來源：長江商報

近年來，寵物經濟迎來爆發，也助推賽道上的各大玩家前仆後繼奔赴資本市場。上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）上交所主板IPO於近日獲得受理。

資料顯示，福貝寵物成立於2005年，主營寵物食品的研發、生產與銷售，旗下品牌包括“比樂”“愛倍”和“品卓”等。伴隨着國內寵物經濟的崛起，福貝寵物近幾年業績經歷了高速發展，公司營收由2019年的4.05億元增長至2021年的9.78億元，淨利潤也突破億元大關，毛利率高達40%。

不過，長江商報記者注意到，福貝寵物業績較爲依賴代工業務，代工業務營收的貢獻度已超六成總營收，而自主品牌營收佔比逐年下滑。

自2020年開始，福貝寵物自有產能利用率連續超過100%，此次IPO福貝寵物擬募資5.68億元，主要用於擴充產能。

但福貝寵物根本“不差錢”。據招股書顯示，截至2022年6月30日，福貝寵物的銀行存款有6.49億元，比募資金額還多。巨資閒置也不斥資擴產，而是等着讓投資者買單，福貝寵物備受“圈錢”質疑。

自有品牌營收佔比下降

據悉，福貝寵物成立於2005年，總部位於上海松江，其主營業務爲寵物食品的研發、生產與銷售，旗下有4家子公司，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物乾糧類主糧。

隨着“它經濟”持續升溫，作爲寵物食品生產商的福貝寵物也迎來了業績飛昇，招股書顯示，2019年—2022年上半年（下稱“報告期”），福貝寵物的營收分別約爲4.05億元、6.64億元、9.78億元和5.25億元；淨利潤分別約爲6596.66萬元、1.4億元、2.24億元和9576.31萬元。受原材料成本的波動影響，報告期各期，公司綜合毛利率分別爲39.07%、42.68%、42.15%和40.67%，呈下降趨勢。

從銷售模式看，ODM/OEM業務（即代工貼牌）是福貝寵物重要的銷售模式。招股書顯示，報告期，福貝寵物的自主品牌業務營收佔比分別爲44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而ODM/OEM業務佔比則分別爲55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。

以上數據可以看出，公司自主品牌業務佔比在逐漸下降，而代工業務所佔比重越來越大，福貝寵物越來越像一家代工廠。

事實上，當前A股上市的寵物行業公司也主要以代工業務爲主，以已經登陸A股市場的中寵股份（002891.SZ）爲例，其主要業務也是爲境外市場提供ODM/OEM業務。

值得關注的是，在代工模式下，品控成爲了繞不開的難題，近兩年，國產糧“翻車”事件時有發生，偷換概念、虛假宣傳、成分存疑等問題屢見不鮮。

長江商報記者注意到，在黑貓投訴平臺上，對於福貝寵物旗下品牌食品的投訴爲數不少。以旗下Bile比樂寵食爲例，多位消費者投訴寵物喫了食物後，發生拉肚子以及其他異常現象，其中有一位消費者表示，比樂寵食居然把長滿黑黴菌的貓條寄給自己，並且收到貨的時候就發現沒有封口。根據這些投訴來看，比樂寵食客服對於消費者服務方面或存在較多敷衍以及不處理現象。

重營銷輕研發

數據顯示，2019—2022年上半年，福貝寵物產品總體的市場佔有率在4%—7%之間，自主品牌市場佔有率在1%—2%之間。根據Euromonitor統計，截至2021年末，我國寵物食品市場份額相對分散，排名前十的寵物食品企業市場佔有率合計約24%左右。

可以看出，寵物主糧是一個品牌集中度低、品牌附加值低的品類，想要快速突出重圍，搶佔消費者心智，就不得不“燒錢換市場”。

招股書顯示，2019—2022年上半年，福貝寵物研發費用分別爲736.68萬元、1236.03 萬元、1638.19萬元和880.36萬元，佔營收的比重分別爲1.82%、1.86%、1.67%和1.68%，公司研發投入始終不高，且研發費用率整體呈現下滑趨勢。

相比之下，銷售費用則佔比較大。報告期內，福貝寵物銷售費用分別爲4982.08萬元、5609.63萬元、7692.96萬元和5837.55萬元，遠高於研發費用，其中主要爲電商推廣費；銷售費用率分別爲12.3%、8.45%、7.86%和11.12%。

除此之外，目前福貝寵物對擴充產能的需求較爲迫切。報告期內，公司產能利用率分別爲89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，連續三年多產能處於超負荷運轉。

此次IPO，福貝寵物擬募資5.68億元，其中，2.43億元用於宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2億元用於智能倉儲配送中心建設項目，5441萬元用於營銷及管理信息化建設項目，5065萬元用於研發中心建設項目。超8成募資均用於擴充產能。

不過，長江商報記者注意到，福貝寵物並不缺錢。報告期內，福貝寵物貨幣資金爲 1.07億元、5.17億元、5.30億元、6.55億元，分別佔當期流動資產的22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。貨幣資金主要是以銀行存款形式存在，截至2022年6月30日，其銀行存款有6.49億元，遠高於此次募資金額。

從招股書看，每到年末時福貝寵物沒有長期借款，短期借款方面，在2022年上半年，有990萬的短期借款，截至2022年上半年末，福貝寵物資產負債率也很低，只有16.61%。

“閒錢”較多的福貝寵物甚至還做起了理財，且收益頗豐。2018—2020年，公司通過理財產品獲得的投資收益分別爲682.08萬元、852.36萬元和1331.15萬元。

有錢理財、寧願巨資閒置也不擴產，福貝寵物卻想着讓投資者買單擴產，這也引起市場對公司募資必要性的質疑。