來源：芝商所CMEGroup

摘要：宏觀風險再次劇烈衝擊市場，對銅價帶來了巨大擾動。在美國官方出手兜底、硅谷銀行風波剛剛平息之後，歐洲方面瑞士信貸的巨大風險又使得市場再度陷入恐慌，市場擔憂各方面比美國更加脆弱的歐洲也會出現銀行系統危機。風險資產在週中悉數回落，銅價更是一度大幅下挫，市場對後續海外經濟衰退的擔憂又進一步，而歐央行甚至還按部就班加息50BP，在銀行業風險和高利率的雙重壓力下，市場可能暫時不會太樂觀。本週美聯儲3月議息會議即將如期而至，目前市場對於暫停加息的預期較高，但我們認爲美聯儲還是會加息25BP並且仍然強調通脹的風險是最關鍵的問題。同時歐洲的銀行風波可能並未出清，市場可能再面臨一次衝擊。

• 一、上週COMEX銅市場回顧

上週COMEX銅價顯著下跌，宏觀風險再次劇烈衝擊市場，對銅價帶來了巨大擾動。在美國官方出手兜底、硅谷銀行風波剛剛平息之後，歐洲方面瑞士信貸的巨大風險又使得市場再度陷入恐慌，市場擔憂各方面比美國更加脆弱的歐洲也會出現銀行系統危機。風險資產在週中悉數回落，銅價更是一度大幅下挫，市場對後續海外經濟衰退的擔憂又進一步，而歐央行甚至還按部就班加息50BP，在銀行業風險和高利率的雙重壓力下，市場可能暫時不會太樂觀。本週美聯儲3月議息會議即將如期而至，目前市場對於暫停加息的預期較高，但我們認爲美聯儲還是會加息25BP並且仍然強調通脹的風險是最關鍵的問題。同時歐洲的銀行風波可能並未出清，市場可能再面臨一次衝擊。

COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線近端依然呈現小幅back結構。上週北美庫存繼續去化，維持在非常低的水平，目前已經下降至低於1.5萬噸。雖然我們看到價格曲線近端的表現並沒有太過於激烈，但是最近隨着庫存的表現越發極致，去做月差反彈的策略明顯太過左側、並不合適。尤其是我們認爲其後續也很難明顯累庫，因爲目前來看美國硬着陸的概率已經非常低，各項經濟數據反映其經濟的韌性非常強勁，所以後續還是可以考慮跨月正套策略。

二、上週SHFE銅市場回顧

上週SHFE承壓回落，週中一度回落至66000元/噸附近。海外的動盪局勢對滬銅也帶來了較大的壓力，但是國內整體基本面情況依然表現良好。在絕對價格大幅下跌之後，下游採購的需求非常積極，部分地區精煉銅成交達到高位水平。國內庫存進一步去化，出庫水平也在歷史同期平均水平，並且有進一步回升的空間。目前來看，國內的復甦仍在進行之中，對精煉銅的需求整體依然表現出一定的支撐，尤其在價格下跌之後，這種需求的節奏就更加明顯。當然如果價格一旦回升至高位水平，需求的節奏又會放緩，這也是弱復甦的典型特徵，歸根結底還是需求總量回升的幅度不夠，這使得下游不會有太強烈的補庫意願，再往後看國內大概率仍然維持弱復甦的狀態，對絕對價格影響權重較低。

SHFE銅價格曲線向下位移，價格下跌後近端的back結構進一步走強。目前國內精煉銅需求繼續恢復，上週價格下跌之後從下游反饋的情況來看，消費實際上表現良好。從庫存來看，社會庫存連續去庫，去庫的拐點確定已經到來，並且現貨也從之前大幅貼水轉爲升水，雖然最近有進口到貨，可能對升水帶來擾動，但是整體呈現升水格局是相對確定的。那麼對於滬銅的價差結構而言，還是要呈現一個較爲陡峭的back結構。跨月正套仍然是不錯的選擇，尤其是考慮到上半年供應壓力還不會完全體現，因此擇機佈局正套的勝率應該較高。

三、國內外市場跨市套利策略

SHFE/COMEX比價高位震盪，目前國內需求有所恢復，社會庫存連續兩週去化，華東華南出庫量也表現較好，需求後續繼續恢復是大概率事件。同時上半年國內冶煉廠集中檢修的情況較多，供應擾動會顯著高於下半年，加之單月長單進口量下降，月間的供需缺口被動放大，這給了更多的機會來讓比價窗口打開。目前比價上行的阻力還是國內消費的復甦傳導到庫存和升水的變化上仍然需要時間，但海外風險事件不斷、衰退預期難消除，因此也有可能是通過下跌來完成窗口的打開。