，建議多單可逢高滾動止盈減倉，跟隨市場順勢而爲。隨着春節長假臨近，避險資金或提前落袋爲安，短期銅的漲幅過大，謹慎進場追多，逢高賣出套保的產業企業建議做好資金管理，降低頭寸，規避風險。（作者單位：中輝期貨）

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