過去的2022是多變的一年，給投資市場增加了很多“風險指數”。

根據清科創業（01945.HK）旗下研究中心的報告數據，2022年中國股權投資市場新募集基金披露募集金額爲2.1萬億元，小幅下滑2.3%。

其中，美元爲主的外幣基金募資顯著下滑，2022年新募外幣基金共計114支，同比下降40.6%；募資總規模達到2496億元人民幣，下滑18%。

事實上，這一年終成績還要歸功於紅杉、高瓴、啓明、普洛斯等少數頭部私募機構在第三季度陸續完成的新基金募資，上半年外幣基金募資甚至出現65%的斷崖下滑。

目前佔據市場近九成資金量的爲人民幣基金，國資背景爲主的LP （Limited partnership，基金出資人）、GP （General partnership，基金管理人）成爲了中堅力量。清科中心數據披露，城市母基金、政府引導型基金所代表的國資已經是私募市場最大的單一出資方。

此外，2022年新募規模超100億的基金共有17支，除少數幾家頭部機構的大額美元基金外，幾乎所有百億人民幣基金都爲具有國資背景的機構所募得。100億以下各級中小型創投基金，國資背景機構也爲主要參與者。

資金來源的變化帶動投資標的發生了位移。國有資本傾向於將大額人民幣基金投向指定產業領域，以實現政策目標。基建基金數量同比上漲140.6%，其中不但包含房地產等傳統基礎設施建設的大型基金，還有許多聚焦新能源、新技術、物流倉儲等領域的新型基礎設施基金。

以美元基金定義並風靡國內創投圈的“獨角獸”（成立時間不超過10年、估值超過10億美元的未上市創業公司）爲典型。根據國際私募調研機構PitchBook統計，2022年，全球新增獨角獸公司經過前一年的爆發式增長後銳減。

在全球獨角獸仍然集中分佈以信息技術（IT）、消費產品服務（B2C）相關產業的前提下，亞洲地區在醫療健康、企業服務（B2B）、能源、材料與製造業等傳統末端產業中的獨角獸數量顯著增多。

除從互聯網轉向能源、醫藥、工業製造代表的硬科技領域的分佈變化外，獨角獸的估值也大幅縮水。

從IDG在1993年投資2000萬美元在中國創立“太平洋技術風險投資基金”（後更名爲“IDG資本”）算起，國內風險投資於三十年內在互聯網領域批量製造了獨角獸神話。當下資本市場格局重構，新老獨角獸交替，許多投資人告訴記者，行業處在一個變化的節點已是前提共識，如何利用變化則是大家正在思考的事情。

近期，華創資本合夥人熊偉銘接受界面新聞的專訪，分享他對過去一年的觀察與判斷。

熊偉銘是一位多領域的早期投資專家，在中國創投行業擁有20年的實戰經驗。對於上述風險投資的種種變化，他的四段職業經歷串聯起來可以作爲一處註腳。

目前，他在華創資本負責前沿技術和生命科學領域的投資，推動了包括智加科技、文遠知行、圖達通、深鑑科技（被NASDAQ： XLNX收購）、梅卡曼德、特贊、智齒科技、Nreal、藍箭航天、睿心醫療、嘉辰西海、科凱生命、華夏英泰、新格元等投資。

正式成爲一名投資人前，熊偉銘在美國投行Piper Jaffray擔任中國互聯網分析師，參與了百度、攜程、盛大遊戲等中概股的IPO工作。

2005年熊偉銘進入中經合集團（WI Harper Group）成爲合夥人，後者是美國首批跨太平洋高科技風險投資公司之一，當年也是最早進入中國的風險投資機構之一。他期間主要負責對傲遊瀏覽器、3G門戶（NASDAQ： GOMO）、圖吧（被四維圖新收購）、科美診斷（被Actis收購）、理邦儀器（創業板：300206）和創新工場的投資。

2010年前後，熊偉銘加入貝塔斯曼亞洲投資基金成爲合夥人，先後投資過豆瓣、蘑菇街一批早期移動互聯網創業項目。

以下是界面新聞對熊偉銘的採訪實錄，刊發時經過編輯。

界面新聞：公開數據顯示，華創資本2022年一共投了15個項目，你如何評價這個投資成績？

熊偉銘：無論是從投資量看，還是從募資量看，機構同過去幾年相比都有大幅減少，這也是2022年行業的整體狀態——被按下了暫停鍵。

國內去年其實就是完全的暫停。拿行業內一家頂級機構的公開投資案例來看，以往市場好的時候，像2021年，都會投100、150多個案子。去年統共也只投了69個，其中還有大量是舊項目追投，新投的可能不超過10個。

