壞賬風險釋放後警報未解除蒙娜麗莎現金流承壓

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3月29日晚間，蒙娜麗莎（002918.SZ）發佈2022年年報。這家公司去年營業收入62.29億元，同比下降10.85%；歸母淨利潤虧損3.81億元，相比去年同期盈利轉爲虧損。值得一提的是，蒙娜麗莎的虧損主要是因爲計提了5.7億元的信用減值損失。

蒙娜麗莎出現的虧損並不意外。2022年很多產業鏈上的企業都受到房地產行業波及。從已計提的壞賬準備和現有應收賬款淨值來看，蒙娜麗莎有關房地產的壞賬風險基本已經釋放。但另一方面，蒙娜麗莎去年四季度營收僅爲15.35億元，同比下滑25.48%，且從二季度以來收入就逐季下滑，並有加速趨勢。

由此看，困擾蒙娜麗莎的並不僅僅是信用風險問題，需求端也不樂觀。

工程業務是把“雙刃劍”

蒙娜麗莎的銷售模式主要爲“經銷業務+工程業務”全渠道模式。經銷業務通過經銷網絡渠道直達終端客戶。工程模式通過與工程客戶直接簽訂協議進行銷售，蒙娜麗莎與萬科、保利、碧桂園等近百家房地產商建立了戰略合作關係。

近些年，工程業務是帶動蒙娜麗莎業務發展的重要引擎。工程渠道收入貢獻也迅速增加，2021年幾乎貢獻一半收入。2021年，蒙娜麗莎的工程渠道實現營業收入34.16億元，同比增長61.8%。

但工程渠道業務擴張也帶來了風險。從恒大信用風險爆出之後，蒙娜麗莎陸續計提應收賬款計提減值。2021年，蒙娜麗莎針對1.18億元的應收賬款計提3870萬元的壞賬準備；2022年，蒙娜麗莎進一步計提信用減值高達5.7億元。針對債權人已經申請破產的恒大系和廣田系企業的應收賬款已經全額計提壞賬。此外，債務人所屬集團已經出現大範圍違約的融創系、金科系以及綠地系等的應收賬款也都按照50%計提壞賬。上述應收賬款債務合計2.59億元，計提壞賬準備1.55億元。

這樣一來，蒙娜麗莎的風險纔可以說是基本釋放。

雖然工程業務的回款風險已經釋放，但在這一過程中，和衆多家居廠商一樣，他們對工程端業務的拓展采取了更加審慎態度。因此，工程業務作爲增長引擎的效果也大打折扣，甚至還要面臨過去較高增長基數的壓力。2022年，蒙娜麗莎工程渠道實現營業收入26.24億元，同比下滑23%。

此外，C端渠道也沒有復甦跡象。2022年，蒙娜麗莎C端渠道貢獻營業收入36.06億元，同比僅增長1%。

收購導致現金流惡化

在遭遇回款風險的同時，蒙娜麗莎並沒有縮手縮腳，反而開啓了買買買模式。

從2021年至今，蒙娜麗莎進行或計劃中共有四項收購，涉及資金超過10億元。其中最大一筆是2021年進行的收購高安市至美善德新材料有限公司（下稱“至美善德”）70%股權，目前已經交易完成，收購對價爲6.5億元。

至美善德原本是江西普京陶瓷有限公司的全資子公司。至美善德爲本次交易之目的新設公司，目前未開展經營業務，沒有歷史財務數據，經營範圍包括建築陶瓷製品加工製造，建築陶瓷製品銷售，建築材料銷售，建築裝飾材料銷售等。本次交易完成的前提是江西普京陶瓷有限公司需要將相關資產注入至美善德。

蒙娜麗莎通過這筆收購，意在實現在江西省高安市的產能佈局。蒙娜麗莎原本的生產基地在廣東、廣西，陶瓷產品運輸費用高昂，也影響了經營半徑以及利潤率。江西省高安市擁有豐富的陶瓷原料和陶瓷產業配套集羣，是國內成熟的建築陶瓷產業基地之一。利用高安市的地理優勢，有助於蒙娜麗莎輻射華東市場及周邊區域，節省物流時間、降低物流成本。並且蒙娜麗莎也可以豐富建築陶瓷產品品類，實現產品結構的優勢互補以及因產品應用領域不斷擴大而帶來的市場需求。

但是，這次收購的效果並不理想。收購當年，該子公司虧損4893萬元。2022年中報時，該公司依然沒有扭虧跡象，虧損2915萬元。但到了2022年年報，該公司實現淨利潤1.06億元。這家公司是如何扭虧的。蒙娜麗莎並未作披露。值得注意的是，蒙娜麗莎的這次收購併沒有對原股東要求業績承諾。

此外，2022年5月，蒙娜麗莎還花費2.5億元，收購了子公司廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（下稱“桂蒙公司”）13.5%的少數股東權益。這家公司的少數股東是碧桂園創投，收購後和碧桂園在股權上切斷了聯繫。

這家子公司是蒙娜麗莎主要收入來源之一，但積弊已久。2022年報顯示，桂蒙公司的負債總額達到10.85億元。翻看蒙娜麗莎的擔保明細，絕大多數是擔保這家桂蒙公司的。最新公告顯示，蒙娜麗莎近期爲桂蒙公司新增2億元擔保，截止發稿，蒙娜麗莎爲桂蒙公司的擔保總額已經達到5.82億元。