轉自：基金公告

新經濟e線獲悉，近期，新發行純債基金在投資範圍中調降低等級信用債主體投資比例的案例時有發生，最新的一個案例就是興證全球恆遠。此舉被視爲市場對監管就債基信用債投資約束升級後作出的最新回應。

據興證全球恆遠4月4日披露的發售公告，該基金已於2023年3月13日經中國證監會證監許可〔2023〕550號文准予註冊募集，其發售時間爲2023年4月10日至2023年4月20日。興證全球恆遠在當天一同發佈的招募說明書明確表示，作爲一隻中長期純債基金，該基金不投資於股票，也不投資於可轉換債券（可分離交易可轉債的純債部分除外）、可交換債券。

在資產配置策略上，興證全球恆遠將通過對宏觀經濟趨勢、金融貨幣政策、供求因素、估值因素、市場行爲因素等進行評估分析，對固定收益類資產和貨幣資產等的預期收益進行動態跟蹤，從而決定其配置比例。

針對信用策略，該基金主要是根據不同信用等級資產的相對價值，確定資產在不同信用資產類屬之間的配置，並通過對信用資產的信用分析，確定信用資產的投資策略。基金所投信用資產（包括信用債和資產支持證券，下同）評級（指評級機構出具的主體信用評級，下同）需在AA+級及以上，基金對信用評級的認定參照基金管理人選定的評級機構出具的信用評級。

興證全球恆遠強調，其投資於信用評級爲AA+級的信用資產佔所有信用資產的比例爲0%-20%，投資於信用評級爲AAA 級的信用資產佔所有信用資產的比例爲80%-100%。

據新經濟e線不完全統計，不止是興證全球恆遠，近期披露的部分債基招募說明書亦顯示，在投資範圍中，AA+信用債佔信用資產的比例“不超過20%”，而此前標準多爲“不高於50%”。可見，最新動向表明，部分純債基金低等級AA+級信用債的持倉比例上限出現大幅下調。此前，自2021年9月起，新發純債型基金的信用債投資範圍普遍由AA及以上調整爲AA+及以上。

來源：基金公告

同樣，蜂巢豐嘉也是一隻中長期純債基金。4月1日，其披露的發售公告表明，該基金於今年3月13日獲得批覆，根據中國證監會《關於准予蜂巢豐嘉債券型證券投資基金註冊的批覆》（證監許可551號）進行募集。基金髮售時間：2023年4月4日至2023年6月30日。

基金的投資組合比例爲：本基金對債券的投資比例不低於基金資產的80%；每個交易日日終，在扣除國債期貨合約需繳納的交易保證金後，本基金持有現金或者到期日在一年以內的政府債券投資比例不低於基金資產淨值的5%，其中現金不包括結算備付金、存出保證金、應收申購款等。

蜂巢豐嘉表示，本基金投資的信用類債券（含資產支持證券，下同）經國內信用評級機構認定的債項評級或主體評級須在AA+（含AA+）以上。投資信用評級和比例方面如下：1）信用評級爲AAA的信用債，佔持倉信用債的比例是80%-100%；2）信用評級爲AA+的信用債，佔持倉信用債的比例是0-20%；3）本基金不可投資於信用評級爲AA或低於AA的信用債。

新經濟e線注意到，在近期新成立的債基中，調整AA+級信用債投資上限到不超過20%的中長期純債基金還有嘉實致誠純債和合煦智遠穩進純債。3月31日，嘉實致誠純債發佈基金合同生效公告稱，基金合同生效日爲2023年3月30日。基金募集有效認購總戶數爲283戶，募集期間淨認購金額79.9億元；3月7日，合煦智遠穩進純債宣告稱，基金合同於3月6日成立。基金募集有效認購總戶數爲10710戶，基金份額合併共募集32.42億元。

整體上，2012年新《基金法》頒佈以來，配套法規持續對基金的投資範圍、組合久期和槓桿比例等進行約束。2014年7月，證監會發布《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，要求基金總資產不能超過基金淨資產的140%，封閉運作的基金總資產不得超過基金淨資產的200%。隨後，《貨幣市場基金監督管理辦法》要求貨幣市場基金不得投資於可轉債、可交債、信用等級在AA+以下的債券等金融工具，投資組合平均剩餘期限不得超過120天，槓桿比例不得超過120%。2018年4月，資管新規發佈，要求打破剛兌、資管產品淨值化轉型，過渡期結束後正式於2022年1月起實施。

