光明乳業的至暗時刻：營收未達標淨利潤暴跌，今年高目標能實現嗎？

《港灣商業觀察》廖紫雯

近期，光明乳業股份有限公司（以下簡稱：光明乳業，600597.SH）發佈2022年年報。

經歷六年四度換帥的光明乳業，2022年歸母淨利潤完成率僅在50%左右、營收、毛利率同樣出現下滑態勢，而最新提出的2023年320億營收目標能否實現，或許對公司及其2021年上任的總裁黃黎明而言，都是一次不小的挑戰。

淨利潤大幅欠佳，今年“高目標”能實現嗎？

2022年，公司實現營業收入282.15億元，同比下降3.39%；實現歸母淨利潤3.61億元，同比下降39.11%；實現扣非淨利潤1.69億，同比下降61.08%；實現加權平均淨資產收益率4.57%，同比減少4.78個百分點。

2022年中報業績說明會上，黃黎明曾表示，“三季度要衝、四季度要拼，力爭將疫情影響降到最低。”

事實上，光明乳業第四季度實現營業總收入68.30億元，同比下降4.47%；實現歸母淨利潤-0.09億元，同比下降105.98%。

就2022年全年業績表現而言，光明乳業並未實現相應計劃。2022年公司實現營業總收入282.15億元，完成率爲88.79%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.61億元，完成率爲53.88%；加權平均淨資產收益率4.57%，較經營計劃減少3.43個百分點。

按光明乳業原目標：2022年要爭取實現營業總收入317.77億元，歸母淨利潤6.7億元，歸屬於母公司淨資產收益率大於8%。申港證券研報中指出，“光明乳業2022年業績整體低於我們的預期。”

光明乳業證券部對《港灣商業觀察》表示，本期未完成經營計劃的主要原因是乳製品消費增長趨緩，市場競爭加劇，公司液態奶、其他乳製品收入同比下降，經營效益受到較大挑戰。另外2022年受到疫情影響較大，所以目前業績情況是這樣，後續公司將繼續努力。

同時，光明乳業2023年全年經營計劃爲：爭取實現營業總收入320.5億，歸屬於上市公司股東的淨利潤6.8億，歸屬於母公司所有者淨資產收益率大於8%。2023年全年固定資產投資總額約14.16億。

光明乳業表示，公司將通過自有資金和外部融資等多種方式籌集資金，拓寬低成本融資渠道，加快資金週轉速度，降低資金使用成本。

針對光明乳業“淨利潤下滑態勢是否將持續蔓延，2023年淨利潤計劃近乎翻倍，此計劃這是否會對公司經營造成一定壓力”等問題，光明乳業回應稱，公司持續推廣、應用CRM管理平臺，實現業務在線化、運營數據化、決策智能化，推進頂層設計優化、流程再造，實現全閉環渠道管理體系，爲公司長遠發展奠定堅實基礎。並未給出業績方面的正面回覆。

光明乳業在3月31日發佈的投資者關係活動記錄中表示，2023年將聚焦新品，貼近市場，儲備產品創新引領。在營銷端，持續提升品牌力，開展多品類整合營銷，以優倍、娟姍、新鮮牧場等全產品線，全方面、全維度做大優勢鮮奶領域；以“如實+暢優”作爲新鮮酸奶引擎，帶動品類提升；深化常溫核心品牌“莫斯利安”、“優加”，搭配營銷推廣矩陣，不斷提升銷售規模。

高級乳業分析師宋亮對《港灣商業觀察》表示，去年成本上升影響最大的是低溫龍頭企業，光明確實受到很大的影響。今年的消費都在放緩，2023年的320億目標肯定是面臨一定挑戰。

國海證券表示，鑑於公司2022年業績承壓，下調公司的盈利預測，鑑於公司是低溫奶的龍頭企業，短期受疫情影響公司業績承壓，隨着外部環境趨穩，公司經營將重回增長通道，預計公司2023-2025年 EPS分別爲0.49元、0.57元和0.67元，PE爲21/18/16X，維持“增持”評級。

申港證券也不認爲光明乳業今年可以完成6.8億元歸母淨利潤目標：預計公司2023-2025年營收分別爲322.6億元、363.8億元、401.7億元，對應增速分別爲14.3%、12.8%、10.4%，同期歸母淨利潤分別爲6.4億元、7.3億元和9.5億元，對應增速分別爲76.7%、15.1%、30%，EPS分別爲0.46元、0.53元和0.69元，對應動態PE分別爲23倍、20倍和15倍，給予“增持”評級。

毛利率難回20%，上海地區營收下滑

光明乳業液態奶產品以低溫巴氏奶爲主。2020-2021年，光明乳業低溫巴氏奶在中國低溫巴氏奶的市佔額依次爲13.7%、13.9%。

據Euromonitor，2022年低溫奶市場增速高達14.4%。報告期內，光明液態奶實現營業收入160.91億元，同比減少5.90%；實現毛利率26.08%，同比減少1.07個百分點。

