來源：長江商報

在豬週期下行之際，“豬老六”德康農牧選擇再度闖關港交所。

近日，四川德康農牧食品集團（下稱“德康農牧”）向港交所主板提交了上市申請，華泰國際爲其獨家保薦人。據悉，公司曾於2021年6月29日第一次向港交所遞交上市申請。

據招股書介紹，德康農牧是一家畜禽養殖企業，從事生豬、家禽以及輔助產品業務，其中生豬產品貢獻超七成收入。因此德康農牧也深受“豬週期”影響，淨利潤大幅波動。2020年至2022年前三季度（下稱報告期），公司淨利潤分別爲36.08億元、-31.73億元、8.52億元。

身處重資產行業，德康農牧也深受負債困擾。2022年9月末其資產負債率飆升至73.87%，截至2022年11月30日，公司未償還債項總額88.62億元，賬上現金只有23.65億元。

值得一提的是，德康農牧還存在欠繳員工社保和公積金的問題。報告期，公司社保和公積金累計欠繳近5000萬元。此外，因未能完全遵守相關環保法律及法規，公司曾被處以16筆行政罰款，總額約爲300萬元。

深陷“豬週期”毛利率僅6.3%

資料顯示，德康農牧來自四川成都，是一家畜禽養殖企業，專注於生豬及黃羽肉雞的育種及養殖，已建立涉及生豬、黃羽肉雞育種、養殖、飼料生產及肉類產品深加工一體化產業鏈條。

據招股書披露的信息，德康農牧的養殖模式與溫氏股份大同小異，養殖戶代養+自繁自養並行發展，規模迅速增長。其商品肉豬銷售規模從2020年約128.20萬頭增至2022年9月末的352.96萬頭，同期，黃羽肉雞從約723.50萬隻增至5764.05萬隻，位居國內生豬供貨商第6位、黃羽肉雞供貨商第3位。

2022年前9個月，以生豬銷售價值和銷量計，該公司所佔市場份額分別爲0.8%和0.7%；同期，黃羽肉雞市場份額分別爲2.5%和2.0%。

具體來看，德康農牧的業務主要分爲三個板塊，即生豬、家禽以及輔助產品。其中，生豬產品收入佔總收入超70%，家禽產品收入佔比超20%，輔助產品收入佔比約1%左右。這意味着，公司經營情況受“豬週期”高度影響。

在豬價“一飛沖天”的2020年，公司實現歸母淨利潤達36.08億元。在2021年，德康農牧生豬板塊毛利潤同比下降了77%，歸母淨利潤也由盈轉虧，全年虧損31.73億元。2022年第三季度豬價回暖，德康農牧經營狀況迎來了改善，前三季度實現營收96.64億元、淨利潤8.52億元，其中生豬板塊實現利潤3.49億元。

相對應的，公司毛利率持續走低。招股書顯示，報告期內，德康農牧整體毛利率分別爲38.8%、7.7%及6.3%，逐年下降。

對此，德康農牧表示，毛利率波動受商品肉豬的毛利率影響最大。與同行相比較，2022年前三季度，牧原股份、溫氏股份、新希望毛利率分別爲8.5%、11.3%、3.9%。對比來看，德康農牧毛利率遠低於頭部公司溫氏股份、牧原股份。

與此同時，根據財報，德康農牧銷售開支和行政開支高企，且持續增長，行政開支更是從2021年前三季度的6.58億元增至2022年前三季度的7.36億元。對此公司解釋稱，因爲國內用工環境，勞工成本不斷提升。

但是，長江商報記者查詢招股書發現，在公司行政開支中，員工成本佔比從2020年的45.9%大幅下降至2022年前9月的29.8%，這未免有些矛盾了。

舉債經營負債率飆升至73.87%

近些年，德康農牧逐漸從早前單一家禽業務擴展到生豬、家禽育苗及養殖銷售、飼料生產，還深入到食品深加工領域。

2021年，德康農牧聯手德國最大綜合肉食品企業通內斯，在四川眉山成立合資屠宰企業，年產能200萬頭。另外，公司在宜賓設立首家食品加工基地，預計今年第二季度投產，年產能預計6萬噸以上、年屠宰生豬300萬頭。

截至目前，該公司已達到50萬頭優質母豬生產能力，可支持超過1250萬頭仔豬年產能，另擁有超過100萬隻種雞，可支持約1.04億隻雞苗年產能。與此同時，德康農牧在全國已建立了12家飼料廠，總年產能高達260萬噸。

值得注意的是，養殖行業的規模擴張，需要大量資金投入，這也成爲公司的一大瓶頸，目前德康農牧深受負債困擾。

招股書顯示，2020年至2022年前三季度，德康農牧借款分別爲41.6億元、59.7億元、68.8億元。截至2022年11月末，德康農牧借款總額微降至66.8億元。

長江商報記者注意到，截至2022年11月末，公司短期有息負債爲40.8億元，但現金及等價物以及受限存款只有33.6億元。就現金流來看，德康農牧現金流頗爲緊張。

總體來看，截至2022年11月30日，德康農牧未償還債項總額88.62億元。而2022年前三季度，公司經營活動產生現金流僅爲12.42億元，流動性危機凸顯。

受此影響，該公司資產負債率也由2019年的46.6%快速提升至2022年9月末時的73.87%。雖然溫氏股份與牧原股份的資產負債率同期也有較大的增長，2022年9月末時分別爲60.72%、61.47%，仍然遠低於德康農牧。

在此次港股IPO募資用途中，德康農牧也提到擬將部分資金用於償還利率界於2.1%至4.2%的若干尚未償還的銀行貸款，以及補充營運資金等。

此外，德康集團還存在欠繳社保和公積金的情況。2020年至2022年前三季度，德康集團分別欠繳社保400萬元、1500萬元及1330萬元，公積金欠繳800萬元、500萬元及430萬元，社保和公積金累計欠繳4960萬元。德康牧業也在招股書中表示，違反中國社會保險及住房公積金供款法律及法規可能會導致公司遭受罰款及處罰。

另一方面，招股書還顯示，德康農牧存在安全生產、環保等不合規事件，部分生產經營場所未取得所需的資格證書。由於公司未能完全遵守相關環保法律及法規，曾被處以16筆行政罰款，總額約爲300萬元。

在行業人士看來，德康農牧作爲國內主流豬企，深受豬週期影響，公司業績波動較大，市佔率只有0.8%，行業壁壘弱，護城河不強，因此公司經營或面臨重大潛在風險。