來源：野馬財經 

藥出來了，市場沒了？

春節過後，新冠口服藥市場競爭愈發激烈。

1月30日，北京市醫療保障局官網發佈公告，先聲藥業（2096.HK）研發的新冠口服藥先諾欣（先諾特韋片/利托那韋片組合包裝）首發報價每盒750元。

獲批上市次日即官宣掛網，這速度在國內實屬罕見。同日獲批的新冠口服藥物還有君實生物（688180.SH）的VV116，但其價格還未公佈。

先諾欣是國內首個3CL靶點新冠口服小分子藥物，與輝瑞Paxlovid每盒1890元相比，價格僅爲其40%。

先聲藥業工作人員對財聯社稱，先諾欣獲批上市後將立即投產，在上市初期產能爬坡階段，將優先配送到最需要的地區與醫療機構。

先聲藥業藥物經濟學部門負責人則對多家媒體表示，考慮到中國患者的支付能力，他們採取了“向下”定價策略。努力壓縮銷售盒生產成本，使得整體運營成本低於進口藥。

根據當前最新版新冠防控指南，先諾欣自動進入“臨時醫保”，個人醫保賬戶按10%比例支付，自費價格不到100元。

在國內本輪疫情接近尾聲的情況下，新冠口服藥市場還剩多少？上榜福布斯的任氏家族，5億元壓賭新冠口服藥，能否押注成功？

藥出來了，市場沒了？

做創新藥是場賭博，高投入高回報。因此在巨大的利益驅動下，很難不讓人心動。但只有越早進入市場的玩家，才能佔據市場紅利。

在國內此前疫情高峯期，輝瑞Paxlovid、默沙東的莫諾拉維、真實生物的阿茲夫定已經佔領先機。輝瑞Paxlovid一度被黑市炒至5萬元一盒，默沙東也一藥難求，甚至帶火了印度仿製藥、孟加拉仿製藥。

輝瑞新冠特效藥  來源：罐頭圖庫

對標輝瑞Paxlovid的先諾欣，即便在價格上有着極大的優勢，但藥效還未得到市場檢驗，同時也已失去先發優勢。

目前國內還剩多少需要使用新冠口服藥的病人？

中國疾病預防控制中心在2月1日透露的一則數據顯示，各省份報告人羣檢測陽性率從去年12月25日峯值的29.2%，逐步下降至今年1月30日的2.5%。

來源：中國疾病控制中心官網

全國發熱門診就診人數則從去年12月23日峯值的286.7萬人次，降至1月30日16.4萬人次，較峯值下降94.3%。

來源：中國疾病控制中心官網

香港大學生物醫學學院教授、病毒學家金冬雁在接受《中國新聞週刊》採訪時稱，作爲“國際關注的突發公告衛生事件”，新冠結束只是時間問題，預計世界衛生組織會在一年內將其取消。

中國疾病預防控制中心認爲，春節假期疫情未出現明顯反彈，整個流行過程中未發現新的變異株，國內本輪疫情已接近尾聲。那麼，新冠口服藥還有市場嗎？

孟加拉輝瑞授權仿製藥 來源：罐頭圖庫

IPG中國區首席經濟學家柏文喜認爲，儘管目前新冠在國內處於間歇瓶頸期，但出於防疫儲備等因素考慮，相應市場仍然存在。“疫情後續發展還存在着極大的不確定性，對新冠口服藥來說，還是有很大的市場。”

也有專家表示，即便大流行結束，但人們仍然需要常年與新冠打交道。金冬雁稱，新冠不會隨着大流行結束而消失，可能會轉爲地方性流行病。每年仍會有人感染，也會有人感染後發展成重症，甚至死亡，只不過比例會較這一輪小很多。

先聲藥業是否能在新冠口服藥市場中分得百億蛋糕？還有待時間檢驗。

新藥研發是場豪賭？

作爲創新藥業務爲主導的製藥公司，先聲藥業的研發投入佔比非常高。

以先諾欣這一款藥爲例，其直接研發成本已超5億元。

根據公開資料顯示，先諾欣每盒原料藥成本價格爲334.53元。如若按750元每盒的首發價計算，即便不算流通與銷售成本，先聲藥業至少需要賣出超過120萬盒先諾欣，才能賺回直接研發的成本錢。

