來源：期貨日報

3月份以來，外圍宏觀因素多變，美聯儲繼續鷹派表態扭轉了此前市場寬鬆的預期，同時歐美銀行業危機掀起市場的悲觀和恐慌情緒，以原油和銅爲代表的大宗商品再度大幅下跌，滬膠更是逼近前期低點。

廣州期貨橡膠研究員傅超認爲，當前制約橡膠盤面上行的主要因素是橡膠庫存在高位持續累積。我國天然橡膠的消費主要依賴於進口，因此，追蹤青島港口的橡膠庫存變動能夠較爲直觀地瞭解到橡膠的實際需求情況。截至3月26日，青島港口庫存爲65.03萬噸，周環比增加3.48%，處於近年來較高位置。橡膠下游輪胎廠儘管近期訂單增量放緩，但開工仍舊處於相對高位，橡膠原料的庫存沒有見到拐點，預計與前期歐美方面推遲訂單，導致許多低價橡膠貨源湧入國內，近期集中到港有關。在近期下游輪胎開工率高位回落的情況下，港口去庫拐點暫不明朗。

西南期貨產業研發中心經理張偉認爲，橡膠期貨走勢疲軟主要是下游整體需求偏弱，而最重要的因素是成品輪胎去化乏力以及相對高的原料庫存，預計庫存拐點或在今年二季度後半程出現。因此，短期來看，天膠盤面仍將承壓運行。

從橡膠的基本面來看，傅超分析認爲，供應端，目前全球天膠仍處低產季。國內海南產區月底陸續開割，但云南產區受到白粉病限制個別地區延遲開割，雖到開割季但膠水產出有限。因國內天膠產量在全球佔比不足10%，所以海南產區增量預期的影響甚微。從原料價格來看，近期泰國宋卡原料生膠片、三煙片、膠水和杯膠價格持續小漲，對盤面形成底部支撐。因此，從供應端和成本端來看，橡膠底部支撐較強。

庫存方面，當前橡膠進口量高位，國內顯性庫存壓力較大，去庫拐點暫不明確。據海關總署公佈的數據顯示，2023年1—2月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計132.2萬噸，同比增加10.8%，2022年同期進口量爲119.3萬噸。2月中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計57.8萬噸，環比上漲5.27%，同比上漲36.09%。2023年1—2月份，中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計112.70萬噸，同比去年同期增加12.85%。分膠種看，2月中國天然橡膠進口量最大的仍爲混合膠，月內進口35.53萬噸，創歷史同期最高水平，1—2 月混合膠總進口量73.56萬噸，同比增加27.84%。2月份同比增長最大的爲天然乳膠，同比增幅79.2%。2月混合膠進口量同比增長明顯，進口主力來自泰國、越南，兩者佔比高達83%。一季度由於國際需求下滑，出口壓力向中國市場轉移，導致中國市場依然保持高進口量。

目前國內天然橡膠庫存處於歷史高位。截至3月26日，中國天然橡膠社會庫存131.2萬噸，其中深色膠社會總庫存爲76.6萬噸，淺色膠社會總庫存爲54.6萬噸。截至3月24日，上期所倉單庫存小計增加473噸至197058噸，註冊倉單減少340噸至188040 噸。截至3月26日，保稅區庫存環比下降1.17%至10.97萬噸，一般貿易庫存環比增加3.23%至51.9萬噸，保稅和一般貿易合計庫存量62.8萬噸。青島天然橡膠保稅庫存和一般貿易庫存繼續累積，其中深色膠小幅增加，淺色膠繼續呈現降庫趨勢。

下游輪胎方面，從近期半鋼胎和全鋼胎的開工率來看，市場需求有走弱跡象，4月訂單量放緩，企業成品庫存存在增加預期，對原材料庫存週轉謹慎，但常規型號輪胎銷量依舊暢銷。終端汽車市場方面，2月乘用車與重卡市場景氣度回升，但汽車產銷1—2月累計同比依舊有不小的下滑，預計3—4月在多地“政企聯合”提供高額補貼下購車需求將有所提升，車市將緩慢復甦。市場人士認爲，短期天然橡膠市場在庫存高企下繼續跟漲稍顯乏力，但在下有底部支撐下，以振盪偏強運行爲主。

張偉表示，目前橡膠的基本面情況仍然偏空，供應方面，國內二季度有增量，需求端下游訂單放緩以及終端消費傳導不暢，振盪反彈高度相對有限。

傅超表示，從原料端估值來看，目前天然橡膠的價格處於歷史底部，下行空間較爲有限。後市需要關注青島橡膠港口庫存的拐點，以及終端汽車消費在新能源補貼和燃油車購置稅減半政策徹底退出市場後的具體表現。

中融匯信期貨投資研究中心範國和表示，上年度國內外主產區天膠產量受氣候、疫情影響有限，原料產出平穩，下游國內受疫情影響需求下滑。本年度，疫情影響消退，穩增長提振商品需求。下游需求復甦預期增強，節後輪胎開工維持高位。近期海外銀行業危機暫告一段落，商品市場修復性反彈。橡膠期貨走勢相對滯後，基本面受制於庫存高企，開割季來臨，需求增長乏力，短期走勢振盪偏弱，中期趨勢在需求復甦預期下謹慎看多。