創投圈核彈級黑天鵝，硅谷銀行是如何瞬間覆滅的？

希望這個事情能得到快速解決，否則對於整個創投圈來說後果不堪設想，並且可能會繼續蔓延到更多行業。

作者丨startupboy

對於整個創投圈來說，這兩天最大的事情莫過於硅谷銀行了，這家幾乎服務了整個創投行業的銀行在一夜之間破產，受其影響的創業公司和 VC 幾乎波及到了全球，國內很多創業公司昨晚一直在討論的就是如何把錢儘快從硅谷銀行轉移出來。

僅 YC 一家孵化機構，CEO Garry Tan （陳嘉興）宣稱受到影響的就超過了 1000 家創業公司，Garry Tan 將此次事件成爲創業公司的滅絕級事件（extinction level for startups）。隨着各大 VC都在建議 Portfolio 公司將錢從硅谷銀行轉移出來，僅僅在 3 月 8 號這一天，向硅谷銀行發起的提現轉移資金就超過了 420 億美金，任何銀行應該都沒辦法應對這樣的擠兌，因此昨晚硅谷銀行就被監管機構 FDIC （美國聯邦存款保險公司）關閉。

雖然現在被 FDIC接管，客戶每個賬戶可以獲得 25 萬美金的保險資金，不過根據最新披露的信息，存款低於 25 萬美金的客戶只有 2.7%，也就是 97.3%的客戶在硅谷銀行存的錢都高於 25 萬美金，比方說像 Roku （北美最大的流媒體平臺公司）這一家公司其 19 億美金的 26%都放在了硅谷銀行，這也說明了硅谷銀行的客戶是多麼的優質，真真可惜了。

如果這塊不能得到解決的話，那影響將是非常非常嚴重的，下週可能很多創業公司就沒辦法支付很多賬單了，下個月這些公司肯定也沒法支付員工工資了。Craft Ventures 創始合夥人 David Sacks （大衛·薩克斯）呼籲美國政府部門立即解決這個問題，否則危機會快速蔓延。

針對這場危機，一些創始人調侃說現在是 VC 們真正提供增值服務的時候了，不過除了提醒大家外，VC 們應該也啥都做不了，甚至有的 VC 自己的錢可能也在硅谷銀行裏。不過也有例外，Greenoaks Capital （綠橡資本）在去年 11 月份就已經看到硅谷銀行的風險，並且提醒其投資的 Portfolio 公司創始人將資金從硅谷銀行轉移出來。

根據 Bloomberg 的報道，在去年 11 月份的一份電子郵件中，Greenoaks 管理合夥人 Neil Mehta （尼爾·梅塔）警告創始人，包括硅谷銀行在內的一些銀行可能會陷入困境，不得不向客戶提供更高的利率，以應對美聯儲一系列加息措施帶來的影響，否則他們將面臨失去客戶到競爭對手那裏的風險。Neil Mehta 在郵件裏寫道，這些銀行沒有很好地準備做到這一點，因爲它們發放了大量長期、低息貸款。

因爲這一警告，有 10 幾家 Greenoaks 的 Portoflio 公司將資金從硅谷銀行轉移了出來，總計提取了有 10 多億美金。而除了硅谷銀行，Neil Mehta 警告 First Republic Bank （第一共和銀行）也有很大風險，不得不說 Greenoaks 在風險識別和管理這塊是真的強，也許這塊也會成爲以後 VC 重要的一個能力之一。Greenoaks 目前管理的資金規模高達 150 億美金，其是 Figma、Airtable、Canva 以及 Brex 等的股東。

不過對於硅谷銀行這次事件的背後原因，我今天看到 Net Interest （金融界通訊）寫了一篇非常長的文章對這個行業的風險做了比較全面的解釋，以下是全文。

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硅谷銀行的消亡

“當你不工作時，你做什麼來減壓？”這是硅谷銀行首席執行官格雷格·貝克在本週二的投資者會議上回答的最後一個問題。他回答說：“我的建議是騎自行車。生活在北加州和半島地區，我認爲那裏是世界上最好的自行車騎行地點。”三天後，貝克所在的銀行被接管了。

我們之前曾經談論過銀行資產負債表上潛在的利率風險以及行業是如何管理它的。在疫情期間，銀行吸收了創紀錄數量的新存款。從2019年底到2022年第一季度，美國銀行的存款增加了5.4萬億美元。由於貸款需求疲軟，其中只有約15%被用於放貸；其餘部分則被投資於證券組合或保留爲現金。證券組合膨脹至6.26萬億美元，而2019年底僅爲3.98萬億美元；現金餘額也從1.67萬億美元增加至3.38萬億美元。

