財聯社3月27日訊（編輯 瀟湘）過去一週，就在業內人士和美聯儲對經濟前景的看法越來越不一致之際，債券投資者正紛紛押注美國經濟衰退即將到來……

許多投資者過去一年可能或多或少都聽說過，在債券市場上，短債收益率高於長債收益率的反常現象，被稱爲“收益率曲線倒掛”，當出現這一現象是，通常會被視作經濟衰退的預兆。這在美國曆史上有過多次先例——收益率曲線倒掛現象發生後的12到18個月時間裏，經濟便往往會陷入衰退。

因此，自從去年2/10年期美債收益率曲線在本輪加息中首度出現倒掛以來，市場人士就一直非常關注於這一指標的一舉一動。在本月早些時候，該收益率曲線的倒掛幅度曾一度達到了三位數——突破了-100個基點，爲上世紀80年代初美聯儲前主席沃爾克時代時代之最。

然而，鮮有人意識到的是，在歷次美債收益率曲線倒掛發生後，倒掛本身的加深，其實並不是最可怕的事情，恰恰相反，當美債收益率曲線的倒掛達到峯值並迅速逆轉後，纔可能真正預示着——經濟衰退的腳步離人們已越來越近……

如下圖所示，我們其實可以看到，在歷次美國經濟衰退真正發生之前或期間，美債收益率曲線的運行方向無一例外都是迅速脫離倒掛狀態……

而眼下，隨着近來歐美銀行業的陸續爆雷，這一幕恰恰正在發生！

在交易員大幅削減了對今年美聯儲進一步加息的押注並大幅上調了降息預期後，美債收益率曲線本月有望錄得2008年10月以來最快的趨陡速度——2年期美國國債收益率與10年期美國國債收益率間的倒掛幅度，目前已急劇收窄至了約40個基點，而幾周前還曾大幅倒掛107個基點。

與美聯儲利率預期關聯程度最爲緊密的2年期美債收益率近期大幅下挫，一度跌至了30年期美債收益率下方，爲去年9月以來首次，這反映出市場預期未來幾個月美聯儲料將開始降息。

債市交易員們的“衰退預警”

事實上，一些較爲悲觀的市場人士近來已紛紛警告，在硅谷銀行爆雷成爲自2008年金融危機以來最大規模的銀行倒閉事件之後，某些市場裂痕可能已無法再掩蓋下去。這一點在各個市場都已得到了反饋，金融股指數勢將迎來疫情初期以來最糟糕的一個月表現，利率掉期合約預計美聯儲年底前將降息近100個基點。

儘管鮑威爾上週堅稱，降息不是美聯儲今年的“基本情景”，但他也承認，銀行業的動盪和信貸收緊的可能性可能取代加息政策。這足以強化“新債王”岡拉克（Jeffrey Gundlach）等人宣揚的市場觀點，即美聯儲將很快扭轉其本輪加息週期。

對於債券市場的上述風吹草動，在這一領域享有盛名的岡拉克無疑最有發言權。他上週五在推特上發表了一系列言論，其中一條推文就寫道，“我預計美聯儲將很快大幅降息。”

岡拉克認爲，美債收益率曲線倒掛正在減弱，因爲許多人認爲衰退已經到來。“在過去幾十年的所有衰退中，收益率曲線在衰退到來前幾個月就開始逆轉。”

岡拉克並不是唯一一個已經看到收益率曲線倒掛峯值逆轉信號的人。

東方匯理資產管理公司（Amundi）首席投資官Kenneth Taubes也表示，通脹仍處於高位，但債券市場顯示，我們正走向經濟大幅放緩。在美聯儲加息25個基點後，美債收益率曲線變陡其實並不是典型的（正常）反應，而這恰恰表明市場正將“加息視爲向經濟打入的又一根釘子”。

Hartford Funds固定收益策略師Amar Reganti也指出，“如果銀行體系衝擊帶來的通縮動力足夠強勁，那麼今年經濟衰退的可能性就會大大提高。收益率曲線正告訴你，美聯儲可能會在今年某個時候被迫採取行動。”

銀行業危機加速將經濟推向硬着陸？

毫無疑問，隨着本月美國硅谷銀行的倒閉和歐洲瑞士信貸集團被緊急收購，已迅速改變了交易員對旨在應對通脹的持續加息路徑的預期。現在，交易員押注利率更有可能會下降而不是繼續上升，反映出他們認爲美聯儲將不得不改變方向併爲走軟的經濟提供支撐。

美聯儲官員們無疑也已經注意到了這一點。過去一年美聯儲內部的鷹派人物、明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利週日在接受採訪時就表示，最近導致硅谷銀行和Signature銀行倒閉的銀行系統性壓力需要時間才能消除。

卡什卡利指出，這些緊張局勢也將使美國經濟更接近衰退：其他的銀行對長期國債也有風險敞口，這些銀行的賬面上仍存在一些持續性的風險。

而在一些業內人士看來，本輪美國銀行業危機也很可能已成爲了一個將美國經濟加速推向硬着陸的“觸發器”。野村證券跨資產策略師Charlie McElligot表示，美國的經濟形勢不容樂觀。銀行的“盈利能力危機”已經變成了一場“償付能力危機”，並將成爲金融環境大幅收緊的催化劑。

Columbia Threadneedle Investments利率策略師Ed Al Hussaini則指出，他預計隨着美聯儲的緊縮政策放緩經濟，債券價格將進一步走高，而美聯儲收緊政策的波動性和速度突顯出市場的脆弱性。“我們原本以爲這將在未來9個月發生，但它在9天內就發生了，我不想抱怨，但我擔心這一切發生得太快了。”