文|天峯 

來源|博望財經

歷時一年的股份回購計劃結束後，美的的股價仍處於低位。

圖源：美的

2023年3月13日，美的發佈公告稱，截至公告披露日，起始於2022年3月10日的回購股份方案已實施完畢。

公告顯示，截至2023年3月10日，美的累計回購股份4855.89萬股，佔公司總股本的0.6927%，最高成交價爲60.05元/股，最低成交價爲48.08元/股，總支付金額爲26.37億元。

圖源：百度股市通

雖然美的回購股份最高價爲60.05元/股，但整體來看，過去一年時間，美的股價並無明顯上漲跡象，並且只在少數幾天達到了該價格，相當長的時間都維持在50元/股左右。

顯然，短線的回購利好之外，美的的長線價值已讓投資者心存芥蒂。儘管時至今日，美的依然是中國家電市場的頭部玩家，但考慮到家電市場需求日趨飽和，並且美的的“第二條曲線”B端業務並沒有展現出應有的實力，投資者很難義無反顧的“加倉”美的。

家電市場紅利消失殆盡

儘管美的業績規模仍在，但增速已開始放緩。2021年Q4-2022年Q3，美的的營收增速分別爲18.4%、9.5%、1.1%以及0.2%，下跌趨勢明顯。

圖源：美的2022年上半年報

這與美的的營收支柱暖通空調和消費電器業務增速下滑有直接的聯繫。財報顯示，2022年上半年，美的暖通空調和消費電器因爲營收分別爲832.36億元以及663.35億元，佔總營收的比重分別爲45.57%和36.31%，營收增速分別爲8.94%和7.87%，再無此前的雙位數增速。

暖通空調和消費電器業務營收增速下滑，並不是因爲美的不夠努力，而是因爲相關市場紅利消逝，家電企業只能在存量市場進行競爭。

以空調爲例，奧維雲網推總數據顯示，2022年，中國空調市場全渠道銷量爲5714萬臺，同比下跌3.3%，銷售額爲1969億元，同比僅增長0.3%。

在此背景下，不止美的，格力和海爾智家也面臨類似的困境。奧維雲網數據顯示，2022年前九個月，格力空調線上、線下渠道零售份額分別爲27.8%以及32.8%，分別同比下跌3.4%和0.5%。反映到財報上，格力2022年前三季度營收僅同比增長6.77%。

顯然，經過二三十年的發展，中國的白電市場早已告別曾經入駐新家驅動的增量採購階段，進入了換新驅動的存量時代，市場需求已趨於平緩。如果家電企業想要博取可觀的業績，那麼就不能不探尋新的出路。

控制費用以推動淨利潤增長

儘管行業下行壓力較大，但美的的淨利潤表現其實還可圈可點。財報顯示，2022年前三季度，美的營收2717.8 億元，同比增長3.4%；歸母淨利潤爲244.7 億元，同比增長4.3%。

圖源：iyunhui

誠然，這與2022年以來，家電業務相關原材料成本下跌有直接的聯繫。以鋁價爲例，截止2023年3月15日，倫敦金屬交易所三個月期鋁跌價格僅爲2776美元/噸。對比來看，2022年3月，鋁跌價格一度高達3516.5美元/噸。

這帶來的變化，自然是美的的毛利率穩步提升。財報顯示，2022年Q3，美的綜合毛利率爲24.63%，環比提升0.58 pct，毛銷差同比增加1.61 pct。

不過值得注意的是，上游產業鏈的成本下跌之外，美的其實也一直在嘗試主動控制各項費用，以降低營業成本。

財報顯示，2022年Q3，美的銷售、管理以及研發費用率分別爲7.41%、3.53%以及3.48%，分別同比下降1.92 pct、0.13 pct以及0.46 pct。看得出，相較於管理、研發等偏剛性支出，美的傾向於削弱銷售費用。

事實上，對比同行業的公司，美的的銷售費用率已經維持在了較低水平。財報顯示，2022年Q3，海爾智家的銷售費用率爲15.72%，同比下降0.33 pct，這還是建立在“持續推進數字化變革，提升營銷資源投放的精準度及效率”的基礎上。

B端“引擎”亟待加速

控制費用固然可以立竿見影地提升淨利潤，但由於費用不能無止境的下跌，因此，如果想要給資本市場以信心，美的還是需要在家電業務之外，描繪出“第二條曲線”的想象力。

目前美的已經將自家的業務板塊分爲智能家居、工業技術、樓宇科技、機器人與自動化以及數字化創新五大戰略事業羣。

儘管看起來異常龐雜，但總得來說，無外乎To C和To B兩大業務線，其中以智能家居爲代表的To C業務線負責賺錢養家，以工業技術、樓宇科技、機器人與自動化以及數字化創新爲代表的To B業務則是美的描繪多年的“第二條曲線”。

2023年初，在廣東省高質量發展大會上，美的集團董事長方洪波表示，“在穩固核心業務的同時，美的將啓動第二引擎，發力機器人與自動化、樓宇科技、新能源汽車零部件、先進儲能等廣東重點發展的戰略性新興產業，構建第二曲線，驅動增長”。

2022年中報顯示，美的工業技術、樓宇科技、機器人與自動化及數字化創新業務營收分別爲：121億元，同比增長13.26%；122億元，同比增長33.09%；122億元，同比增長2.15%；52億元，同比增長42.37%。

橫向對比，可以發現，美的的樓宇科技和機器人與自動化業務營收規模不俗，而數字化創新業務的營收增速較爲亮眼。

事實上，憑藉C端業務積累的技術，美的相關市場確實也收穫了不俗的市場影響力。產業在線監測的數據顯示，2022年上半年，美的中央空調中國市場佔有率位居第一。

不過值得注意的是，伴隨着C端家電市場紅利消逝，衆多家電企業也紛紛加碼B端業務。比如2022年上半年，格力工業製品業務營收同比增長57.79%，同樣展現出了強勁的生命力。考慮到格力、海爾智家等企業的技術實力不俗，美的未來的To B之路，或將面臨不小的挑戰。

另一方面，儘管增速已經超過了C端業務，但目前美的的To B業務營收佔比並不高，2022年上半年，僅佔總營收22.83%，相較於前者仍有較大差距。

因此，目前擺在美的面前的挑戰是，一方面，其要在格力、海爾智家等“老朋友”的競爭中，找到To B業務的差異化優勢；另一方面，要結合市場的熱潮，盡力提升To B業務的營收佔比，使之成爲公司增長的新“引擎”。

總而言之，在傳統家電行業觸頂的背景下，美的沿着科技化、產業化的道路，向B端市場轉型是一條艱難而正確的道路。但在沒有真正展現To B業務的想象力之前，僅靠回購股份，美的顯然難以真正吸引投資者關注。