來源：財今龍門陣 

三度衝擊IPO折戟的紫林醋業欲四度闖關。

食醋作爲國人烹飪的主要調味品之一，沒有明顯的週期性，但是長期以來，行業門檻低、同質化嚴重成爲行業的主要特點。對比海天味業（603288.SH）、千禾味業（603027.SH）、恆順醋業（600305.SH）等調味品同業，僅恆順醋業將食醋業務做到營收佔比過半的規模。

紫林醋業亦在招股書中將自己擺在了僅次於恆順醋業的行業位置。然而，恆順醋業近幾年的營收穩中有增，目前已經突破21億元大關，其中醋系列收入12.84億元。形成鮮明對比，紫林醋業還徘徊在6億元左右，已經被遠遠拋在後面。

IPO招股書顯示，紫林醋業業績增長緩慢、盈利能力堪憂、上下游較高等一系列問題，此外，財今龍門陣還注意到，公司員工持股平臺大部分股權均爲公司實控人資助出資。

紫林醋業上市能否成功似乎迷霧重重。

業績增長乏力 行業分散集中度不高

自2000年成立至今，紫林醋業一直深耕食醋製造業，但近幾年營業收入增長緩慢，淨利潤增速下滑跡象明顯，且毛利率也出現下滑。

2019-2021年以及2022年上半年間，紫林醋業的營收分別爲5.47億元、6.2億元、6.2 億元、3.03億元；淨利潤分別爲1.04億元、1.01億元、0.91億元、0.4億元。

對比同行業龍頭恆順醋業近幾年的營收穩中有增，目前已經突破 21 億元大關，其中醋系列收入12.84億元，而紫林醋業還徘徊在6億元左右，已經被遠遠拋在後面。

同時，紫林醋業2021年淨利潤出現下滑。2021年，公司淨利潤相比2020年同期下降992.19萬元，下降幅度9.82%；扣除非經常性損益後的淨利潤下降2002.95萬元，下降幅度19.47%。

喫醋是很多人的生活習慣，也是烹飪的主要調味品之一，醋業沒有明顯的週期性。但紫林醋業將淨利潤下滑歸咎爲2021年社區團購等惡性無序競爭的結果。

智研諮詢數據顯示，2014年我國食醋出廠規模不到140億元，2022年國內食醋出廠規模增長至179.2億元，2014年以來食醋出廠規模複合增速爲3.59%。

從細分領域來看，食醋更多的是流向餐飲服務領域，2022年食醋在餐飲渠道出廠規模達到了85億元，其次是個人及家庭消費領域，市場規模達到了65.9億元，食品加工領域的出廠規模爲28.3億元。

而作爲我國居民飲食中的剛需產品，食醋百億的出廠規模仍較小，同時，食醋製造業的行業集中度較低，小作坊大量存在。根據相關行業研究報告，全國大小可生產食醋的企業達6000餘家，專業生產的有3000多家，生產食醋的企業中，品牌企業產量僅佔30%，其他作坊式小企業佔70%。

大行業，小市場造成當前部分龍頭企業並未將醋作爲核心業務，千禾味業2021年食醋業務收入僅3.22億元，收入佔比僅六分之一。

而在紫林醋業的營收構成當中，食醋的營收佔比呈下滑趨勢。招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，食醋業務創造的營業收入分別爲5.17 億元、5.77億元、5.66億元、2.73億元，佔總營收的比例分別爲94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。

在消費升級的趨勢下，居民在選擇食醋產品時，會更多地關注食醋的品質和食品安全性，因此，具有品牌優勢、銷售渠道優勢和資本優勢的食醋生產企業的逐漸發展壯大，也將進一步提升食醋行業的集中度。

擴產，勢在必行。而根據紫林醋業招股書可以看到，公司產能利用率不足，仍擬募資擴產。紫林醋業此次IPO擬募資投建10萬噸/ 年的食醋生產線。紫林醋業現有食醋系列產品產能達到24萬噸，原醋產能利用率在71%-87%之間，產能未充分利用。

上下游依賴度較高

原材料的品質跟食品品質有直接關係，一旦所依賴的供應商不能提供合格的原材料或經營方向發生變化等，將打亂正常的經營秩序，造成經營損失。尤其是對於食醋這個門檻低、同質化嚴重的行業而言亦是如此。

招股書顯示，紫林醋業對前五大供應商的依賴度上升。2019-2021年以及2022年上半年，紫林醋業對前五大供應商的原材料採購金額佔全部原材料採購比例分別爲 46.48%、63.94%、58.08%、72.57%。

據天眼查數據，其中，多次位列紫林醋業第一大食用酒精供應商的山西華鑫達貿易有限公司，社保繳納人數爲0，其他供應商山西鑫盛錦貿易有限公司、清徐縣雙興包裝有限公司也出現該情況。

此外，由於食醋釀製行業的進入門檻相對較低，存在激烈的區域競爭，因此形成了大行業、小市場的競爭格局。同時，由於食醋同質化嚴重，自營很難實現銷量上的突破，經銷商便成爲不少企業的首選。

紫林醋業也高度依賴經銷商。招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，紫林醋業通過經銷商實現的銷售金額佔總營收的比例分別爲95.00%、95.03%、94.37%、93.64%。

各銷售規模的經銷商數量來看，50萬元以下銷售規模的經銷商數量從2019年的533家快速增至2022年上半年末的901家，銷售額佔總銷售額的比例也從19.38%增至48.58%；100萬元及以上銷售規模的經銷商數量從130家下降至39家，銷售額佔總銷售額的比例從77.76%降至28.17%。

相較於大經銷商，小微或者個體經銷商數量激增增加了公司經銷商管理的難度，同時加大了關聯交易等風險問題的核查難度。

員工持股平臺是否代持？

公司員工持股平臺太原新金元本次發行前持有公司273.825萬股股份，佔公司股份總數的3.316%。

公司招股書中顯示，對於公司持股平臺太原新金元對公司增資入股事宜，由於涉及公司控股股東對於持股平臺股東的資助，屬於股份支付，對於本次股份支付，公司未進行相關的賬務處理。太原新金元於2012年4月設立，並對發行人進行增資入股，發行人於2012年9月整體變更設立爲股份公司，如發行人對該股份支付事項進行賬務處理，影響申報期內資本公積明細科目，即調增資本公積-其他資本公積586.97萬元，同時調減資本公積-股本溢價586.97萬元。

員工持股平臺公司太原新金元設立時，除實控人羅建純之外其他股東的出資款約590.31萬元，也就是說，約587萬元由羅建純資助。

並且，太原新金元對紫林醋業增資時，增資價格爲5.64元/股，價格與其他新增股東一致，但員工入股太原新金元價格爲4.8元/股。

招股書顯示，截至去年8月，太原新金元有27名股東，其中7名爲實控人親屬。王保發是羅建純妹夫，羅國樑是實控人夫婦之子，康德來、武玉娃（已離職）是羅建純的兩位姐夫，劉志力是劉志紅之兄，員工王三鐵是劉志紅姐夫，劉志強是劉志紅之弟。

除去羅建純持有該平臺公司3.43%的股份，上述7名持有員工持股平臺65.4%的股份。