本刊編輯部 | 張桔

張坤在年報中表示，2022年，股票市場經歷了幾次波動和下跌，每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對所持有企業的瞭解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業有更深的瞭解並且有足夠長的持有期，當前者把股票賣給後者時，也把財富積累的機會賣給了後者。

3月最後一週，內地公募基金2022年年報披露完畢，與基金季報僅披露十大重倉股不同，基金年報對於完整版持倉的曝光更讓投資者關注頂流們的隱形重倉股。從完整版本的持倉來看，雖有些持倉是因打新留下來的零頭，但頂流明星在年末的持倉數量仍存在着巨大的差異。

根據《紅週刊》的不完全統計，這其中完整版持倉數量較多的是馮明遠的代表作信澳新能源產業，完整版達到380只、持倉在0.50%以上的有58只。相對數量較少的是近幾年快速走紅的中泰資管姜誠，年報顯示其代表作星元價值優選年底時僅持有22只，其中佔資產淨值比超過1%的不到20只。

而隱形重倉股今年或許給頂流們帶來了驚喜，景順長城名將鮑無可在管產品目前年內漲幅均超過了8%，以他的代表作景順長城能源基建混合爲例，年報顯示主要的隱形重倉股包括了中國石油、中國海油、中國神華、神火股份等，比較契合近期流行的“中特估”主題，中國海油、中國神華、神火股份等年內上漲均已超過了10%。

價值型基金經理隱形標的各異：

鮑無可姜誠挖低估高股息類股票

丘棟榮左側佈局個性化標的

就隱形重倉股來說，主要分析排在第11到第20位的公司，其中或許是因爲股價變化導致市值升降的因素當時未能進入前十，但它們的重要性還是舉足輕重的。

就當前內地的主動權益基金經理來說，按照大體的投資風格和思路可以分爲“消費、成長、價值、週期”四大流派，當然其中的界限並未涇渭分明。去年下半年尤其四季度以來，防疫政策調整後復甦行業的崛起讓小衆的低估價值派迅速走紅。其中的代表人物除了業績持續飄紅的丘棟榮外，另外的三位分別是曹名長、鮑無可和姜誠。

從最新基金年報來看，他們的隱形重倉股各具特色，如今從後視鏡的角度來看，丘棟榮還是挖到了當時部分潛力標的。他管的4只存續時間較長的基金中，多隻隱形重倉股今年至今漲幅超過10%：比如價值領航中的柳藥集團年內漲幅逼近30%，中盤價值中的隱形重倉誠益通，主營業務涵蓋醫藥生物智能製造和康復醫療設備兩大細分領域，年內至今股價上漲超過25%。

最爲驚豔的當屬黃金珠寶領域的潮宏基，年內迄今股價上漲接近50%。對照看該公司財報，在潮宏基三季報的十大重倉股股東中，能夠看到丘棟榮的兩隻基金小盤價值和價值靈動攜手新進上榜，同時新進上榜的還有另一隻公募海富通國策導向。

對比丘棟榮隱形重倉的看似“天馬行空”，近幾年名聲雀起的姜誠則傳統古樸了許多。目前他在管的基金中，中泰星元靈活和中泰玉衡價值都實現了任職回報翻番。就基金年報的隱形重倉股來看，他所持有的遊戲股吉比特在今年的數字經濟浪潮中表現搶眼，目前年內漲幅在50%一線。此外，另一隱形重倉股上海醫藥今年也持續行走在上行的通道中，迄今年內的股價漲幅也超過了10%。

稍早前接受過《紅週刊》專訪的鮑無可，是幾人中今年業績最好的一位，分析背後的原因不僅在於重倉股的貢獻良多，同時隱形重倉股或許也是功不可沒。天天基金網顯示，截至3月30日收盤，他所管理的6只基金年內淨值增長全部超過了9.5%，其中表現最好的是景順長城穩進定開兩年。

具體聚焦該基金，隱形重倉股中表現最爲突出的是紫金礦業。再看其任職回報翻番的兩隻代表作能源基建和滬港深精選股票，前者的隱形重倉股中表現最好的是漲幅已超25%的創業板公司浩洋股份。而在後者的隱形重倉股中，年內到目前最大的驚喜就是在港股上市的電動車龍頭雅迪控股，該股迄今年內漲幅在55%一線。從他的投資風格可以判斷，他所建倉的公司基本都具備利潤穩定、股息率高的特點。

