中金髮布研究報告稱，維持周生生（00116）“中性”評級，考慮到黃金產品佔比提升帶來毛利率結構性下降，下調2023年EPS預測18%至1.37港元，引入2024年EPS預測1.64港元；因珠寶估值中樞上移，目標價10港元。公司2022年收入及歸母淨利潤低於該行預期；另宣派末期股息15港仙/股，對應全年派息率45%。2023年1-3月中旬，中國內地和港澳地區銷售額同增26%/89%；管理層指引2023年淨開店約100家。

報告中稱，公司黃金飾品延續銷售韌性。1）黃金飾品2H22收入同增4%至72億港元，得益於2H22國際金價回落刺激需求，中國大陸及港澳地區黃金飾品同店分別同比+4%、+30%。2）2H22鑲嵌珠寶收入同降27%至11億港元，其中高單價鑽石銷量下滑明顯。中國港澳地區鑲嵌珠寶同店同比+2%，但中國大陸鑲嵌品類同店同比-26%拖累整體表現。3）2H22手錶收入同增30%至13億港元，主要因供應鏈及物流狀況在2H22有所好轉。

該行提到，經營去槓桿、匯兌及貴金屬借貸未變現公允價值虧損影響周生生全年利潤表現。2022年毛利率同增1.1ppt至26%，其中2H22毛利率同降3.9ppt至24%，主因毛利率較低的黃金飾品佔比提升、金價回落及去年同期金價上漲帶來的高基數。2022年銷售及管理費用率合計上升2.1ppt至23%，主因疫情影響銷售帶來的經營去槓桿。年內匯兌虧損0.8億港元及貴金屬借貸未變現公平價值虧損1.2億港元影響利潤表現，22年持續經營業務稅前溢利同減41%至6億港元，剔除重大影響後分部業績同比-15%至8億港元。