虎牙（HUYA.US）近日公布的2022年第四季度以及年度未经审计的财报成绩可谓惨淡：第四季度公司总净收入为21.02亿元，同比下降25.15%；净亏损为5.24亿元，上年同期为3.13亿元。2022年虎牙收入为92.21亿元，同比下降18.77%，净亏损4.87亿元，上年同期为盈利5.83亿元。

值得关注的是，虎牙2021年全年赚的钱，几乎在2022年第四季度亏完了。这份财报出炉后，资本市场也表现出了消极态度。自财报公布以来，虎牙累计跌幅超14%。

营收连跌五个季度 节衣缩食难逃亏损

事实上，虎牙由盈转亏早已有迹可循。尽管公司三季报净利润为正，但这一成绩却是靠压缩成本得来的，并不具备可持续性。因此，一旦收入进一步收窄，亏损便随之而来。

从营收端来看，虎牙第四季度营收同比下滑25.15%，这已是连续第五个季度下跌，且跌幅进一步扩大。

分业务而言，第四季度虎牙直播业务收入为19.75亿元，同比下降24.42%；同期广告和其他收入为1.27亿元，同比下滑35.20%。2022年直播业务收入为81.96亿元，同比下降19.54%；广告和其他收入为10.25亿元，同比下滑12.02%。对虎牙来说，四季度可谓业务全线缩水，营收颓势持续。

营收连连下滑，虎牙只好通过裁员、削减费用，尤其是压缩研发费用和销售费用等方式，降低成本让财务数据更好看。

第四季度，公司研发费用为1.44亿元，同比下降30%；销售和营销费用为1.13亿元，同比下降48.2%；管理费用为7910万元，同比下降12.6%。2022财年，虎牙研发费用为6.80亿元，同比下降16.9%；

销售和营销费用下降36.4%至4.83亿元；管理费用为3.20亿元，与上年基本持平。

值得注意的是，支出占比最高的收入分成及内容成本也在下滑，第四季度该项支出为21.71亿元，同比下滑11.9%；2022财年则为75.36亿元，同比下滑10%。这一数据的下滑，间接表明虎牙的主播和核心用户正处于流失的状态。

整体而言，在营收持续下滑的情况下，全方位的“瘦身”未能让虎牙迎来盈利曙光，继续深陷亏损的泥潭。

财报显示，截至2022年12月31日，虎牙拥有现金及现金等价物6.55亿元，同比大幅缩水超六成，总负债为23.04亿元。

内外交困的虎牙，若无法探索出一条可持续的盈利模式，公司现金流维持恐怕只是杯水车薪。 

内外交困 路在何方？

虎牙目前的困境，与行业现状息息相关。事实上，游戏、电竞和直播这几个关联行业的发展一向是一荣俱荣、一损俱损。

2022年，电竞产业收入1445.03亿元，同比下降14.01%，为近5年来首次下降；其中电竞直播、赛事活动、俱乐部经营及其他收入共计267.01亿元，同比下降4.17%。

游戏直播早就触到了行业天花板。2019年第一季度，虎牙单季收入就首次环比下滑。2019年开始，行业整体用户规模已经不再增长，基本维持在1.6亿的量级，直播赛道正式进入存量竞争阶段。这意味着，虎牙开发新用户难度加大，必须转向深耕现有用户。

但是，虎牙用户数据却呈现整体MAU(月均活跃用户数)增长、付费用户减少的趋势。2022年第四季度，虎牙的MAU为8550万，同比小幅增长，付费用户数量为550万，上一年同期则为560万，付费意愿有所下滑。2022年，虎牙直播移动端MAU达8430万，同比增长4.2%，付费用户数量则从2021年的580万减少至560万。

付费用户规模的减少，一方面与政策收紧有关，游戏直播一直是监管机构的重点关注对象：禁止未成年人打赏，平台须对用户每次、每日、每月最高打赏金额进行限制，直播打赏榜单全部取消等一系列监管政策持续落地，显然对虎牙的营收造成不小的压力。

另一方面则与平台直播吸引力下降有关，尤其是大量主播出走，成为虎牙平台吸引力下降的一个重要原因。艾瑞咨询报告指出，虎牙2021年主播数量下降22%至234.8万。

留不住用户与主播的虎牙，还面临来自B站、抖音、快手等游戏直播领域新生力量的挑战。和虎牙相比，这些新生平台用户规模更大、流量更高、主播的收入来源也更丰富，比如在游戏直播中带货、日常视频中不定期植入品牌方的商单等。而在抖音推出中视频计划后，能让游戏主播们专门录制视频，通过对视频的剪辑、发布从而产生收益，目前抖音游戏主播对直播打赏的依赖程度在不断降低。而在虎牙，打赏几乎是主播唯一的收入来源。因此，这些新平台成为前虎牙主播“一哥一姐”的新归宿。

事实上，处在游戏直播产业链中游的虎牙，一方面要依赖上游游戏厂商提供的游戏质量，另一方面则要仰仗下游用户。难以掌控上游游戏厂商，虎牙只能挖掘下游观众的潜力。更重要的是，公司要减弱对直播打赏的依赖，增加更多盈利场景，增强商业空间的想象力。

综上所述，2022年，虎牙的业绩衰退是全方位的：付费用户数量、主播、营收、利润、现金流等多维共振。而这一黯淡业绩的背后，是整个行业的死水微澜。游戏直播是一条越走越窄的赛道，虎牙执着做游戏直播生意，变现困顿待解。