母婴年报观察|中国飞鹤业绩双降、毛利率下滑库存难降、旧国标奶粉尚未出清

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

近日，中国飞鹤提交了一份营收、净利润双降的2022年成绩单，这也是公司近5年来首次提交业绩双降的年度成绩。其中，公司共实现营业收入213.36亿元，同比下降6.66%；实现净利润49.42亿元，同比下降28.07%。

在出生率的逐年下滑、母乳喂养率提升、国内奶粉市场价已较高等多方因素影响下，婴幼儿奶粉市场“量平、价难增”、需求景气度短期内或难提升，进入存量博弈。在此情况下，中国飞鹤的销售状况表现自然也不乐观，存货规模居高不下。

虽然公司在2022年大力开展了“新鲜”战略以降低渠道库存，但公司存货规模不降反同比增长15.82%，进一步提升至19.94亿元并达历史最高水平，存货周转天数更是大幅增加至90.87天。

值得关注的是，2023年2月奶粉新国标已正式实施，或是由于旧国标生产库存尚未出清的缘故，目前飞鹤淘宝官方旗舰店依旧有旧国标奶粉销售。

飞鹤业绩双降：婴幼儿奶粉市场“量平价难增” 需求难复苏

2022年，中国飞鹤提交了一份并不理想的成绩单，共实现营业收入213.36亿元，同比下降6.66%；共实现净利润49.42亿元，同比下降28.07%。值得关注的是，近5年来，中国飞鹤营收、扣非归母净利润的同比变化均处于下滑趋势中，2022年之前增速虽有所放缓但依旧处于增长中，2022年则是首次出现整年营收、归母净利润均同比下滑的情况。

对于2022年业绩欠佳的原因，中国飞鹤认为主要在于以下三点：（1）中国内地出生率下降；（2）为给消费者提供更好的产品体验，中国飞鹤于2022实施了“新鲜”战略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制；（3）本行业竞争不断加剧。

这三个原因似乎都在指向一点，那就是婴幼儿奶粉市场需求欠景气。奶粉市场规模，主要由新增人口数量和母乳喂养率共同决定，而需求价则主要取决于居民奶粉消费意愿。

首先，从需求价角度看，近年来，我国出生率逐年下滑，但短期内新生儿数量仍然可观。虽说二孩生育政策、三孩政策的陆续出台，一定程度上缓解了出生率下滑趋势，但依旧难改出生人口数量接连下滑的事实。

除此之外，据中国发展研究基金会公开报告显示，我国六月内纯母乳喂养率虽仅为29.2%，但国内各地正完善母乳喂养咨询指导服务网络，不断提升6个月内纯母乳喂养率。国家卫生健康委印发的《母乳喂养促进行动计划（2021—2025年）》提出，到2025年，全国6个月内纯母乳喂养率要达到50%以上。我国6月内纯母乳喂养率或将进一步提升。综合新生人口数量变化及纯母乳喂养率提升预期，奶粉市场“量”很难提升。

其次，再从需求价的角度看，我国婴幼儿奶粉市场存在消费者追求“价高质优”和“撇脂定价”的独特现象，有大部分消费者愿意选择价格在200-400元的中高端奶粉。因此，国内奶粉价格已处于全球高价状态，向上提升空间或不大。

综合看来，随着出生率的逐年下滑、新生儿数量下降、母乳喂养率待提升、国内奶粉市场价已较高等因素影响，婴幼儿奶粉市场“量平价难增”、需求景气度短期内或难提升。

各业务板块毛利率不同程度下滑核心业务销售额下滑

中国飞鹤的业务板块，具体可分为婴幼儿配方奶粉业务、其他乳制品业务、营养补充品业务。2022年，这3大业务板块分别实现收入199.32亿元、11.53亿元和2.25亿元，占比分别为93.5%、5.4%和1.1%。

分业务来看，2022年公司婴幼儿配方奶粉产品和营养补充品销售额均有所下降，其中，婴幼儿配方奶粉的销售额同比下降7.4%，由于该部分业务营收占比在90%以上，因此对整体营收影响较大；营养补充品的销售额下降了16.6%。