界面新聞：易凱資本董事長王冉發過一條朋友圈形容2022上半年 “保持基本正常的投資機構佔比20-30%，明顯放緩的佔比50-60%，剩下10-20% 徹底躺平”，你是否同意這個觀察，能夠概括去年的風險投資生存狀況的一個關鍵詞會是什麼？

熊偉銘：基本認同，唯一不同意的地方是可能高估了保持正常節奏的機構數量。

“冰封”很能代表去年的狀態，並且投資階段越早的VC機構越冷，天使和早期投資機構大部分都被凍住暫停。

界面新聞：過去一年發生了種種變化，哪些長期看會是風險投資行業的深刻改變？

熊偉銘：2022確實是充滿變動的特別一年，無論是美聯儲加息造成全球貨幣市場的收緊，還是新冠、俄烏衝突對世界供應鏈體系的衝擊， 以及圍繞中概股赴美上市的拉鋸、一級市場動盪與科技股的低迷。對比前20年，更像是昨日世界的變遷。

風險投資處於市場的前站，對宏觀市場的變動感受往往更爲敏感。美國、歐盟持續的加息政策，日本最近也破天荒地調高了長期利率上限（記者注：繼續負利率的前提下，國際媒體解讀爲事實上的加息）。過去20年的低利率時代已經結束，市場的β值已經消失了（記者注：β值通常指承擔市場波動風險獲取高收益）。

2022年的資產價格普遍特別低，各大上市公司都跌得不成樣子，去年買入都不叫抄底，完全是深不見底，平均水平肯定已經到了一個歷史低點。

同20年前相比，國內風險投資從早期萌芽到達高點，然後走進了一些亂流，包括國際的形勢、經濟狀態，現在應該說是進入到激流。

界面新聞：怎樣看2023年的行業前景？

熊偉銘：隨着疫情防控的放開，國內消費的恢復是目前最關鍵的一個希望。

但預計今年行業應該緩慢恢復，但不會出現非常陡峭的增長。因爲宏觀經濟形勢其實不是很好，包括各國貨幣政策與全球貿易體系，人口出生率也可能會在未來一個節點明顯降低，整個外部環境都是充滿風險的。

現在反而可能是一些宏觀基金賺大錢的好時機，像跨國對沖基金和大資管機構，世界變動越劇烈，他們出手也越多，許多資金可能也會往宏觀投資（記者注：黑石、貝萊德、凱德投資、普洛斯等國內外投資機構今年年初已經多次佈局各國基建投資，像物流、地產、製造業）。

界面新聞：近幾年行業熱烈討論產業投資主導的硬科技賽道，如何看待其中的機會？

熊偉銘：硬科技強調創新技術驅動，當下來看是一個大方向，也是很好的概念，但哪些機會是真正屬於創業公司，真正屬於風投，需要仔細識別。

去年來看，硬科技領域真正的機會並不多。像比較火熱的半導體、醫藥去年在股市上都出現了不同的跌幅。像半導體去年年終就被集中殺下去一波，最近也正在經歷產業的估值調整。

我能想到爲數不多的亮點就是新能源領域，電動汽車和動力電池行業，比亞迪和寧德時代都是非常了不起的公司。之前跟比亞迪半導體的投資人交流，他們稱今年完全超預期，之前最狂野的預測說年末市佔率達到22%，現在能夠佔到30%，非常驚人的成績。

國內風險投資行業一向扎堆跟風，但眼下已經明白不可能賺到所有機會的錢。

像新能源領域的大多數機會可能不屬於初創企業，雖然風險機構也有投，但大多數是在大行業、大產業鏈裏面投一些細分、前沿的小衆品類，大機會主要來自產業層面的資源整合，像原材料、投資建礦等等。

新能源、鋰電池行業今年更重要的是技術怎麼能夠工程化、商業化。今年總體來看沒有什麼新技術驅動的投資機會，完全靠資源驅動，或者說下游需求拉動。

界面新聞：考慮到真正的機會如此稀缺，放眼2023年，哪些領域或技術會是你長期關注的？ 

熊偉銘：我現在花比較多的時間、今年也會長期看生命科學領域研究，特別是醫療行業。

中國醫療行業雖然存在已久，但是直到2015年前後纔出現了比較正規的市場機制。比方說像最早我們10多年前投的理邦儀器，2008年上市的邁瑞，國內醫療創業公司大部分都是出口業務，做一些中低端的醫療電子產品，像器械、檢測設備。國內投資傳統擅長的正是這塊，目前我們的組合是器械佔一半，創新藥和IVD（專用於檢測相關的器械、試劑）各佔四分之一。

