銅：美元反彈，國內累庫，國內需求等待驗證，偏弱震盪

【現貨】2月6日SMM1#電解銅均價68080元/噸，環比-280元/噸；基差-70元/噸，環比-5元/噸。廣東1#電解銅均價68145元/噸，環比-220元/噸；基差-50元/噸，環比+20元/噸。

【供應】南非礦端干擾頻發，2月3日進口銅精礦指數80.73美元/噸，周環比減少2.83美元/噸。據SMM，2022年12月國內電解銅產量爲87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平。2023年1月產量89.5萬噸，環比增加0.80%。進口虧損約700元/噸，比價整體呈現修復態勢。

【需求】精銅製杆開工率42.15%，環比回升16.58個百分點；再生銅製杆開工率11.39%，環比回升9.38個百分點。加工企業和下游生產逐步恢復，上週初高銅價抑制下游成交，但銅價回落後成交稍有好轉，現貨升貼水震盪回升。精廢價差總體在2000元/噸附近，不利於精銅消費。終端整體預期向好，但短時新訂單較爲清淡，企業補貨積極性不高，現實需求仍需時日恢復。

【庫存】國內累庫，海外去庫，全球顯性庫存抬升。2月3日SMM境內電解銅社會庫存29.77萬噸，較上週增加6.17萬噸。SHFE電解銅庫存22.65萬噸，周環比增加8.65萬噸。保稅區庫存12.28萬噸，較上週增加3.56萬噸。LME庫存7.00萬噸，較上週減少0.40萬噸。COMEX庫存2.77萬短噸，較上週減少0.30萬短噸。全球顯性庫存51.56萬噸，較上週增加9.06萬噸。

【邏輯】美國非農就業數據超預期好轉，強化3月加息25bp預期，提升5月加息25bp概率，美元指數反彈。國內節前經濟修復樂觀預期充分，節後預期有所轉弱。基本面上，南美礦端干擾頻繁，進口銅精礦指數持續回落。加工和下游企業逐步恢復生產，短時新訂單較爲清淡，現實需求恢復尚需時日，但終端需求向好預期仍存。今年春節前後國內社庫超季節性累積，短時面臨回調。逢高空，滬銅主力關注66000元/噸支撐。

【操作建議】逢高空，主力關注66000支撐

【短期觀點】謹慎偏空

鋅：非農超預期，美指上探，加工費高位，偏弱震盪         

【現貨】：2月6日，SMM0#鋅23360元/噸，環比-680元/噸，對主力貼水40元/噸，環比+40元/噸。

【供應】：2022年12月SMM中國精煉鋅產量爲52.58萬噸，環比增加0.11萬噸或環比增加0.21%，同比增加1.25萬噸或2.43%。2022年精煉鋅產量爲597.8萬噸，同比減少1.77%。當前原料供應充裕，冶煉利潤尚可，國內大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游節後陸續復工。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。2月3日當週，鍍鋅開工率55.73%，環比+54.94個百分點；壓鑄鋅合金開工率32.41%，環比+22.06個百分點；氧化鋅開工率44%，環比+34.6個百分點。

【庫存】：2月6日，國內鋅錠社會庫存18.08萬噸，周環比+2.29萬噸；2月6日，LME鋅庫存約1.6萬噸，環比持平。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點，符合市場預期。鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息。美國1月新增非農就業人口51.7萬，爲2022年7月以來最大增幅，失業率創53年新低，美元指數上升，利空鋅價。原料供應寬裕，加工費上升明顯，2月鋅精礦加工費5100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升。需求端，下游淡季，關注元宵節後復工進度。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。庫存持續上升，冶煉廠庫存上升明顯，預計2月持續累庫，25000壓力明顯，偏弱震盪。

【操作建議】：空單持有

【觀點】：謹慎偏空

鋁：非農超預期，美指上探，庫存大增，關注雲南減產及下游復工

【現貨】：2月6日，SMMA00 鋁現貨均價18750元/噸，環比-130元/噸，對主力-70元/噸，環比+10元/噸。

【供應】：SMM數據顯示，2022年12月中國電解鋁產量343.8萬噸，同比增加8.3%；2022年全年國內累計電解鋁產量達4007.6萬噸，累計同比增加4.1%。西南地區電力緊張局面短期難以緩解，貴州電解鋁廠受壓電力負荷影響，產能影響逾90萬噸。近期市場傳言云南受枯水季水位低影響，或再壓減電解鋁產能65萬噸。

【需求】：下游節後陸續復工，2月3日當週，鋁型材開工率55.5%，較節前+6個百分點；鋁線纜開工率42%，較節前-4個百分點。

【庫存】：2月6日，中國電解鋁社會庫存114.3萬噸，周環比+15.7萬噸；2月6日，LME鋁庫存39.2萬噸，環比-0.3萬噸。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點，符合市場預期。鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息。美國1月新增非農就業人口51.7萬，爲2022年7月以來最大增幅，失業率創53年新低，美元指數上升，利空鋁價。供應端，雲南地區受枯水季影響限電限產，影響電解鋁產能約130萬噸，貴州受限電影響電解鋁產能90餘萬噸。近日有傳言云南部分鋁廠口頭接到通知，或再壓產能15%左右，下游元宵節後陸續復工，關注邊際需求增量。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。節前節後庫存均出現大增，遠超去年同期。操作上，建議空單關注18500附近支撐。

【操作建議】：空單持有

【觀點】：謹慎偏空

鎳：宏觀情緒轉弱，鎳價殺跌，主力關注20w附近支撐

【現貨】2月6日，SMM1#電解鎳均價218150元/噸，環比-10350元/噸。進口鎳均價報217800元/噸，環比-10450元/噸；基差6550元/噸，環比-200元/噸。