成長型基金經理左側佈局TMT：

馮明遠挖掘高端製造

肖瑞瑾佈局數字經濟

而從價值型基金經理過渡到成長型，近幾年在這一領域走紅的賽道是“新半軍”，但是今年的情況則有所改變：在數字經濟潮起的大背景下，人工智能異軍突起成爲新進的王者，由此其帶火了原來僅爲國產替代邏輯的半導體芯片，而新能源產業則因滲透率、供求關係等因素熱度略降，另外軍工板塊間或有所表現但領漲成長很難。

首先來看這一板塊公認的領軍人物馮明遠，他所管理的產品迄今實現了全部年內正收益。以他的成名作信澳新能源產業爲例，其中表現最好的隱形重倉股當屬主營業務爲汽車零部件的新泉股份。從二級市場走勢來看，該股已經成功實現年線五連漲，今年迄今上漲超過15%。

而他在管產品今年表現最好的是信澳科技創新一年定開混合，在他的一衆隱形重倉股中，2023年開年至今走勢最好的是興瑞科技。該公司作爲高科技企業也基本隸屬於汽車零部件賽道中，該股在去年全年上漲大約14%的基礎上，目前年內上漲已經超過了12%。

去年四季度曾接受《紅週刊》採訪的博時肖瑞瑾，在行業內較早提出信創乃至數字經濟會是今年的一面旗幟，而他也憑藉左側佈局實現了較好的業績回報，他在管的一衆產品中專門有一隻數字經濟主題公募。以他在管產品任職回報最高的博時回報混合爲例，在基金年報中，我們發現隱形重倉股是一系列陌生的名字，其中不乏一些次新股，這裏面佔比超過2%的公司包括了吉大正元、雲賽智聯、華海清科、中直股份、漢鍾精機、振芯科技、永信至誠。

從2023年的二級市場表現來看，涉及雲計算和大數據業務的雲賽智聯目前漲幅在30%一線，半導體領域的華海清科和網絡安全領域的永信至誠，年初以來它們在二級市場的漲幅均超過了25%。而這兩家公司都是去年才登陸二級市場的次新公司，不排除是基金經理通過打新所獲得的份額。

在最近一次公開接受採訪時，肖瑞瑾表示：“數字中國是一箇中長期的戰略性投資主線。具體圍繞三個關鍵詞：安全、政策和創新。安全包括底層芯片、基礎軟件和數據庫等需要自主可控的環節；政策是推動行業從0到1的核心抓手，即基礎、應用、工業軟件的核心國產替代等；創新包括吸收國外優秀技術和有中國特色的創新。”

而中郵基金的女將國曉雯則仍然保持着對軍工股的一貫熱情。在其管理的軍工主題中郵軍民融合最新年報中，我們能看到年末所持有的全部股票就是20只。實際從後10只的佔比來看，它對於前10的作用差別並不太過明顯。因爲第一大重倉股三角防務的佔比約爲6.70%，第10位的振華風光爲4.67%，第11位的新雷能佔比也爲4.52%。

進一步從隱型重倉股今年的走勢來看，《紅週刊》發現其中來自軍工賽道的股票基本2023年表現不佳，但是國曉雯持有的佔比約爲1.77%的景嘉微卻放了衛星，目前二級市場上該股的年內漲幅已經翻番。從基本面來看，其產品雖然可以用於專業化雷達劃入軍工範疇，但是實際上其走紅更多是因爲AI芯片概念。

消費基金經理隱形拓展能力圈：

張坤QDII佈局港美英市場

朱少醒落子通信、消費電子

再看曾經最爲風光的消費類基金經理，雖然四季度的放開給了大消費行業的各賽道修復估值的機會，但或許是對經濟復甦的節奏和高度持謹慎樂觀，我們從年報完整版的持倉中，還是能夠看到這類基金經理向多行業甚至多地域努力拓展能力圈的跡象。