就整體毛利率而言，2022年，公司實現毛利率18.65%，同比增長1.64%；但近五年（2017-2021年），公司毛利率依次爲33.35%、33.32%、31.28%、25.81%、18.35%，呈逐年下降的趨勢。

在2022年12月，《港灣商業觀察》發佈的《光明乳業大打折扣甩賣資產：營收淨利潤大降，多次換帥後困局明顯》一文中詳細介紹到，“如何在市場規模和盈利水平之間尋求平衡，是光明一直以來需要面對的主要挑戰。低溫液態奶對物流和倉儲有極高的冷鏈要求，因此，它的利潤率要低於常溫奶。這導致了光明的盈利水平相比對手處於較低的水平。”

五礦證券研報表示，低溫奶定價高亦源自運輸成本高，但終端費用低，形成規模效應後毛銷差（扣除廣告費用率）亦不低。由於冷鏈運輸的強制性和送貨的頻繁性，低溫奶的運輸成本更高，新乳業持續全國化擴張的進程中，運輸倉儲費用高達6-7%，全國化常溫業務的伊利爲5-6%，而區域主要集中在華東的光明僅爲4-5%。

作爲光明乳業主要基地，上海地區歷來爲光明乳業貢獻了較多營收數據。報告期內，光明乳業上海營業收入74.19 億元，同比減少6.86%；營業成本62.49 億元，同比增加2.62%；毛利率15.77%，同比減少7.78 個百分點，公司表示主要原因是產品促銷及人工、租金成本增加。

五礦證券提出，區域龍頭的優勢在於本地市場穩固，劣勢在於輻射性擴張，低溫乳企欲實現增長，一是靠不斷深耕本地，滲透下沉市場+輻射周邊，如光明；二是靠併購外地當地乳企，實現整合復興當地老品牌，連點成面，如新希望。前者速度慢，但穩紮穩打，壁壘深厚；後者擴張速度快，但易有資產整合不佳的風險。

打通“最後一公里”，光明隨心訂屢遭投訴

光明乳業於二十年前成立瓶裝奶事業部，致力發展送奶上門業務。當下，公司表示，“光明隨心訂”定位由“送奶到家”升級爲“鮮食宅配”平臺。

光明乳業表示，公司通過隨心訂線上平臺直接向顧客銷售產品時，按照合同規定將產品運至約定交貨地點。此後，隨心訂零售客戶承擔該產品價格波動或毀損的風險。

五礦證券表示，送奶入戶佔了低溫奶市場近1/3的渠道，一旦安裝奶箱後渠道、網點的維護費用大幅減少，且具獨佔性。達到一定基數後形成規模效應，綜合來看毛銷差（扣除廣告費用）後亦不低。

作爲光明乳業早年推出的掌上訂奶平臺，‘光明隨心訂’官網於2014年成立，當年收穫超6000萬銷售額；而在電商高速發展後的2019年，其在618京東節日銷售額達1500萬元，雙11天貓購物節日銷售額達1800萬元。數據遠低於同行業其他公司。數據顯示，2021年，光明隨心訂銷售額達25.43億元，日均訂奶數突破180萬份，線上訂單佔比達72%。

光明乳業2022年報介紹，公司應時而變，快速發力，及時調整銷售模式，通過社區團購渠道切入市場，隨心訂平臺開通團購功能，實現線上一鍵開團，打通“最後一公里”。公司接連開通了鮮奶、常溫奶、冷飲、奶粉和奶酪等公司旗下各品類乳製品的線上團購下單功能。

2022年，光明乳業共發生銷售費用34.74億元，同比減少4.82%，其中倉儲費1.73億元，同比增加33.61%，佔銷售費用比重4.97%；使用權資產折舊費5870.13萬元，同比增加46.10%，佔銷售費用比重1.69%。

光明乳業表示，倉儲費增加的主要原因是提高倉儲條件，擴大倉儲面積，提升配送效率。使用權資產折舊費增加的原因是隨心訂拓展業務，租賃的房屋使用權資產增加。

事實上，早在2022年8月26日，工業和信息化部信息通信管理局發佈關於侵害用戶權益行爲的APP通報。其中，光明隨心訂存在APP強制、頻繁、過度索取權限和違規收集個人信息的問題。

《港灣商業觀察》4月2日於黑貓投訴平臺上發現關於“光明隨心訂”共有357條投訴量，有多名消費者投訴光明隨心訂“送奶員未聯繫直接配送、客服態度不好、售後商家不作爲、虛假宣傳”等情況。

3月27日，有消費者直言，“提前聯繫客服問清楚了怎麼配送，明確告知送奶員聯繫覈實具體配送，但在20號下單後到今天都沒有收到一個聯繫電話，27號登上淘寶查看配送計劃，顯示26和27號的酸奶已經發貨了，請問送到哪兒去了，不是說會有送奶員聯繫我嗎？聯繫到哪裏去了，並且我的電話號碼專門沒有選擇天貓保護，是真實號碼。現在要求全額退款，我沒有收到的酸奶不要算在我頭上。”