機械行業拐點初顯國產替代加速，刀具、機牀受益復甦有望擎旗板塊

特約 | 周佳瑩

今年以來，機械設備行業逐步走強，1月大幅反彈9%跑贏大盤，部分公司如秦川機牀、紐威數控等漲幅均在15%左右，背後的原因與行業基本面拐點顯現、國產化進程提速不無關係。

去年下半年以來，機械行業毛利率環比回升，行業拐點初顯。在中國經濟復甦、國家持續推動高端製造、智能製造等製造業升級的背景下，機械行業中的通用設備機會凸顯，其中刀具、機牀等部分龍頭企業有望迎來新一輪增長。

經濟復甦利好通用設備

刀具、機牀首先受益

從目前看，2023年PMI指數有望逐步走強，下游需求復甦或驅動資本開支增加，而機械行業中的通用設備將率先進入更新週期。此外，隨着技術進步與相關支持政策逐步落地，中高端產品市佔率或提升，國內龍頭企業有望充分受益於國產替代。

對該板塊，賣方機構研判，行業景氣週期到來疊加國產自主可控推進，通用設備行業有望迎來觸底反彈。不過通用設備細分子行業中衆多，其中刀具、機牀將率先受益於經濟復甦和國產替代。

具體說來，工業刀具屬於耗材，率先受益於工業補庫存。近年來國產刀具需求旺盛，工業刀具國產替代進程持續推進。根據中國機牀工具工業協會數據，2015年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降，由當年的37.2%下降到2021年的28.9%。刀具產品本身技術迭代不快，國內企業已掌握後發優勢，目前正是國產替代較好的時間窗口，投資者可關注其中國產化比例較低、技術水平高、毛利率較高的相關公司，例如板塊中的A公司具備較高的技術水平，研發投入較高，最近5年的淨利潤複合增長率超過30%，營業毛利率持續維持在30%左右。

再如B公司，最近四年中除了去年外，其餘三年淨利潤平均增速超過40%。公司中高端刀具性能較爲優秀，逐步趕超日韓產品，性價比較高，未來在國產替代中將受益。

而機牀是一切工業製造的基礎設備，被稱爲“工業母機”。資料顯示，中國機牀產業大而不強，是全球第一大機牀產銷國，2021年消費額約1704億元，全球佔比33.6%；產值1574億元，全球佔比30.8%。然而，2021年我國機牀進口額約312億人民幣，進口依賴度約爲35.3%，高檔數控機牀尤其依賴進口。此外，從庫存週期來看，我國或將於今年下半年進入主動補庫存階段，將拉動機牀等生產設備投資增長。

結合投資來看，國內機牀企業的收入體量、產銷量與海外龍頭差距較大，因此投資者可選擇國產替代空間大、技術能力強、營收增長較快、產能處於持續釋放的公司。以德馬吉森精機和國內C公司做對比，2021年德馬吉森精機實現營收219.45億元，全球銷量11574臺；而C公司2021年營收2.54億元人民幣，銷量126臺，未來成長空間可觀。後者最近四年營收增速均保持在30%左右，是國內數控機牀領軍生產商，隨着產能釋放業績彈性較大。

再例如D公司，技術能力強，擁有國家級製造業單項冠軍產品和多家國家級專精特新“小巨人”企業，已佈局機器人關節減速器業務；此外，該公司作爲國資控股公司，未來有望享受到國企改革的紅利。

毛利率改善海外收入成績亮眼

機械板塊或迎估值修復行情

從歷史經驗看，新的補庫存週期或將在今年下半年到來。當前我國經濟復甦的大背景下，剛公佈的1月份製造業採購經理指數（PMI）爲50.1%，比上月上升3.1個百分點，升至臨界點以上，製造業景氣水平明顯回升。

受益於上游原材料價格下跌，去年中信機械行業毛利率開始出現明顯回升，成本端壓力大幅緩解，體現較積極的信號。機械行業受原材料成本影響也較大，在其營業成本構成中，原材料平均佔比超過60%，如工程機械龍頭三一重工、徐工機械等原材料佔收入比重均超過60%。

數據顯示，去年三季報中信機械行業毛利率22.48%，環比已經逐步回升，這反映了隨着原材料價格下跌，機械行業毛利率逐季改善跡象明顯，成本端壓力逐步減輕。不過，由於去年經濟偏弱，機械行業毛利率仍沒有恢復到2019年的水平。

同時，近期部分機械行業上市公司的年報預告較爲靚麗。如山推股份預計去年實現淨利潤6.05億元至6.82億元，同比大增255%~300%；安徽合力預計去年淨利潤同比增長40%~52%；浙江鼎力預計去年淨利潤同比增長39%~50%。

不過對比其他行業，機械設備行業2022年表現相對較弱，在31個申萬一級行業中漲跌幅排名第21，排名相對靠後。估值方面，從橫向來看，機械設備行業動態市盈率爲24.2倍，在申萬行業中處於中位數水平。從縱向來看，機械行業估值處於較低點。從各個子行業來看，軌交設備和工程機械市盈率最低，而這恰好是今年行業復甦和估值修復的機會所在。

除了國內復甦，機械行業也在大力拓展海外市場。去年工程機械海外市場持續向好，銷量持續穩步增長，預計今年海外市場仍將維持較快增長態勢。協會數據顯示，去年我國挖掘機出口量持續穩步增長。26家挖掘機制造企業共計出口挖掘機109457臺，同比增長59.8%。從企業方面看，三一重工、中聯重科等工程機械企業海外收入去年均取得亮眼成績。前三季度，三一重工實現國際銷售收入258.8億元，同比增長43.7%，較上半年提升10.8個百分點。

自去年底以來，隨着防控政策優化調整、金融機構加大對地產支持、2023年提前批專項債額度下達等政策面利好不斷，製造業產能擴張勢頭依然較強，企業的盈利修復有望加速。因此2023年，製造業景氣度觸底回升是大概率事件，機械行業有望迎來一波估值修復行情，一方面源於景氣復甦帶來業績上修；另一方面源於政策端和自身附加值提升帶來估值提升。