2019年至2021年，先聲藥業的研發成本分別爲7.16億元、11.53億元和14.17億元，呈逐年上升趨勢。研發收入比分別爲14.2%、25.3%和24.1%，遠高於國內藥企研發投入比的平均值。

而先諾欣超5億元的研發費用，約佔先聲藥業2021年全年研發費用的35.4%，在2022年上半年財報公佈的6.52億元研發費用中，約佔77%。

將公司全年近乎一半的研發費用投入新冠口服藥的研發，會是一場豪賭嗎？

印度輝瑞仿製藥 來源：罐頭圖庫

從做仿製藥起家到成爲國內創新藥頭部企業，創始人任晉生被稱爲“中國醫藥界的馬斯克”，其本人也有着從藥企車間普通員工，到帶領公司上市敲鐘成爲掌舵手的傳奇經歷。

2007年4月，先聲藥業赴美上市，成爲“紐交所中概藥業上市第一股”，任晉生也在同年入選胡潤百富榜。但好景不長，先聲藥業遇到渾水做空中概股，同時在併購當時國內第二大狂犬疫苗生產商延申生物時栽了跟頭。2014年在美股退市。

任晉生心有不甘，直言公司被低估。因此之後更加着重公司在創新研發上的投入，向創新型藥企轉型。

2020年10月，先聲藥業在港股第二次上市。任氏家族所持有的股份，市值超過200億元。這也讓任氏家族成功擠入2021年福布斯富豪榜，排名在前300。

來源：福布斯微信公衆號

新冠口服藥先諾欣的上市能否讓任氏家族的財富再上一個臺階？

2月1日，華泰證券研報分析，預計先諾欣在2023年市場需求約2050萬療程，在2023年與2024年有望爲先聲藥業貢獻營收104.3億元和39.6億元。

以輝瑞和默沙東的兩款新冠口服藥爲例，2022年前三季度銷售額分別達到171億美元和48億美元，摺合人民幣約1150億元與323億元。

默沙東仿製藥  來源：罐頭圖庫

在新冠口服藥研發這場賭局中，賭贏了，公司營收或許能再上一個臺階；賭輸了，5億元研發成本可能打了水漂。

經營現金流下滑

應收賬款激增

先諾欣的上市，也提振了先聲藥業的股價。

截至2月2日收盤，先聲藥業報價11.76元/股，漲幅2.44%。總市值312.9億元。較消息發佈前1月27日收盤價10.56元/股，漲超10%。

不過資本市場的熱度，不能掩蓋先聲藥業一直以來存在的問題。

高研發投入的先聲藥業，在現金流上有所喫緊。經營活動所得現金淨額不僅連續四年下滑，2021年時甚至降至負值。當年經營活動所得現金淨額爲-2.02億元，同比下降308.8%。

這也說明，先聲藥業的日子似乎並不好過。儘管2022年6月，先聲藥業的經營活動所得現金金額轉負爲正，但財報顯示，其應收賬款近幾年來呈每年約30%大幅上漲的趨勢。

2021年，先聲藥業的應收款項及應收票據金額達到23.99億元，佔全年50億元營收的近一半（47.38%），2020年應收賬款金額也高達18.71億元。

對企業長久發展來說，應收賬款佔比過高並不是件好事情。

廣科諮詢首席諮詢師沈萌認爲，涉及防疫的應收賬款，如抗原、核酸檢測等地方政府採購的物品，在當前地方財政壓力大、疊加經濟下行壓力等情況下，應收賬款的健康度和回收率都存在很大的不確定性。“不排除會有相當比例成爲壞賬，迫使企業重新調整此前業績。”

如何儘快解決現金流與應收賬款的問題，也許對於類似的創新藥企來說，都是一道必須要解決的難題。