當銀行購買證券時，它們被迫事先決定是否打算將其持有到到期日。這個決定決定了證券是被指定爲“持有至到期”（HTM）資產還是“可供出售”（AFS）資產。HTM資產不會標記市場價值：銀行可以漠視債券的貶值；無論如何，它們仍然以攤銷成本固定在資產負債表上。相比之下，AFS資產則按市場價值計算——這是一種更純粹的指示，但也注入了波動性因素進入銀行的資本基礎中。對於較小的銀行來說，監管機構會忽略這種波動性，但對於擁有超過7000億美元資產的銀行而言，則直接影響監管資本。

最初，銀行青睞AFS所提供的靈活性。如果情況發生變化，他們想要出售，可以毫不費力地這樣做。然而，即使是從HTM組合中出售一張債券，整個組合也需要相應地重新標價。到2020年爲止，約有四分之三的銀行證券投資組合以AFS持有。

但隨後利率預期開始轉變，債券價格開始下滑。銀行持有的證券組合標記爲市場價值收益，開始出現虧損。2020年底銀行AFS投資組合中未實現收益達390億美元，到2021年底則轉爲了310億美元的未實現虧損。但隨後利率預期開始轉變，債券價格開始下滑。銀行持有的證券組合標記爲市場價值收益，開始出現虧損。2020年底銀行AFS投資組合中未實現收益達390億美元，到2021年底則轉爲了310億美元的未實現虧損。

爲了止住出血，許多銀行將可供出售證券重新分類爲持有至到期。這意味着要提前認損失，但轉換將保護資產負債表免受債券價格繼續下跌的影響。最大的銀行摩根大通將3420億美元的證券從可供出售類別轉移到持有至到期類別，使其可供出售證券權重降至30%。其他銀行也紛紛效仿：整個行業中，銀行作爲可供出售類別持有的證券權重從四分之三縮減到2022年底略高於一半。

但是，利率上升不僅在銀行如何分類其債券持有方面帶來了表面上的挑戰；它們還引發了更基本的關於如何管理投資組合的挑戰。雖然銀行財務主管在2017/18年經歷了短暫的收緊週期，但他們從未像2022年那樣遭遇過如此劇烈的利率波動。

不同的銀行採取了不同的策略。摩根大通保留了大量現金，並選擇積極管理其可供出售金融資產組合。CEO傑米·戴蒙在他2021年第三季度財報電話會議上表示：“我們賣高價證券，買低價證券。” 而五三銀行（美國一家總部位於俄亥俄州辛辛那提的銀行）則決定等待再將其多餘存款投入證券市場。“我們可以耐心等待，”該行首席財務官在2021年1月份的一次盈利電話會議上說道。五三銀行可能過早地進行了操作，但仍然能夠鎖定比較好的收益率，而那些更早進入市場購買的銀行則無法做到這一點。

一些銀行完全搞錯了。First Republic 是其中之一，我們在十月份討論過。另一個現在顯而易見的是硅谷銀行。

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窺探硅谷的資產負債表

硅谷銀行成立於1983年，旨在服務於萌芽的硅谷科技生態系統。修訂後的法規簡化了獲得銀行執照的程序，硅谷銀行成爲當年在加利福尼亞州推出的72家新銀行之一。它緩慢增長，在1992年房地產市場動盪導致大量覈銷之前倖存下來，並在幾年後面對科技繁榮和衰退。

硅谷銀行爲科技公司提供一系列產品：存款服務、貸款、投資產品、現金管理、商業融資等。由於年輕的公司往往手頭有更多的現金而不是債務，因此該銀行大部分的收益傳統上來自業務的存款方面。

由於風險投資基金的繁榮，許多硅谷的客戶在2020年和2021年變得富裕起來。從2019年底到2022年第一季度，該銀行的存款餘額增長了三倍以上，達到1980億美元（包括對波士頓私人金融控股公司的小規模收購）。與此同時，同期行業存款增長僅爲“僅有”的37%。約三分之二的存款是非計息活期存款，其餘部分提供少量利率。總體而言，在2022年底時，硅谷銀行存款成本爲1.17%（高於2021年底的0.04%）。

銀行將這些存款的大部分投資於證券。它採取了雙管齊下的策略：在較短期可供出售證券中保護一些流動性，同時通過持有到期日更長的債券來尋求收益。從成本角度看，較短期可供出售證券組合從2019年底的139億美元增長到2022年第一季度峯值的273億美元；而持有到期日更長債券組合則增加得更多：從138億美元增至987億美元。其中一部分增加反映了將88億美元的證券從可供出售轉移到持有到期日更長債券組合中，但大部分是市場購買所致。