而目前管理兩隻A股基金和兩隻QDII基金的頂流張坤就是很好的例子。他管理4年半的A股基金易方達藍籌精選混合，在該基金的年報隱形重倉股中，我們看到佔比超過1.5%的公司包括了中國海洋石油、李寧、愛爾眼科、國際醫學、海吉亞醫療，其中僅有愛爾眼科和國際醫學是來自A股的上市公司。

對比看QDII易方達優質精選混合，基金年報的隱形重倉股中佔比超過0.5%的公司有8家，而它們以美團爲首均來自於港交所。再看他所管理的另一隻QDII易方達亞洲精選股票，恰好基金的持股家數爲20家。就11~20位的隱形重倉股來說，《紅週刊》發現來自於港股、美股等股票市場。

尤其值得一提的是，12月31日時他保留了在倫敦交易所上市的科技股Oxford Nanopore Technologies PLC，當時的持倉佔比約爲0.41%，不過大約100萬股的持倉明顯低於中報時的270萬股，說明張坤可能在下半年賣掉了很多。

張坤在年報中表示，2022年，股票市場經歷了幾次波動和下跌，每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對所持有企業的瞭解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業有更深的瞭解並且有足夠長的持有期，當前者把股票賣給後者時，也把財富積累的機會賣給了後者。

而對比張坤，公募老將朱少醒的隱形重倉則明顯發散了許多。從富國天惠精選成長的年報來看，持倉佔比超過1%的恰好有31只，特別是11~20位的隱型重倉股佔比基本在1.5%一線。從具體的標的來看，他所持有的兩隻股票今年走勢相對突出，它們分別是第13位的億聯網絡、第14位的鄭煤機。前者作爲通信板塊中的一員，同時受益於當前的數字化和人工智能化浪潮，年內漲幅已經達到25.45%，公司近期公開表示將陸續推出更多利用AI+音視頻會議技術來進行智能創新的產品應用。

後者目前的年內漲幅達到25.97%，公司的雙主業煤機和汽車零部件製造恰好吻合去年以來熱點。從最新公佈的去年年報來看，公司營收淨利出現雙增長。其中營業收入同比增長9.38%至320.21億元；歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長30.31%至25.38億元；扣非淨利潤爲2.02億元，同比增長12.44%。

在基金年報中，朱少醒誠懇反思：“經過2022年的全面下跌，市場整體的估值大幅回落。部分經歷過多年考驗的核心資產公司估值已經相對合理。市場關注度較低的中小盤公司整體估值也依然有吸引力，翻石頭選股的環境依然友好。除了甄選優質的公司外，估值考量同樣重要。優質公司並不簡單等同於耳熟能詳的明星公司。我們並不具備精確預測市場短期走勢的可靠能力，理性的長期投資者應該做的是以合理的價格耐心收集前景遠大的優秀公司的股票，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的迴歸。”

另外“公募一姐”葛蘭也在31日披露了在管基金全部的年報，其中兩隻醫藥主題醫療健康混合和醫療創新股票不出意外地隱形重倉全醫藥。而更具看點的是她獨管的全市場基金阿爾法混合與明睿新起點，兩者的醫藥色彩已經微乎其微。即便在前十中，前者重倉的醫藥股也僅有愛爾眼科和通策醫療，後者完全褪去醫藥屬性。

在年報的隱形重倉股中，前者持有2個點以上的公司包括了立訊精密、恩捷股份、北方華創、禾邁股份等4家，後者則包括了晶澳科技、兆易創新、恩捷股份、天賜材料等4家。從中不難發現，葛蘭在青睞新能源的同時，對芯片、消費電子等領域興趣逐漸增加。而近日關於她出手寒武紀的傳聞在市場發酵，或許也並非空穴來風。

在年報總結中她重點談到對風險的認知：“我們把風險分爲永久性損失和暫時性調整兩大類。風控的核心是要儘量避免永久性損失，堅守具備核心競爭力的公司。回溯股票市場長期表現優秀的個股以及回顧我們在過去幾年投資中所面臨的市場大幅調整的考驗，通過深度基本面研究，聚焦核心優質成長個股，避免永久性損失，是做好長期業績的有效策略。”

週期類基金經理亦有“神來之筆”：

韓創持籌貴金屬有驚喜

黃海堅守能源股再等風來

而在內地的主動權益類基金經理中，篤信“萬物皆週期”的基金經理人數雖然相對小衆，但這一流派在近幾年的二級市場中卻成績不俗，背後的主要原因是大宗周期帶來的能源股行情，善於週期之道的基金經理尤其對於佈局各類資源類股票得心應手。