經過多年發展，特別是新冠病毒這樣的突發公共衛生危機衝擊後，國內變成了醫療企業的主戰場，再加上一些可能的國際性業務，相關監管也都在推動完善。國內醫療基本走工程化的路子，國家工程化、市場工程化，然後一步一步完善標準。

未來，我們會更加關注基礎醫療，特別是支付環節的商業保險。雖然中國目前走的是全民醫保路線，商業保險市場小且處於低點，但聯繫去年出現的集採難題、醫療資源擠兌，如果整個社會的有一天增長放緩，政府財政收入觸頂，醫保能否保證如此高的賠付率，商保能否會成爲組合補充都值得長期關注。

界面新聞：相對於傳統的互聯網投資，對機構的募投管退來說，硬科技爲主的產業投資是否意味着更長的週期？

熊偉銘：跟上一個週期相比，它明顯更長。

從全球股票市場來看，出於各式各樣的原因，大家普遍越來越長。比如說二手份額市場（S基金），原本都沒有這個市場，主要是爲長週期裏的機構退出提供更多流動選擇。

美元基金大都是12年起步，現在還出現了15年期的新基金，甚至更長。大家都覺得自己的時間還不夠長，有兩種可能的原因：一是產業項目從萌芽到成熟的時間普遍更長，留給機構的退出時間不夠，需要再加兩年；二是投資人好不容易熬過巨大風險，豐收賺大錢時反而到期了。

總的來看，全球資產貨幣化的時間整體都在向後推，都在延長。

界面新聞：像一些聲量很大、話題度很高的技術，比如元宇宙、Web3、AIGC長期看會是好投資標的嗎？

熊偉銘：這三個領域的實際投資成績和外界想象有差距，大家現在處在一個熱鬧的討論階段，並沒有頻繁下單。

對於此類標的，投資需要理解“概念—技術—商業”的不同。

首先是元宇宙，整體處於一個不上不下的狀態，而且隨着Meta的股價大跌，整體投資去年已經開始進入到收尾狀態。關於元宇宙的定義和實現路徑目前仍比較分散，更接近於概念，沒有統一的硬件設備作基礎算力平臺是硬傷。

目前看AR/VR是一種可能的硬件方案，我們投的Nreal最近也宣佈了第10萬臺消費級AR眼鏡下線。但目前全球AR/VR需求市場還很小，或許可以期待明年蘋果要發佈的VR頭顯。有了成熟的硬件市場做支撐，元宇宙概念強調的沉浸參與、新空間纔算有了真正的商業價值。類比移動互聯網來看，元宇宙還是缺少一個 “iPhone時刻”。

其次是Web3，更像是20年前的互聯網，整體處於社區狀態，像去年上半年爆火的NFT似乎並沒有產生持續的外部效應。國內目前沒還有看到真正有突破性技術，或是清晰定位、成熟產品的創業公司，大多數項目從技術過渡到商業層面的終點都是發幣，在國內又是法律禁止的紅線。該領域的投資現在處於一個試錯階段。

最後是生成式AI，GTP-3模型確實屬於非常大的技術突破，AI作畫、文生圖也是相對清晰的落地場景，但目前可能產生的巨大商業價值並不屬於創業公司，更適合微軟、谷歌，或者抖音、快手、B站這類大公司用做整合產品，提升效率。因爲支持大模型運算的硬件（例如GPU）採購是一個大成本項，除非專用於AIGC的雲出現。算上投資收益比，生成式AI短期內很難成爲一種獨立的創業生態。

界面新聞：產業投資成爲趨勢的情況下，互聯網時代一類資金門檻低、擴張快的“小而美” 項目還有可能出現嗎？

熊偉銘： 現在資金減少很多，VC數量也少很多。現在錢主要集中在國資背景大資金或頭部市場機構，對小事就更沒興趣了。

像一些消費賽道項目，未來可能需要真正解決實質需求，而不只是一種靠細分市場的極致擴張來實現。考慮到早期創業的資金門檻越來越高，再加上整體週期越長，我覺得“小而美”可能在未來不會特別受重視。