“根據當前的環境，我們可能會在1.65％至1.75％的範圍內投入資金，”該銀行的首席財務官在2022年初表示，指的是他想要實現的收益率。“其中絕大部分……都是機構抵押貸款支持證券、抵押品等。”

問題在於當利率開始上漲時，抵押資產受到了嚴重打擊。截至2022年底，硅谷的持有至到期投資組合的久期延長至6.2年，並出現了未實現損失，從2021年6月的零增加到2022年9月的160億美元。這是一個17% 的市場價值跌幅。較小規模的可供出售金融資產賬面價值也受到影響，但沒有那麼嚴重。截至9月底，其賬面價值跌幅達9%。

這次的資產減值如此之大，以市場價值計算，硅谷銀行在九月底技術上已經破產。其159億美元的持有至到期投資損失完全超過了支撐該銀行資產負債表的118億美元有形普通股權益。

請記住，這些損失不一定要記錄在銀行的賬簿上，因此硅谷的CEO可以毫無顧慮地騎自行車。儘管對於其利潤率來說並不是很好——市場上現在有比該銀行追求的1.65％、1.75％高得多的收益率——但情況並非致命。“好消息是證券組合不斷還款。因此我們大約每個季度看到約30億美元，”該集團首席財務官在他們第三季度業績電話會議上表示。雖然需要很長時間，但預計這些損失將隨着債券贖回而消除。

然而，CEO和CFO都沒有預料到存款可能會更快地流失。這很奇怪，因爲他們之前見過存款流失的情況。20年前互聯網泡沫破裂後，在2001年底客戶取出現金儲備後該銀行的存款從45億美元下降至34億美元左右。

首席風險官可能已經察覺到了一些問題，但她沒有逗留下來去找出原因。她在2022年4月離開了職位（在12月賣掉了一些股票），直到2023年1月纔有人接替她。

這次，存款從2022年3月底的1980億美元下降到2022年12月底的1730億美元（並且截至2023年2月底爲1650億美元）。部分下降反映了整個系統的收縮。在此之前，過去50年中，在美國只有10個季度出現過存款流失；現在我們已經看到四個季度的流失。但導致硅谷銀行在上漲時獲得存款份額的因素也是其在下跌時失去份額的關鍵。

爲了重新調整資產負債表以適應流出並增加靈活性，硅谷本週售出210億美元可供銷售證券以籌集現金。由於虧損（稅後18億美元）將被吸入其監管資本位置中，該銀行需要同時進行重組和籌集資本。

不幸的是，資本籌集從未完成。銀行選擇在Silvergate Capital宣佈自願清算的同一天宣佈其資產負債表重組。我們上週在這裏談到了Silvergate。兩家銀行的業務模式非常不同，但財務挑戰並沒有改變。兩家銀行都難以控制債券損失，同時又失去存款。客戶恐懼將硅谷銀行少量流出的存款變成了洪水般湧出的局面。

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財政的心臟遭受重擊

在數字化時代，我們從未真正經歷過銀行擠兌。英國的北巖銀行於2007年發生了銀行擠兌事件，但當時尚未出現移動銀行；人們記得的是存款人在其郊區分支機構外排隊（耐心地等待）。2019年，在英國，WhatsApp上的一條虛假謠言引發了對Metro Bank（大都會銀行）的小規模擠兌，但這只是局部性問題，並迅速解決。去年底，由於有關瑞士信貸公司財務狀況的擔憂加劇，該公司單季度損失了37% 的存款；然而至少在國際範圍內，高淨值提款必須通過電話而不是應用程序執行。

當然問題在於，在線取款比通過分支機構處理更快更有效率。雖然擠兌事件可能呈現不同形式，但它並不會變得不可見。昨天Twitter上流傳着風投公司指示組合企業將資金轉出硅谷銀行的故事。人們發佈了硅谷銀行網站難以跟上用戶需求的截圖。該銀行首席執行官格雷格·貝克(Greg Becker)被迫與頂級風險投資家進行通話。“我要求每個人保持冷靜，並像我們在艱難時期支持你們一樣支持我們。”他說道。

硅谷銀行的問題加劇了其相對集中的客戶羣。在其細分市場中，它的客戶都互相認識。而且硅谷銀行並沒有那麼多客戶。截至2022年底，它有37,466個存款客戶，每個賬戶持有超過25萬美元。當業務繁榮時這很適合推薦，但是這種集中可能會放大反饋循環。