例如管理規模接近240億元的大成明星基金經理韓創，其在管產品今年迄今均實現了3.5%以上的漲幅。以他的代表作大成新銳產業混合爲例，最新年報披露的隱形重倉股中，我們看到佔比超過1%的隱形股僅僅有8只，其中佔比超過1.5%的僅有西部材料、銀泰黃金、冰輪環境、北大荒等4家，銀泰黃金年內漲幅超過20%，隸屬於機械賽道的冰輪環境年內漲幅也是超過15%。

再看其在管產品年內表現最好的大成產業趨勢，年報顯示佔比超過1.5%的隱形重倉股達到7只，其中除去重疊的冰輪環境和北大荒外，尤其佔比超過2%的馳宏鋅鍺、招金礦業、中國電力均屬於能源資源類上市公司，這其中表現尤爲驚豔的是招金礦業，目前該股在2023年的漲幅已經超過35%。

融通基金的老將鄒曦也是善戰週期者，這位任職超過15年的老將雖然今年業績欠佳，但是畢竟此前憑業績積累的超高人氣還是擁有一批自己的擁躉，以他任職回報超過150%的代表作融通行業景氣爲例，年報中披露的隱形重倉股還是有很多意料之外。

具體說來，佔比超過0.5%的隱形股有7只，它們分別是派能科技、中遠海能、招商南油、百濟神州、鴻路鋼構、怡合達、中國船舶。從這些標的隸屬的行業賽道來看，其中包括了新能源的儲能、機械、航運、醫藥等細分的子行業，而這其中似乎不擅長醫藥的他，對於佈局百濟神州的動作最爲讓人意外。

究其原因，這可能和該公司的澤布替尼去年四季度市場效果出乎意料的好有關，美國的臨牀協會把該公司的澤布替尼放到了臨牀指南。而更有賣方機構預測，澤布替尼在美國市場的銷售金額有望突破30億美元，將會顯著改變全球BTK抑制劑市場的競爭格局。

對於自己的操作，他也在年報中總結：“目前組合配置以穩增長相關的週期板塊爲主，兼顧出口優勢企業，少量配置盈利增長確定性較高的醫藥板塊和風光儲能板塊。其中，週期板塊以房地產、工程機械、建材、油運等行業爲主；出口優勢企業主要以順週期的通用自動化、叉車等行業爲主，主要在下半年加大配置；風電、光伏、儲能等行業在下半年逐漸降低配置；消費板塊配置較低，二至三季度配置酒店等服務型消費行業，下半年加大了醫藥行業的配置。”

另一位更爲廣大基民所熟知的週期型基金經理，就是去年的公募年度狀元黃海，他2022年對於煤炭板塊的運籌帷幄可謂發揮到了極致。以他去年奪冠的產品萬家宏觀擇時多策略爲例，年報顯示12月31日時全部有倉位的持倉爲21只，其中公允價值佔資產淨值比大於0.5%的有18只，其中8只隱形重倉股依然是能源類股票的天下。

具體說來，它們分別是淮北礦業、華陽股份、冀中能源、申通快遞、電投能源、晉控煤業、招商南油、中曼石油，但是這些能源類的股票今年因爲各自週期和供需關係等不同原因，基本沒能再次站上行業的風口。2023年從年初至今，上述8只隱形重倉中表現最好的是冀中能源，不過該股的漲幅也僅爲7.53%。

對於2023年的投資，黃海在基金年報中表示：“整體上看，盈利驅動的順週期價值和流動性驅動的科技成長或皆有機會。從半年維度看，我們依然採用穩健的投資策略，低估值、高股息、低負債、高現金流的資源股，仍然是在內外環境不確定背景下的優質和稀缺的資產，既受益於經濟復甦，又有估值安全墊。同時，在經濟預期向好、海外壓力較輕的某些階段，我們也會積極尋找順經濟復甦相關、估值相對低位的中游行業投資機會。”

（本文已刊發於4月1日《紅週刊》，文中提及個股僅爲舉例分析，不做買賣推薦。）