2021年6月，《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》要求每隻現金管理類產品的槓桿水平不得超過120%，不得投資於信用等級AA+以下的評級債券、資產支持證券、AAA評級以下的同業存單等金融工具，投資組合的平均剩餘期限不得超過120天，平均剩餘存續期限不得超過240天。2023年2月，《重要貨幣市場基金監管暫行規定》要求貨幣市場基金投資組合平均剩餘期限不得超過90天，槓桿比例不得超過110%。

不過，對債基持有信用債評級及投資比例的調整主要針對純債型基金。而且，具體到監管調整的範圍，基於歷史經驗或僅適用於新發債基。持倉方面，2022年債基持有AA+信用債440億元，佔持倉信用債的5.6%，而AAA級佔比則爲93%，說明債基明顯青睞高等級強資質品種，低等級信用債持倉佔比並不高。

值得關注的是，由於去年四季度信用債取消發行規模激增，發行明顯走弱，償還量同比略有回升，導致全年淨融資大幅轉弱。統計數據表明，2022年1-12月，全年信用債一級市場淨融資爲11286.91億元，同比下滑48%，幾近腰斬。其中，全年信用債總髮行量118291.13億元，同比下滑5%；總償還量107004.23億元，同比增長4%。

其中，城投融資仍處於嚴監管週期，嚴守債務紅線基調下，再融資持續收緊。自2021年15號文發佈以來，以隱債控增量、化存量爲主線的城投監管進入新一輪收緊階段。2022年，城投政策端“嚴守債務紅線”的基調不斷強化，“防範化解隱性債務風險”被反覆強調。2022年12月，中央經濟工作會議提出“要防範化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量。”，真實有效化債仍是下一步工作的重點。同時，在防範化解地方政府隱性債務風險的目標下，中央明確要求對隱性債務問題終身問責、倒查責任。2022年5月和8月，財政部分別對多起地方政府隱性債務違規案例和融資平臺違規違法新增隱債案例進行問責，再度明確地方政府隱債控增量、降存量的底線不能破，城投再融資仍受限。

據新經濟e線瞭解，在政策持續起效下，城投債餘額增速顯著放緩。截至2022年12月31日，全國城投債餘額152765.12億元，同比增長9%，存量城投債數量20770只；全國城投債總髮行量57020.83億元，同比下滑10%，總償還量44154.76億元，同比增長13%，淨融資額12866.07億元，同比大幅下滑48%。

二級市場上，2022年城投債信用利差整體走擴，高評級、短端表現相對佔優。區域分化加劇，城投利差普遍走擴。青海、雲南、甘肅、黑龍江、內蒙古利差上行幅度相對最大，弱區域估值風險顯著抬升。

此外，全年評級調整及違約情況表明，企業評級嚴監管下，主體評級、擔保人評級負面或調低事件頻發。2022年1-12月，信用債市場負面事件超7000件，下半年輿情集中爆發。從事件類型來看，主體評級調低或負面總佔比超70%，擔保人評級調低或負面佔比增至20%以上。其他類型事件佔比相對較小。

特別是地產信用風險仍未出清，房企負面事件頻發。就行業角度而言，主體評級調低或負面的主體以房地產行業爲主（佔比40.8%），工業其次（佔比27.2%）；債項評級調低事件中房地產行業佔比居首（40.8%）；未兌付事件中房地產行業佔比61.9%。

歷年基金產業債持倉規模變遷分行業 （億元）

就2022年全年基金持倉變化及2022Q4持債結構而言，債券基金在“贖回潮”影響下大幅減持債券，其中信用債減持力度要大於利率債。如產業債就被大幅減持，高等級品種被減持更明顯，集中於公共事業、資本貨物、能源等行業。

從評級角度來看，2022年四季度AAA級延續三季度減持趨勢，AA+和AA級獲增持。主要是基金在“贖回潮”影響下，中低等級產業債由於流動性偏弱、持倉佔比被動上升。分行業來看，按Wind二級行業分類，持倉產業債市值前五名依次爲公共事業、資本貨物、能源、運輸、多元金融，市值分別爲483億元、435億元、218億元、208億元、187億元，減持行業集中於公共事業、資本貨物、能源、材料等行業。

另有市場人士表示，近期債基監管調整或加深信用債評級分化。二級市場方面，2023年3月至今AAA及AA+信用債收益率雙雙下行，利差均呈平穩波動，AAA-AA+等級利差在持續收窄後於近期出現小幅回調，或系相關新聞發佈後AA+信用債需求預期略微收縮所致。