中金髮布研究報告稱，首予百果園集團（02411）“跑贏行業”評級，預計2022-24年EPS分別爲0.17/0.22/0.28元，CAGR爲26%，目標價7.5港元，有30%上行空間。該行認爲市場低估了公司特許經營模式下輕資產快速擴店的動能，及下沉市場潛在擴張空間。公司爲我國水果連鎖龍頭，擁有業內最大的水果零售網絡佈局，已在多元渠道網絡、一體化產業鏈、強勢能雙品牌三大維度構建核心競爭優勢，未來有望通過全渠道擴張、多品類延展、供應鏈升級實現高質量成長。

中金主要觀點如下：

萬億元規模藍海市場，頭部連鎖品牌有望快速搶佔份額。

據Frost&Sullivan數據，中國水果零售市場規模2021年約1.23萬億元，供需共同驅動下有望以7.6%的CAGR增至2026年達1.78萬億元；渠道目前多元化、線上快速崛起，產業鏈則冗長、高損耗、缺乏一體化；格局高度分散，2021年CR5僅3.6%，公司以1.0%市佔率排名第一，該行認爲頭部連鎖品牌有望快速搶佔份額。

核心競爭力：

1）多元渠道網絡：公司擁有業內最大的線下零售網絡（1H22共5645家門店），特許經營模式持續拓店，具備效率高、掌控嚴、激勵足等優勢；亦通過線上線下一體化、店倉一體化提升消費者觸達、優化門店效率；2）一體化產業鏈：公司匯聚全環節優質資源，整合形成垂直一體化產業鏈，上游構建供應商生態網絡，中游全流程冷鏈物流+標準管理，優質果品把控、採銷流程協同；3）強勢能雙品牌：公司爲業內罕有兼具渠道品牌、品類品牌的企業，“百果園”“果多美”渠道品牌高低搭配，積極進行會員運營；成功孵化“紅芭蕾”“獼宗”等高增速、高單價品類品牌，推動高質量成長。

成長驅動力：

1）渠道擴張：線下做專，該行認爲高線城市店效更高，低線市場格局更優、盈利能力可觀，公司線下仍有廣闊的開店空間；線上做寬，公司進一步推動店倉一體化，加快線上拓展；2）品類拓展：公司計劃深化產地佈局，提升優質鮮果產品力；強化加工能力開發水果產品，拓展多元消費場景；且未來有望複製水果成功經驗，加速佈局大生鮮賽道；3）供應鏈建設：公司計劃擴大並優化加工配送網絡，加速大生鮮業務成長；打造自動化配送中心、升級數字化系統，有望實現產業鏈降本增效。

風險提示：品類拓展、渠道擴張不及預期；食品質量安全風險；水果價格波動風險；加盟門店管理風險。