紫林醋业四度闯关IPO 业绩增长乏力高度依赖上下游员工持股平台过半股权由实控人资助出资

　　来源：财今龙门阵

三度冲击IPO折戟的紫林醋业欲四度闯关。

食醋作为国人烹饪的主要调味品之一，没有明显的周期性，但是长期以来，行业门槛低、同质化严重成为行业的主要特点。对比海天味业（603288.SH）、千禾味业（603027.SH）、恒顺醋业（600305.SH）等调味品同业，仅恒顺醋业将食醋业务做到营收占比过半的规模。

紫林醋业亦在招股书中将自己摆在了仅次于恒顺醋业的行业位置。然而，恒顺醋业近几年的营收稳中有增，目前已经突破21亿元大关，其中醋系列收入12.84亿元。形成鲜明对比，紫林醋业还徘徊在6亿元左右，已经被远远抛在后面。

IPO招股书显示，紫林醋业业绩增长缓慢、盈利能力堪忧、上下游较高等一系列问题，此外，财今龙门阵还注意到，公司员工持股平台大部分股权均为公司实控人资助出资。

紫林醋业上市能否成功似乎迷雾重重。

业绩增长乏力行业分散集中度不高

自2000年成立至今，紫林醋业一直深耕食醋制造业，但近几年营业收入增长缓慢，净利润增速下滑迹象明显，且毛利率也出现下滑。

2019-2021年以及2022年上半年间，紫林醋业的营收分别为5.47亿元、6.2亿元、6.2 亿元、3.03亿元；净利润分别为1.04亿元、1.01亿元、0.91亿元、0.4亿元。

对比同行业龙头恒顺醋业近几年的营收稳中有增，目前已经突破 21 亿元大关，其中醋系列收入12.84亿元，而紫林醋业还徘徊在6亿元左右，已经被远远抛在后面。

同时，紫林醋业2021年净利润出现下滑。2021年，公司净利润相比2020年同期下降992.19万元，下降幅度9.82%；扣除非经常性损益后的净利润下降2002.95万元，下降幅度19.47%。

吃醋是很多人的生活习惯，也是烹饪的主要调味品之一，醋业没有明显的周期性。但紫林醋业将净利润下滑归咎为2021年社区团购等恶性无序竞争的结果。

智研咨询数据显示，2014年我国食醋出厂规模不到140亿元，2022年国内食醋出厂规模增长至179.2亿元，2014年以来食醋出厂规模复合增速为3.59%。

从细分领域来看，食醋更多的是流向餐饮服务领域，2022年食醋在餐饮渠道出厂规模达到了85亿元，其次是个人及家庭消费领域，市场规模达到了65.9亿元，食品加工领域的出厂规模为28.3亿元。

而作为我国居民饮食中的刚需产品，食醋百亿的出厂规模仍较小，同时，食醋制造业的行业集中度较低，小作坊大量存在。根据相关行业研究报告，全国大小可生产食醋的企业达6000余家，专业生产的有3000多家，生产食醋的企业中，品牌企业产量仅占30%，其他作坊式小企业占70%。

大行业，小市场造成当前部分龙头企业并未将醋作为核心业务，千禾味业2021年食醋业务收入仅3.22亿元，收入占比仅六分之一。

而在紫林醋业的营收构成当中，食醋的营收占比呈下滑趋势。招股书显示，2019-2021年以及2022年上半年，食醋业务创造的营业收入分别为5.17 亿元、5.77亿元、5.66亿元、2.73亿元，占总营收的比例分别为94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。

在消费升级的趋势下，居民在选择食醋产品时，会更多地关注食醋的品质和食品安全性，因此，具有品牌优势、销售渠道优势和资本优势的食醋生产企业的逐渐发展壮大，也将进一步提升食醋行业的集中度。

扩产，势在必行。而根据紫林醋业招股书可以看到，公司产能利用率不足，仍拟募资扩产。紫林醋业此次IPO拟募资投建10万吨/ 年的食醋生产线。紫林醋业现有食醋系列产品产能达到24万吨，原醋产能利用率在71%-87%之间，产能未充分利用。

上下游依赖度较高

原材料的品质跟食品品质有直接关系，一旦所依赖的供应商不能提供合格的原材料或经营方向发生变化等，将打乱正常的经营秩序，造成经营损失。尤其是对于食醋这个门槛低、同质化严重的行业而言亦是如此。

招股书显示，紫林醋业对前五大供应商的依赖度上升。2019-2021年以及2022年上半年，紫林醋业对前五大供应商的原材料采购金额占全部原材料采购比例分别为 46.48%、63.94%、58.08%、72.57%。

据天眼查数据，其中，多次位列紫林醋业第一大食用酒精供应商的山西华鑫达贸易有限公司，社保缴纳人数为0，其他供应商山西鑫盛锦贸易有限公司、清徐县双兴包装有限公司也出现该情况。

此外，由于食醋酿制行业的进入门槛相对较低，存在激烈的区域竞争，因此形成了大行业、小市场的竞争格局。同时，由于食醋同质化严重，自营很难实现销量上的突破，经销商便成为不少企业的首选。

紫林醋业也高度依赖经销商。招股书显示，2019-2021年以及2022年上半年，紫林醋业通过经销商实现的销售金额占总营收的比例分别为95.00%、95.03%、94.37%、93.64%。

各销售规模的经销商数量来看，50万元以下销售规模的经销商数量从2019年的533家快速增至2022年上半年末的901家，销售额占总销售额的比例也从19.38%增至48.58%；100万元及以上销售规模的经销商数量从130家下降至39家，销售额占总销售额的比例从77.76%降至28.17%。

相较于大经销商，小微或者个体经销商数量激增增加了公司经销商管理的难度，同时加大了关联交易等风险问题的核查难度。

员工持股平台是否代持？

公司员工持股平台太原新金元本次发行前持有公司273.825万股股份，占公司股份总数的3.316%。

公司招股书中显示，对于公司持股平台太原新金元对公司增资入股事宜，由于涉及公司控股股东对于持股平台股东的资助，属于股份支付，对于本次股份支付，公司未进行相关的账务处理。太原新金元于2012年4月设立，并对发行人进行增资入股，发行人于2012年9月整体变更设立为股份公司，如发行人对该股份支付事项进行账务处理，影响申报期内资本公积明细科目，即调增资本公积-其他资本公积586.97万元，同时调减资本公积-股本溢价586.97万元。

员工持股平台公司太原新金元设立时，除实控人罗建纯之外其他股东的出资款约590.31万元，也就是说，约587万元由罗建纯资助。