【供應】據SMM，2022年12月全國電解鎳產量1.67萬噸，環比增長11.52%，同比增長10.91%。2023年1月產量預估1.47萬噸。進口窗口關閉。鎳價回升時，上游出貨心態積極。在硫酸鎳生產電積鎳的項目持續發酵下，部分廠商也加入硫酸鎳生產電積鎳的隊列。

【需求】節後高鎳價抑制下游成交，現貨升水回落，關注下週鎳價下跌後市場成交情況，料下游剛需逢低補庫。終端來看，不鏽鋼和新能源方面二級鎳替代消費效應增強，對純鎳依賴度急劇下降；合金需求向好，但節前已經部分補庫，仍在觀望之中；電鍍需求穩中有增，但對鎳價較爲敏感，亦在觀望之中。

【庫存】全球鎳庫存低位，國內小幅累庫。2月3日，LME鎳庫存49062噸，周環比減少480噸。SMM國內六地社會庫存5126噸，周環比增加1246噸。SHFE鎳庫存2812噸，周環比增加588噸。保稅區鎳庫存7500噸，周環比減少500噸。全球顯性庫存61688噸，周環比增加266噸。

【邏輯】美國非農就業數據超預期好轉，強化3月加息25bp預期，提升5月加息25bp概率，美元指數反彈，有色金屬承壓。純鎳估值偏高，宏觀轉弱，鎳價殺跌。國內純鎳產量穩中有增，部分企業也加入硫酸鎳生產電積鎳隊列，進口窗口關閉。節後終端需求向好，但高鎳價延緩下游採購意向，後續下游逢低補庫仍對鎳價形成支撐。現貨升水高位回落，庫存低位小幅增加。認爲短期鎳價更多關注宏觀和下游採購情況，寬幅震盪，主力關注20w附近支撐。

【操作建議】高拋低吸，主力關注20w附近支撐

【短期觀點】謹慎偏空

不鏽鋼：關注本週庫存消化情況，成本尚有支撐，區間震盪

【現貨】據Mysteel，2月6日無錫宏旺304冷軋價格17200元/噸，環比+50元/噸；基差445元/噸，環比+35元/噸。

【供應】國內41家鋼廠300 系不鏽鋼1月排產131.66 萬噸，環比減少 15%，同比減少 1.2%。印尼方面，1 月排產預計 35.2 萬噸，環比增加 8.3%，同比減少 21.8%。華東鋼廠向市場分貨增多，市場貨源充足。

【需求】節前國內經濟修復預期較爲充分，節後需求預期亟待兌現。節後企業陸續復工復產，後續下游存或迎來集中性補庫。但從終端現實來看，近期商品房成交數據一般，消費者信心尚未恢復，短期現實終端需求難以大幅改善。

【成本】按即時原料採購價算，鋼廠成本約17400元/噸；若將鎳鐵價格按照現礦生產成本算，則成本約16500元/噸。原料高鎳生鐵穩中偏強，價格預計1385~1400元/鎳；高碳鉻鐵偏強運行，價格預期9300~10000元/50基噸。

【庫存】據Mysteel，2 月 2 日無錫+佛山300 系庫存總量 72萬噸，較節前1月19日增加14.59萬噸。其中，2月2日無錫地區300系社庫67.96萬噸，較節後1月27日減少6575噸；目前倉單激增至9.34萬噸。

【邏輯】核心矛盾在於庫存壓制和成本支撐，下游需求亟待兌現，關注本週元宵節後庫存變化。如若高庫存能夠順利去化，則現貨壓力尚且可控；否則，仍將偏弱運行。原料方面，鎳鐵持穩運行，但鉻鐵預期強勢上漲，整體成本仍有上移空間，目前即期採購成本在17500元/噸。預計短期不鏽鋼區間震盪，仍以觀望或短線操作爲主。

【操作建議】觀望或短線操作，主力參考16500~17300元/噸

【短期觀點】中性

錫：期貨價格受現貨疲軟拖累承壓，關注復工後現貨成交及庫存情況

【現貨】2月6日，SMM 1# 錫218750元/噸，環比下跌8000元/噸；現貨升水175元/噸，環比上漲450元/噸。早盤價格回落帶動了市場出貨表現，商家反饋出貨表現較上週有所回暖，下游光伏企業採購意願突出。

【供應】據SMM統計，國內錫礦12月生產7605.33噸，累計生產80196.19噸，同比增加5.19%。12月份錫礦進口21359噸，環比減少5193噸，其中緬甸進口15671噸，環比減少6325噸。12月精煉錫國內產量15040噸，環比減少7.16%，同比增長7.43%，企業開工率67.45%，環比減少1.25%，同比增長5.91%。12月國內精錫進口3349噸，環比減少1825噸。

【需求及庫存】焊錫企業1月開工率 53.53%，月環比下降28.67%，受春節假期影響，開工率大幅降低。從企業規模來看，大、中型企業受益於光伏焊帶需求向好訂單穩定，開工率降幅相對偏緩。截止2月6日，LME庫存3195噸，環比增加10噸；上期所倉單庫存7420噸，環比增加838噸；精錫社會庫存9216噸，環比增加677噸；12月企業庫存3435噸，環比減少625噸。

【邏輯】基本面方面，國內冶煉廠加工費低位運行，錫礦進口環比減少同時預期無明顯增幅，進口窗口雖小幅打開但盈利有限，供應端邊際收縮。下游方面，十五之後下游全面復工，關注能否有效消化庫存。綜上所述，庫存春節假期如期累庫，庫存保持高位，現貨成交偏弱，庫存無明顯去化前錫價弱勢難改，預計錫價維持震盪趨勢，觀望爲主

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性

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