事實上，25萬美元的門檻非常重要。它代表着存款保險的限制。總體來看，在此之上餘額較高的客戶佔據了硅谷銀行存款基數的1570億美元，並且平均每個賬戶持有420萬美元。該銀行還有另外106,420名賬號完全得到保險覆蓋，但他們只掌握48億美元存款。與更注重消費者定位的銀行相比，硅谷銀行的存款基數非常偏向於未經保險覆蓋的存款。

那麼該如何滿足顧客對於存款需求呢？

它無法利用其持有至到期證券組合。出售一張債券將觸發整個組合的市場營銷，而銀行沒有足夠的資本來吸收這種影響。

它可以通過提高利率（就像瑞士信貸集團試圖做的那樣）來誘使存款人迴流。特別是硅谷銀行管理着1610億美元的表外客戶資金（截至2月底），可以將其吸引回其資產負債表上。但該銀行已經爲存款提供了1.17% 的利率，幾乎是大型美國同業中位數0.65% 的兩倍。此外...超過250,000美元，您就沒有保險了。

它可以借入這些資金。去年，硅谷銀行向舊金山聯邦住房貸款銀行借了150億美元，並且還有更多可供借用的餘地。我們在上週討論過舊金山聯邦住房貸款銀行與Silvergate相關問題。他們撤回對Silvergate的融資額度，導致其破產清算。年底時，硅谷銀行已經成爲他們最大的借款人之一，佔總預付款項金額17％。爲鎖定這筆借款，硅谷銀行不得不抵押190億美元的資產。問題在於這並不便宜：2022年末時該銀行支付了4.17％的總短期債務成本，在其中聯邦住房貸款是最大部分來源。相比HTM證券組合1.79％的收益率而言，並不是一個特別有吸引力的企業方案。

所有這些現在都已經無關緊要了。其危機意味着爲彌補可供出售金融資產組合損失而進行的增資被撤回，導致硅谷銀行資本不足。早些時候，該銀行被加利福尼亞州金融保護和創新部門關閉（他們最近非常忙碌，因爲還有Silvergate），理由是流動性不足和破產。聯邦存款保險公司（FDIC）被任命爲接管人。所有受保護的存款已轉移到一個新成立的銀行——聖克拉拉國家存款保險銀行（DINB）。與此同時，未受保護的存款人則處於懸掛狀態。他們將在下週收到“預付股息”，未來的股息支付取決於FDIC出售硅谷銀行資產情況。

幸運的是，硅谷銀行的解決方案仍然很新穎。2021年該銀行規模擴大到足以讓監管機構要求其按三年一次週期制定“生前遺囑”。硅谷銀行於去年12月提交了第一份生前遺囑。

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後記

對整個行業來說，這一事件可能會投下長時間的陰影。美國最後一次銀行破產已經過去了868天，接近歷史最長紀錄。與此同時，消費者已經習慣了風險，這體現在未保險存款（包括數字錢包）的增長上。

銀行危機的一個特點是它們很少連續發生。這很重要，因爲政策制定者有傾向於圍繞上一場戰爭制定監管規則。美國壓力測試涵蓋各種不良信貸情況的方案，但幾乎沒有考慮利率衝擊。10年期國庫券收益率嚴重逆境情景爲0.8-1.5％；基線情景反映出更淺層次的衰退，幷包含3.2-3.9％的收益率。

在歐洲，利率風險由監管機構通過流動性覆蓋比例（LCR）進行監督。它要求銀行持有足夠數量的高質量流動資產（HQLA），例如短期政府債務，在30天壓力情景中可以出售以支持銀行運營，並由監管機構設計該壓力情景。在應對壓力情形時，銀行需要持有相當於預計現金流出量至少100％的 HQLA。

Credit Suisse 在承受存款外流潮時具備平均144% 的 LCR （儘管較第三季度末192% 有所下降）。硅谷銀行從未被聯邦儲備委員會要求符合 LCR 要求 - 儘管作爲美國第16大銀行之一, 它被認爲太小了。這是遺憾的事實。監管並非萬能藥，因爲銀行是受支付來承擔風險的。但是，一個適合當今風險的監管框架似乎是恰當和必須尋找到解決方法之一 , 這也許正是美國政策制定者正在奮鬥着做到的事情。

最新消息，有人建議馬斯克的 Twitter 應該收購硅谷銀行成爲一家數字銀行，馬斯克回應說對這個想法持開放態度。